德方纳米：激进扩张 贱卖风口业务

德方纳米：激进扩张 贱卖风口业务为什么日元是避险货币,英国移民中介,红双喜烟, 德方纳米的一增一减行为都令人迷惑，主打产品磷酸铁锂的产能扩张有激进之嫌，而另一业务碳纳米管导电液业务转让给大股东旗下公司却有贱卖之嫌。 德方纳米（300769.SZ）的主营业务

德方纳米的一增一减行为都令人迷惑，主打产品磷酸铁锂的产能扩张有激进之嫌，而另一业务碳纳米管导电液业务转让给大股东旗下公司却有贱卖之嫌。

德方纳米（300769.SZ）的主营业务为纳米级锂离子电池材料的研发、生产和销售，是国内磷酸铁锂材料领域的领先者。但是，在新能源商用车以及储能迎来爆发性增长的黄金时期，德方纳米却贱卖碳纳米管导电液业务给大股东旗下公司。

聚焦主业还是利益输送

2021年3月，德方纳米发布公告称，为聚焦主营业务，提高竞争优势，优化盈利结构，公司拟将碳纳米管导电液业务涉及的固定资产、存货和无形资产作价2442.14万元出售给曲靖市飞墨科技有限公司（下称“曲靖飞墨”），公司全资子公司曲靖市德方纳米科技有限公司（下称“曲靖德方”）拟将部分厂房以年租金106.47万元出租给曲靖飞墨，租赁期限一年。

根据未经审计的财务数据，2020年导电液事业部实现业务收入3441.13万元，净利润-219.82万元；2021年1-2月导电液事业部实现业务收入768.98万元，净利润-0.37万元。拟转让与碳纳米管导电液业务相关的设备、存货、无形资产等资产组账面价值为1864.60万元。

从数据来看，德方纳米剥离亏损业务还能赚数百万，这是一笔稳赚不赔的交易。真的如此吗？ 非也。最核心最值钱的是什么？人才和技术。技术作价多少？专利作价多少？公司只字未提。

公告显示，本次拟出售的资产包含导电液事业部相关员工，公司将遵循员工的自主意愿，可选择继续保留在公司子公司曲靖德方工作，亦可将劳动关系转移至曲靖飞墨。

从表面上来看，碳纳米管导电液业务像是难以盈利的包袱，但很可能是座离挖到金子只有一步之遥的金矿。碳纳米管导电液业务虽然亏损，但小小的亏损对德方纳米没有任何不良影响，出售也不过只赚了数百万而已，这就能“优化公司的盈利结构”？而该业务一旦转入爆发期，却是非常赚钱。此外，磷酸铁锂的竞争更加激烈，保留碳纳米管导电液业务无疑大大降低了公司对单一产品的依赖风险。

行业龙头天奈科技（688116.SH）发布2021年业绩预告，预计盈利2.85亿元至3.05亿元，同比大增165.73%至184.38%。该公司总市值300多亿元。由此可见，碳纳米管导电液业务是可以赚大钱的，并且处于现在以及未来多年最大的风口——新能源商用车以及储能正处于爆发性发展阶段。

为何德方纳米要放弃该业务？碳纳米管导电液业务是德方纳米第二大业务，虽然比起第一大业务差距比较大，但两大业务有很多可以产生协同效益的地方，一样的目标客户群，并且两者可以相辅相成，提升产品竞争力 。

德方纳米耗费大量人力物力攻克了技术难关取得了技术优势、成本优势，并且已经量产。碳纳米管导电液被广东高新技术企业协会评为“广东省高新技术产品”。

招股书显示，2017年，德方纳米的碳纳米管导电液约占市场份额10%。公司还表示，考虑到碳纳米管导电液具有较为广阔的市场空间，未来会适时加大力度进行推广。

2020年4月，德方纳米与曲靖经济技术开发区管理委员会签署了《导电液项目投资协议书》，计划总投资额约2亿元，年产8000吨碳纳米管导电液。德方纳米在公告中表示，根据高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，近几年碳纳米管出货量呈现快速增长。目前，在动力电池领域，碳纳米管导电液的市场渗透率已经超过 50%。公司此次对外投资主要是为了扩大碳纳米管导电液的产能，更好地满足市场需求，从而进一步增强公司的整体实力。

2018年，德方纳米碳纳米管导电液的产能为5338.24吨，加上要上马的8000吨，产能将达到13338吨。而2020年天奈科技的产能、产量也不过17000吨、14648吨。为何天奈科技的总市值超过300亿元，而德方纳米的碳纳米管导电液业务只卖了2442.14万元？当然，作为行业龙头的天奈科技获得更高估值是理所当然的，但德方纳米的卖价也未免太低了吧？

在新能源还没有现在这么火爆的2016年4月，道氏技术（300409.SZ）向净资产只有1350万元的青岛昊鑫新能源科技有限公司（下称“青岛昊鑫”）增资6000万元获得20%股权，青岛昊鑫的估值达到3亿元，没有业绩对赌。青岛昊鑫的主要产品为针对动力锂离子电池用的石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂和石墨负极产品，2015年营业收入1264.07万元。青岛昊鑫的估值是其净资产的44.44倍、是营业收入的47.47倍。而德方纳米的碳纳米管导电液业务的估值是净资产的1.31倍、是营业收入的0.71倍。虽然影响估值的因素很多，但像德方纳米卖价这么低的估值也着实罕见。

大老板又要大干一场？

接盘方曲靖飞墨看起来实力并不强。截至2020年末，其资产总额为339.24万元，所有者权益为331.71万 元，全年营业收入为零，净利润为-118.29万元。那么，曲靖飞墨接盘的资金从何而来？德方纳米表示，本次曲靖飞墨购买导电液事业部相关资产的资金来源于其控股股东深圳市飞墨科技有限公司（下称“深圳飞墨”）的出资款。

2019年10月成立的深圳飞墨于2020年1月设立了曲靖飞墨，持股100%，无其他子公司，也没有投资其他公司。德方纳米的控股股东、实际控制人之一、董事长、总经理孔令涌先生为深圳飞墨的实际控制人，并担任后者的执行董事兼总经理。当时，深圳飞墨的注册资本578.95万元，有三名股东，分别为孔令涌86.36%、朱建平8.64%、深圳市无限云图科技有限公司5%。

截至2022年1月20日，深圳飞墨的注册资本增资至1238.9155万元，有七名股东，持股比例分别是：孔令涌 44.45%、深圳市柏霖资产管理有限公司（下称“深圳柏霖”）29.44%、赖俊霖 10%、深圳市墨起昇帆企业管理合伙企业（有限合伙）6.40%、朱建平4.0358%、王静 2.3365%、深圳市无限云图科技有限公司2.3365%。

股东的阵容非常强大。深圳柏霖的注册资本高达100亿元，是广东华兴银行股份有限公司的第四大股东（持股9.88%）、利安人寿保险股份有限公司的第二大股东（持股18.96%）、鼎诚人寿保险有限责任公司的第二大股东（持股20%）、ST红太阳（000525.SZ）的第五大股东（持股0.62%）、ST大有（600403.SH）的第八大股东（持股0.23%）。深圳市墨起昇帆企业管理合伙企业（有限合伙）成立于2021年10月，有四名股东：孔令涌50%、张吉（深圳飞墨总经理）42%、黄少真（2020年第一期股权激励的德方纳米核心管理人员）4%、严青4%。

业绩爆发忙扩产

新能源汽车发展如火如荼，德方纳米的发展也非常迅速。2018-2020年，德方纳米的主打产品纳米磷酸铁锂的销量分别为1.68万吨、2.34万吨和3.07万吨，年均复合增长率为35.18%；营业收入分别为10.13亿元、10.02亿元、9.07亿元，毛利率分别为17.04%、21.10%、10.18%。碳纳米管导电液的销量分别为1281.59吨、1626.11吨和1282.09吨，营业收入分别为0.38亿元、0.48亿元、0.34亿元，毛利率分别为14.43%、25.29%、14.48%。奇怪的是，本该随着纳米磷酸铁锂一起“飞翔”的碳纳米管导电液的销量在2020年大幅下滑，而天奈科技在加速增长，2019年销量增长了22.54%，2020年增长了52.46%。

虽然德方纳米的主打产品销量大增，但2019年、2020年其纳米磷酸铁锂的售价下降幅度都超过30%，主要原因：主要原材料锂源价格同比有较大幅度的下降；随着新能源汽车补贴的进一步退坡，市场竞争进一步加剧；新冠疫情影响下市场竞争更加激烈。

不过，2021年新能源汽车迎来大爆发，德方纳米也跟着大翻身。2021年1-6月，公司销售磷酸铁锂3.11万吨，同比增长191.87%，上半年销量超过上年全年销量；实现营业收入12.75亿元，同比增长257.69%；2021年上半年，公司主营业务毛利率为21.66%，同比提升10.77个百分点；实现净利润1.35亿元，同比扭亏为盈。

德方纳米还预计2021年净利润7.60亿–8.30亿元，除非净利润7.30亿–8亿元，上年同期分别亏损2840.16 万元、6282.20 万元。

激进扩张风险大

2019年4月，德方纳米首次公开发行股份，募集资金4.47亿元。2020年12月以102元发行价定向增发股份，募集资金12亿元。 2021年11月，德方纳米又拟定向增发股份募集资金不超过32亿元，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的 80%。德方纳米的股价基本上在500元以上，意味着发行价不低于400元。虽然股价从高点下跌了近20%，但目前德方纳米总市值依然高达450亿元，市盈率高达138倍，无疑是发行股份募集资金的好时机。

新能源汽车取代燃油汽车正在加速，为了顺应发展，德方纳米加大融资扩大生产也理所当然。

2021年3月，德方纳米与曲靖经济技术开发区管理委员会达成初步合作意向，公司拟投资建设年产15万吨磷酸铁锂生产基地项目，该基地项目包含公司与亿纬锂能（300014.SZ）合资建设的年产10万吨磷酸铁锂项目，其余5万吨磷酸铁锂产能初步规划由公司独立负责实施。项目投资概算约29亿元。其中德方纳米负责生产设备投资约18.19亿元。

2021年9月，德方纳米与曲靖市沾益区政府达成初步合作意向，拟投资新建年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目，项目总投资约8亿元。

同样在9月，德方纳米与曲靖市政府、曲靖经济技术开发区管理委员会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》，公司拟建设年产2.5万吨补锂剂项”，项目总投资约35亿元。

另一个同时签订的协议是，德方纳米拟在曲靖经济技术开发区建设年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项 目，项目总投资不低于20亿元。本协议涉及对公司2021年3月签订的《年产15万吨磷酸铁锂生产基地项目投资协议》中约定项目的部分调整。

2021年11月, 拟向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过 32亿元, 年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目拟投入25.90亿元,其中拟投入募集资金23亿元, 补充流动资金9亿元。

2022年1月，经友好协商，公司拟在曲靖经济技术开发区建设年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目，项目总投资约75亿元。

产能疑云

德方纳米的主要生产基地在广东省佛山市和云南省曲靖市。截至2021年6月末，公司已建设完成纳米磷酸铁锂产能（不含在建项目和规划产能）约12万吨/年。目前，德方纳米的正极材料在建及拟建产能为62万吨，产能主要布局在原材料资源丰富及电力成本较低云南曲靖和四川宜宾等地。

德方纳米在建及拟建产能约为已完工产能的5倍，而大客户宁德时代未来几年新增的产能约为2倍。

2022年1月，宁德时代发布公告称，公司拟向不超过35名特定对象发行不超过2.33亿股股票募集资金不超过450亿元。根据测算， 在2025年之前公司电池产能预计达到670GWh以上，公司产能预计缺口超过 430GWh。

德方纳米正在进行的募投项目投入过大。年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目拟投入25.90亿元,其中拟投入募集资金23亿元。该项目满产后，预计年均营业收入为62.48亿元，年均税后利润为5.11亿元。该项目的设备购置及安装费拟投入15.09亿元。而正在申报上市的湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（下称“湖南裕能”）的三、四期合计年产 12万吨磷酸铁锂项目的设备购置及安装费拟投入10.28亿元。两相比较，的湖南裕能产能更多，投入更少。

2021年1-9月，德方纳米的纳米磷酸铁锂产销两旺，但产销率只有88.82%，创下多年来新低，新增库存6827.38吨，加上2020年末库存3035.83吨，到了2021年9月末，库存达到9863.21吨。

后起之秀湖南裕能已经超过德方纳米，2018年至2020年、2021年上半年，湖南裕能的磷酸铁锂销量分别为2992.58吨、1.25万吨、3.13万吨、3.50万吨，而德方纳米分别为1.68万吨、2.34万吨、3.07万吨、3.11万吨。2021年上半年，湖南裕能的营业收入14.39亿元、毛利率24.30%，力压德方纳米的12.73亿元和21.71%。湖南裕能之所以增长这么快是主要是获得下游大佬的资金以及订单支持，宁德时代是其持股10.54%的第三大股东，比亚迪（002594.SZ）则是持股5.27%的第七大股东，两大股东联手贡献超过9成的营业收入。湖南裕能的经营活动现金流也更胜一筹，2021年1-6月，德方纳米的经营活动产生的现金流量净额为-6.85亿元，而湖南裕能为-1.06亿元。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）

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