德科立（二）：经营现金流持续4年为负 经营稳定性堪忧

德科立（二）：经营现金流持续4年为负 经营稳定性堪忧韦德十佳扣篮,虎扑雷霆,免费版权图库, 2018-2020年及2021年上半年，德科立主营业务收现比分别为0.94、0.81、0.64、0.92，4年间从未达到1，说明公司主营业务的营收质量不高，德科立经营态势并未像账面利润那样表现良好，相

2018-2020年及2021年上半年，德科立主营业务收现比分别为0.94、0.81、0.64、0.92，4年间从未达到1，说明公司主营业务的营收质量不高，德科立经营态势并未像账面利润那样表现良好，相反在经营现金流持续4年为负的前提下，德科立经营的稳定性备受质疑。

3月9日，上交所科创板发审委审核通过了无锡市德科立光电子技术股份有限公司(下称“德科立”)科创板IPO申请。过会不久的3月31日，德科立因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交。根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》（下称“《审核规则》”）第六十四条有关规定，上交所中止德科立发行上市审核。

直到4月21日，德科立因《审核规则》)第六十四条第一款第（六）项所列中止情形消除，根据《审核规则》第六十六条规定，上交所同意恢复对德科立的发行上市审核。

招股书显示，德科立深耕光电子器件行业二十余年，主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G 前传、5G 中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等国家重点支持发展领域。

德科立此次IPO拟募集资金10.3亿元，将用于高速率光模块产品线扩产及升级建设项目、光传输子系统平台化研发项目以及补充流动资金。

净利润高增现金流为负

数据显示，2018-2020年及2021年上半年，德科立实现营业收入分别为2.65亿元、3.87亿元、6.65亿元、3.83亿元，2018-2020年三年营业收入复合增长率高达58.36%；同期实现净利润分别为1415.71万元、4665.49万元、1.42亿元、6730.4万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为578.38万元、4476.46万元、1.35亿元、6459.59万元。无论是营收还是净利润指标均保持快速增长，由此可见，德科立的经营表现貌似“良好”。

如果从现金流表现来看，德科立却呈现出完全不同的另一面。2018-2020年及2021年上半年，德科立经营活动产生的现金流量净额分别为-235.66万元、-5187.89万元、-1.75亿元、-3029.80万元，从2018年开始计算，公司现金流已持续4年为负。

把业绩指标和经营现金流指标对照来看，得科立的经营现状令人堪忧，长达4年时间经营现金流始终为负，表明公司长期处于入不敷出的状态，其账面净利润指标的含金量由此可见一斑。此外，2018-2020年及2021年上半年，德科立主营业务收现比分别为0.94、0.81、0.64、0.92，4年间从未达到1，这更充分说明公司主营业务的营收质量不高。基于上述分析可知，德科立经营态势并未像账面利润那样表现良好，相反在经营现金流持续4年为负的前提下，德科立经营的稳定性备受质疑。

对于经营现金流持续为负的问题，德科立给出的答复是：一方面，大客户中兴通讯采用商业承兑汇票方式付款，公司根据准则将商业承兑汇票贴现取得的现金列示在“筹资活动现金流入”，对经营活动现金流量净额影响较大；另一方面，公司整体规模较小，但处于快速扩张期，营业收入及经营性应收款项余额迅速增长，为满足客户订单持续增长的需求，积极增加备货，存货及经营性应付款项余额大幅增长。

根据德科立的解释，公司将经营现金流表现不佳的原因主要归咎为两点，一是与大客户付款方式归类有关，二是与积极增加备货有关。

根据招股书的披露，2018-2020年及2021年上半年，德科立来自中兴通讯的收入占公司各期总收入的比例分别为36.27%、55.59%、54.94%和43.22%。

对此，德科立表示，公司客户集中度较高，主要是由于产品应用领域更为集中，且公司在产能受限、营业收入规模较小的情况下，选择优先满足优质客户需求的经营策略所致，对中兴通讯等大客户不存在重大依赖。

除此之外，从产品单价以及平均毛利率来看，中兴通讯和其他客户相比也有所区分。自2000年德科立设立开始，中兴通讯一直就是德科立的客户，向德科立采购包括10G 10km及以下光收发模块、100G 80km及以上光收发模块、固定增益光放大器等产品。

在10G 10km及以下光收发模块产品上，2018-2020年及2021年上半年，德科立销往其他客户的平均单价为140.81元/支；销往中兴通讯的产品单价分别为104.40元/支；在100G 80km及以上光收发模块产品上，2020年、2021年，公司销往其他客户的平均单价为23700.22元/支，对中兴通讯的售价为18366.37元/支；对于固定增益光放大器产品，根据股书的披露，2018-2020年，对其他客户的平均销售单价为2680.54元/支，对中兴通讯的平均销售单价为2036.76元/支。比较上述数据可知，德科立三类产品对中兴通讯的价格优惠均在20%以上。

从售价来看，2018-2020年及2021年上半年，德科立向中兴通讯销售的同类型产品价格均低于其他客户，与之相对应的是，同期德科立从中兴通讯销售光放大器及光收发模块两大产品的平均毛利率也低于其他客户——与中兴通讯交易毛利率较低的问题同样也引起了监管的注意并提出问询，德科立对此的答复为，2013年中兴通讯作为原始股东退出后，双方协商同意不再执行捆绑销售条件，公司向中兴通讯销售产品的毛利率低于向其他客户销售同类产品的毛利率。

尽管德科立经过多次股权变更后，表面上看中兴通讯淡出了股东之列，但它还是通过深创投、红土湛卢间接持有德科立1.71%的股份。值得注意的是，在股权直接联系逐渐淡化后，德科立与中兴通讯的业务联系并未中断，从中兴通讯仍为公司第一大客户且营收占比较高的情况来看，德科立的业绩增长离不开“前东家”中兴通讯的营收贡献。

有了大客户的加持，德科立在技术研发的投入上不进则退，2018-2020年及2021年上半年，德科立研发投入占比分别为7.91%、6.55%、5.73%以及7.13%，整体呈下滑趋势。而完整年度的2018-2020年，招股书中所列举的几家同业可比上市公司光迅科技、中际旭创、新易盛研发投入占比平均值分别为7.61%、8.81%、7.47%，明显高于德科立的水平。

实际上，在此次IPO审核进程中，科创板上市委曾要求德科立结合产业政策、技术迭代、研发投入、客户构成、业务规模和产品结构等方面，说明公司的技术先进性，并进一步说明公司开拓数通市场的优势及面临的主要技术困难。

经营风险隐现

至于德科立提到的积极备货问题，招股书显示，截至2018-2020年及2021上半年末，公司存货账面价值分别为8824.75 万元、1.43亿元、3.03亿元和 2.95亿万元，占流动资产的比例分别为30.14%、36.12%、43.32%及41.51%，公司的存货账面价值占流动资产的比例维持在较高水平。

根据德科立的解释，公司保持一定的存货规模能够保障生产经营的稳定性，但如果原材料、库存商品的价格出现大幅下滑或者产品销售不畅，而公司未能及时有效应对并做出相应调整，公司将面临存货跌价的风险。

招股书显示，截至2018-2020年及2021上半年末，德科立应收账款账面价值分别为 8277.24万元、7446.52万元、1.34亿元及2.25亿元，公司应收票据账面价值分别为 6447.13 万元、1.4亿元、1.889亿元及 1.44亿元，应收账款和应收票据合计占各期流动资产的比例分别为50.30%、54.41%、46.21%及 51.87%，占公司流动资产的比例较大。

值得注意的是，德科立应收账款中再次出现了“无重大依赖”的中兴通讯的身影：2018-2020年及2021年上半年末，来自中兴通讯的应收账款占比高达14.32%、41.62%、7.46%、23.27%。

德科立坦言，未来随着公司经营规模的扩大，应收账款和应收票据的余额将随之增长。如果主要客户的财务状况突然出现恶化，将会给公司带来应收账款、应收票据无法及时收回的风险。

根据招股书的说明，如果未来德科立经营活动现金流量净额为负的情况不能得到有效改善，公司营运资金将面临一定的压力，从而对公司持续经营造成不利影响。 此外，近年来德科立的存货周转天数、应收账款周转天数均有所上升，总资产周转率、营运资本周转率均大幅下降，营运能力整体承压。

有一个细节需要注意，德科立此次IPO拟募资10.3亿元，其中2.5亿元用于“补充流动资金”，与公司2018-2020年及2021年上半年实现的净利润总额基本相当。

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