食品饮料行业三季度业绩回顾与分析：整体业绩增长平淡关注白酒板块的结构性机会—食品

行业表现相对平淡:截止2015-11-04，中信食品饮料行业指数上涨20.48%，Q1-3食品饮料行业收入和利润分别增长4.62%和2.45%，股价涨幅和业绩增速在33个子行业中均属于后1/2。食品整体利润增速劣于白酒，两个板块利润分别增长0.39%和6.54%。纵向看，食品饮料行业收入和利润增长持续。高端品板块：低基数增长，下行风险不大，公司差距进一步加大。白酒企业整体收入自14Q3触底，下行风险不大，但需求疲软带来上行动力较弱，15年均处于低基数增长状态。Q3单季板块收入利润分别增长8%和16%，优势企业预收账款有所提升，整体费用率保持相对稳定，竞争并未加剧。分公司看，茅台Q3收入净利润分别增长-0.36%、2.11%，增速略低市场预期，但蓄水意图明显，动销大好渠道订单大幅增长，远大于报表收入，洋河、古井延续两位数以上收入增长，五粮液、老窖借力内部机制和企业体制，三季度也有不错增长，但金种子、沱牌、青稞仍在下降，汾酒增长亦是补库存行情，仍未现改善趋势，分化中企业差距进一步加大。大众品板块：需求疲软加剧行业竞争，板块业绩增速环比下降，短期缺乏催化剂。受需求疲软影响，大众品板块整体表现不佳，增速环比下降，促销加大净利润，三季报普遍低于预期。调味品行业收入利润分别增长12%、13%，Q3单季增速大幅下滑；乳制品行业收入增长13%，但由于竞争加剧费用投入大幅增加，利润同比下滑11%；肉制品行业收入利润下滑1%、2%。从企业角度来看，需求不振时期，正是具有渠道优势的企业抢夺竞品市场份额，提升自身市占率的时机，也只有此时能大幅和超越竞争对手，一旦行业需求转暖，这些优秀龙头企业也会基于现有优势先于板块获得较大的复苏弹性。但从股价角度来看，竞争利润，导致业绩低于预期，15Q4难见好转，16Q1高基数难现超预期增长，短期缺乏向上催化剂。分公司看，伊利Q3业绩低于预期但龙头趋势更强，整体市场份额提升1.1%；安琪酵母Q3业绩略低市场预期，但费用率继续下降，向好趋势不改。投资策略：优选白酒板块，精选优质个股。三季报印证我们之前的判断，消费持续低迷导致需求不足，白酒板块符合预期，大众品整体低于预期，但龙头企业市场份额仍在提升。展望年底，优选低基数的白酒板块，精选逆势向上和底部反转品种，关注食品板块个股机会。选股方面，稳健品种优选行业航母，茅台、伊利、洋河，基本面保持稳健，份额持续提升；弹性品种关注两个维度，第一维度（越来越好），率先复苏，两位数增长，推荐老白干酒（定增落地，业绩持续，内涵增长与外延扩张有望加速）、古井贡酒（实际收入好于报表，省内市占率进一步提升，产品结构持续升级）；第二维度（由差变好），最差状态中的边际改善，带来业绩弹性和加速增长预期，推荐泸州老窖（改善虽有波折但趋势已确立，更大业绩弹性来自明年）、安琪酵母（三季度费用率继续下降，16年PE20倍，业绩增速最具弹性，peg低）。相关风险提示：行业需求出现持续疲弱情况、市场系统性风险以及食品安全发生等。