不一样的降准

不一样的降准易直播回放,原卟啉,恋爱夜场秀大厅入口, 央行年内第二次降准，旨在配合化解当下房地产风险，也打响了稳增长的第一枪。在地产监管放松和扩内需的助力下，此次降准将有望带来宽信用的效果，后续降准、降息仍可期。 本刊记者

央行年内第二次降准，旨在配合化解当下房地产风险，也打响了稳增长的第一枪。在地产监管放松和扩内需的助力下，此次降准将有望带来宽信用的效果，后续降准、降息仍可期。

本刊记者 廖宗魁/文

接近年关，全球疫情再度升级，叠加国内房地产风险阴云不散，中国经济面临的下行压力再度增大，政策也给出了明确的稳增长信号。

12月3日，国务院总理李克强在会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时指出，会“围绕市场主体需求制定政策，适时降准”。

12月6日，央行宣布，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。这是年内央行第二次降准。

一方面，降准可以缓和疫情反复对经济的冲击。11月下旬，新冠病毒的一种新型变异毒株奥密克戎（Omicron）正在从南非向全球蔓延。奥密克戎具有更强的传染性，一些国家已经重启了封锁措施，市场担忧升温。全球股市波动加剧，美国长债利率快速下行，国际油价大幅下跌。中国局部地区疫情也出现反复，很快将进入春节和冬奥会，疫情防控可能会再度升级，本就复苏疲弱的消费将雪上加霜。

另一方面，降准也有利于配合化解当下的地产风险。12月3日，恒大“宣布违约”，称“收到要求履行一项金额为2.6亿美元担保义务的通知，但在此情况下，可能导致债权人要求债务加速到期。” 广东省人民政府对此高度关注，当晚立即约谈了中国恒大集团实控人，并向恒大集团派出工作组，督促企业风险处置工作。

关于降准能否达到较好的稳增长效果，市场可能更为关注其对宽信用的作用。7月份的降准，由于存在房地产和城投的强监管，信用不升反降。这一次的降准是否会不一样呢？12月6日的政治局会议，也释放了更为积极的稳增长信号，后续降准、降息，以及一系列扩大内需的政策都值得期待。

降准直指稳增长

调整存款准备金率是央行的一种数量型调控工具，但要比公开市场操作中的MLF、逆回购等工具使用频率低，可以认为是政策信号和力度更强的数量型调控工具。由于这些年央行政策工具逐步从数量型向价格型转变，调整存款准备金率的政策力度会低于政策利率的调整。

央行在2021年一季度的货币政策执行报告中就指出，“市场和公众观察货币政策取向，只许看政策利率是否发生变化即可，无需过度关注公开市场操作数量，也无需过度关注个别机构的市场成交利率，或受到短期因素扰动的市场利率时点值。”

2018年以来，每一年央行都下调了存款准备金率，比如2018年和2019年分别下调了三次，2020年下调了一次，2021年下调了两次。可见，央行降准的操作是比较频繁的，那么其政策取向的意义自然就下降了。

那是不是就此认为，央行此次降准只是一次常规的流动性操作呢？事情可能也没有那么简单。当前经济的主要矛盾与年中时有很大不同，这就意味着此次降准与7月份降准的目的和意义也有所不同。

年中的时候，经济的主要矛盾是上游资源品价格大幅上涨导致的下游企业成本上升，所以7月份降准的目的是通过降低企业融资成本来缓和原材料上涨的压力。而当前经济的主要矛盾变成了下行压力加大，那么降准的一个重要目的就是稳增长。

11月18日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调“当前国内外形势依然复杂严峻，我国经济出现新的下行压力”，并重提了“六稳”、“六保”。

三季度GDP（按可比价格计算）同比增长4.9%，比二季度下降3个百分点；两年平均增长4.9%，比二季度下降0.6个百分点；环比仅增长0.2%，比二季度下降1个百分点，体现出了较大的下行压力。

如果再结合12月6日政治局会议释放的信号，降准作为吹响稳增长号角前奏的意义就更为明显了。

这次政治局会议强调要“稳定宏观经济大盘”，而且没有关于防风险的表述。广发证券首席经济学家郭磊认为，防风险工作已经取得重要进展，当前阶段的主要矛盾是稳增长。此次政治局会议在稳增长举措上既包括了稳传统经济，“积极扩大有效投资”和“促进房地产业健康发展和良性循环”；也包括释放增量红利，“科技政策要加快落地”。

疫情与地产风险同时来袭

为什么近期经济下行的压力增大呢？主要是来自疫情反复以及地产下行的风险。

近两年，疫情每隔几个月就会出现反复，对经济产生了持久的负面冲击。最近新冠病毒又出现了新的变种，有可能形成新的一轮疫情冲击。11月26日，世卫组织举行紧急会议，讨论B.1.1.529新冠变异毒株。会后世卫组织发布声明，将其列为“需要关注”的变异株，并命名为Omicron。

这迅速引发了全球金融市场的担忧。11月26日，标普500指数大跌超2%，美国10年期国债利率则大幅下行16bp，布伦特油价暴跌11.2%，这是后疫情时代的油价最大单日跌幅。在随后的交易日里，全球金融市场的波动有所加大。

据目前的一些信息评估，奥密克戎的变异性强，可携带大量基因突变；具有较强的传染性，在南非本地传播速度超过 Delta和 Beta；可能具有更强的疫苗抗药性，导致人们二次感染新冠的风险增加。

12月以来，国内疫情也有所反复，日新增确诊人数在70人以上。很快又将进入春节，北京冬奥会也会在2022年2月举行，届时的疫情防控也会加强，对未来消费的恢复都会产生持续的负面冲击。

房地产的流动性风险依然没有解除，而且地产相关数据仍在大幅下行。12月3日，中国恒大公告称，无法履行担保责任，可能导致债权人要求债务加速到期。广东省政府约谈恒大实控人，并派出工作组，督促企业风险处置工作，督促切实加强内控管理，维护正常经营。同时，中国人民银行、证监会、银保监会、住建部也对恒大的问题进行定性。

根据克而瑞发布的销售数据，11月50 家房企单月销售金额 7096 亿元，同比大幅下滑33%；销售面积为 4622万平方米，同比大幅下滑41%。房地产投资也出现了负增长，根据国家统计局数据，1-10月全国房地产开发投资同比增长7.2%，增速较1-9月下降1.6个百分点，10月单月房地产投资同比下降5.4%。

宽信用能否见效？

在总理释放“适时降准”信息后，12月6日市场高开低走，最终上证指数下跌0.5%。12月6日，晚央行降准和政治局会议信息公布后，12月7日上证指数也仅上涨0.16%。

为什么市场对降准等一系列稳增长信号依然显得忧虑不定呢？重要的原因是，7月份以来的货币宽松，并没有带来信用的扩张，经济下行压力反而增大，市场显然仍在担心政策能否真正达到宽信用的效果。

10月社会融资规模存量同比增长10%，处于历史最低水平，比6月份下降了1个百分点，比2020年10月份的高点下降了3.7个百分点。

单靠货币政策本身并不能很好地实现宽信用，7月份降准之后信用不松反紧，核心原因在于地产和城投的监管约束。但中信证券债券团队认为，这次的降准不一样，目前地产和城投的监管政策都开始转向，宽信用的阻碍正在被慢慢清除；而绿色工具又提供了宽信用的增量。

这次政治局会议明确提出，“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。”银保监会近期也明确表示，“现阶段，要根据各地不同情况，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款，加大保障性租赁住房支持力度，促进房地产行业和市场平稳健康发展。”至此，房地产政策已经开始明显转向。

虽然政策对城投的监管暂时仍未放松，但2022年财政前置会对宽信用有所支持。而且政治局会议强调要“实施好扩大内需战略”，方式是“促进消费持续恢复”和“积极扩大有效投资”。未来可能通过一些行业政策来扩大内需，从而达到信用扩张。

政策已经彻底转向，意味着未来还会有更进一步的稳增长政策出台。华创证券首席宏观分析师张瑜认为，2022年降准不止，降息可期。从量上看，当社融增速与名义GDP增速差小于2.5%的时候，央行通常都会进行降准。2021年三季度，社融存量同比增速为10%，名义GDP两年平均增速为7.7%，两者差值小于2.5%。从价上看，2022年有降息的必要，而且窗口期相对难得。三季度实际GDP增速已经低于潜在经济增速，具有降息的必要性。

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