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普路通,神秘的单位往来款

  • 来源:互联网
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  • 2022-05-13
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与其说普路通是一家供应链企业,不如说是一家资金链企业——负责给客户代垫款项,实现资金周转,服务费本质上是利息收益。

笔者曾经常年跟踪A股一个非常特殊的行业:供应链。让人困惑的是,这个行业里的很多企业,一边标榜为客户提供供应链方案设计及优化、采购分销、库存管理、资金结算、通关物流等全方位的服务;另一边,赚取极为“卑微”的毛利率,却占用巨额的资金,现金流周转困难。

近年来,一些企业的长短期借款已经积累到巨大数字,不由得让投资者怀疑其偿还能力。

尤其是新冠疫情以来,因为行业特性,供应链企业大多受到影响比较大,业绩普遍下滑。不过,像普路通(002769.SZ)这种业绩一口气退回上市前的,并不多见。

普路通在2021年年报中称,报告期内,公司实现营业收入25.72亿元,同比下降20.98%,实现归属于上市公司股东的净利润3670万元,同比下降45.78%。作为对比,公司2015年上市,上市当年营收37.12亿元,净利润1.7亿元。

营收构成和营业利润构成

据2021年年报,普路通营收主要有三大部分组成:服务类2.92亿元,占比11.37%;交易类21.84亿元,占比84.92%;其他0.95亿元,占比3.71%。

然而,公司的营业利润构成却并不成如此比例,服务类和交易类几乎各占一半。

主要原因是不同业务的毛利率差异巨大,服务类业务毛利率56.60%,而交易类业务的毛利率只有8.28%。

那么,两种业务的区别是什么?

公司在年报中介绍了ICT领域的B2B供应链管理业务、医疗器械领域的B2B供应链管理业务、融资租赁业务、跨境电商业务、市政基建业务、全球交付平台六项业务,每一项业务都三句话不离本行“供应链”,却只字不提服务类和交易类。

为此,笔者找到公司官网,才大致搞清楚了这些业务的区别。公司主要解决供应商到客户之间的全链条服务,从物流到结算到通关(进出口业务)甚至代垫资金等等无所不能。然而,核心业务的经营方式和核算方式是分离的,如果客户的货物通过公司结算,公司做采购和销售,赚取价差,那就计入交易类业务;如果客户的货物不通过公司结算,公司只收取服务费,就计入服务类业务。

了解了公司的业务实质,就很容易理解公司两类业务巨大的毛利差异了。

供应链还是资金链?

公司2015年上市的时候,当年利息支出高达6.08亿元,2016年、2017年和2018年利息支出分别为4.35亿元、2亿元和3.18亿元,远远超出同期净利润。2019年以来,利息支出从7000万元左右逐步下降到2021年的5336万元。但公司同期的净利润不过6000万元左右,利息支出依然是公司最沉重的负担。

2017年公司的营收规模只有50多亿元,但借款余额差不多是营收的两倍。这不由得让人感到困惑,究竟是供应链业务,还是资金链业务?

公司账面固定资产只有786万元,即便全部是运输车,也不过十几辆车的规模。

那么,公司提供的物流服务会不会靠租车为主呢?

2021年起执行的新租赁准则,要求公司报表体现租赁资产,公司的使用权资产仅为1074万元,且全部为房屋建筑物。即便是全部为供应链所需的仓储设施,也远远满足不了数十亿元货物的周转需求。

年报显示,公司利息急速下降最主要的原因,是公司的短期借款余额逐年下降,从2017年的100亿元降到了2021年的3.3亿元。

匪夷所思的是,公司未在年报中对短期借款的巨大变化做出明确的解释。

不过,2019年年报中透露:因国内整体金融环境趋严、行业风险加大,公司坚持稳健经营,选择服务规模大、资信好、风险低的客户为主。这说明,造成公司借款大幅变化的原因,很可能是由于客户构成发生了变化。

神秘的单位往来款

为什么客户构成的变化会对普路通的资金情况造成重大影响?

因为公司的供应链业务,提供客户货款的代收代付服务。信誉相对较差的客户越多,资金周转越慢,需要代付的款项就越多,就不得不靠银行贷款周转。

2019年之后,公司虽然表面上营收、净利润规模大幅缩水,但实际上盈利质量有所改善。

揭开公司业务神秘面纱的,是现金流量表。

正常企业,经营性现金流量中,最重要也是最核心的部分,往往是销售商品或提供劳务收到的现金,这部分数据和销售收入大致匹配(差额是应收应付预收预付等未达账项)。

但普路通却不同。

以2021年数据为例,公司销售商品的现金流入只有39亿元,而收到的其他和经营活动有关的现金流入,高达752亿元,同时支付的其他和经营活动有关的现金流出,更是达到了758亿元。

公司在年报里也未做详细解释,只用了“单位往来款”一笔带过。

结合经营业务,笔者认为这正是公司的代收代付款。能做采购、销售的,计入交易类业务的收入,只是收取服务费的,则通过单位往来款进行过渡。

同时,随着2020年起全面执行新收入准则,对收入确认有了更加清晰规范的要求,仅凭开具发票就计入营收的模式已经行不通了,这也导致公司的营收规模在2020年近乎腰斩。

但是从现金流量表项目可以发现,公司实际上经手货物的规模,应该是有了巨大的提升。从2020年的540亿元左右增加到2021年的752亿元左右。

与其说公司是一家供应链企业,不如说是一家资金链企业——负责给客户代垫款项,实现资金周转,服务费本质上是利息收益。

从这个视角理解供应链企业,豁然开朗,也就明白公司为什么固定资产极少,根本不足以支撑庞大销售额的货物周转。

那么,对于公司来说,天量的代收代付,有什么风险?

主要有两大风险:一是资金成本居高不下,虽然公司优化了客户群体,回款效率有所提高,大大降低了公司的利息支出,但2021年的利息支出依然达到了5336万元,超过了公司的净利润,从某种意义上讲,公司是在为银行打工;二是坏账风险非常高,公司2021年坏账损失3080万元,接近公司净利润,主要是部分客户无法回款导致。账面其他应收款坏账余额共计2.03亿元,均为代收代付的货款和税款。

如果从往来款752亿元的规模来看,公司3080万元的坏账损失,并不算高。但这只是表面现象,公司计提坏账的比例非常低。

企查查显示,公司司法案件多达23个,绝大多数为公司作为原告起诉客户。其中部分案件金额高达数千万元(个别案件在年报中披露,仍未追回全部款项),除了已经判决的款项外,其中大部分涉案金额收回的难度比较大,除了乐视和君亚医疗的款项外,大部分并未计入公司的坏账。

年报显示,公司一年内的坏账计提比例只有1%,1-2年计提比例5%,1-3年计提比例10%,3-4年计提比例30%,4-5年计提比例50%,5年以上计提比例100%。

对于这种以高周转为经营模式的供应链企业来说,超过1年的坏账风险就很大了。

疑点重重的保理业务

2021年5月,公司全资并购了普路通(深圳)商业保理有限公司,这是公司名下第二家保理公司,另一家是广州金控花都商业保理有限公司。

从年报来看,两家保理公司大概率亏损(未体现在净利润超过10%的子公司列表中,说明净利润不足300万元),据企查查,两家公司均成立于2017年,但一家参保人数3人,另一家参保人数0人,为什么要并表这两家近乎空壳的保理公司呢?

所谓保理,是将应收款“出售”给保理公司,保理公司向客户按照一定比例支付款项的融资业务,分有追索权和无追索权两种形式。

但是上市公司从事保理业务就让人很不安,华信国际曾经因为从事保理业务,大规模收购劣质应收款,不计提坏账,然后迅速暴雷退市。也有一部分上市公司借保理公司之手,将账面劣质应收款转出,实现少提甚至不提坏账准备的效果。

两家保理子公司几乎没有业务且亏损,普路通将其纳入麾下的目的存疑,是否会和公司庞大的单位往来款有瓜葛,还需要时间的验证。

(声明:本文仅代表作者个人观点;作者声明:本人不持有文中所提及的股票)

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