【民生食品饮料】2017年度投资策略： 渠道重构 引领新增长—河南食品饮料公司
老白干酒（600559）是白酒行业内第一家行业内混合所有制成功的上市公司，是白酒行业混改的标杆，对随后的白酒企业具有指导性意义。2014年12月1日方案首次披露，2015年12月12日增发方案完成。定增方案中，汇添富资管计划由老白干酒员工出资并全额用于认购本次非公开发行的股票，发行后持股比例为3.09%，汇添富定增37号和鹏华增发1号由部分优秀经销商以自筹资金认购，全额用于认购本次非公开发行的股票，发行后持股比例为6.97%，战略投资基金航天基金和泰宇德鸿发行后持股比例均为4.97%，总募集资金不超过8.253亿。
奶粉注册制后，经销商由多品牌销售向拥有工厂的自营品牌侧重。奶粉注册制实施后，经销商一方面低价促销小品牌奶粉，清理奶粉库存；另一方面积极与奶粉厂商进行沟通，确保未来品牌策略的正确性，考虑到市场稳定，经销商侧重拥有自己工厂的自营奶粉品牌为主要代理品牌，由多品牌营销转向特定几个品牌营销。此外，经销商开始布局稀缺资源产品，未来有机奶粉等高端产品将成为奶粉行业差异化产品的竞争热点。
“三公消费”出台倒逼白酒行业深度调整，数家白酒国企拉开帷幕。2015年8月24日，中央、国务院印发了《关于深化国有企业的指导意见》，为国企进一步指明前进方向。白酒国企积极响应，在顶层设计方案的大旗下不断加速推进。
近年来我国居民收入稳步提高，2014年居民可支配收入为20,167元，同比上升10.1%，其中城镇居民2014年可支配收入为29,381元，同比上升9.0%，农村居民2014年可支配收入9,892元，同比上升11.2%，带动婴幼儿消费提高。城镇婴幼儿是奶粉市场的重要参与者，其人均消费在增加，据FrostSullivan统计，我国城镇家庭的婴幼儿人均消费额由2007年的4,260元增加至2015年的12,308元，增长约2倍，预计2016年达到14,034元。
2015年公司在期间费用控制上迈出了实质性步伐。公司运用预算管理、定额管理等手段，从人、财、物等多方面进行全面控制，“增产节约、增收节支”收到明显成效；对标管理取得阶段，通过“立对达创”的工作方法，进行课题攻关，提升管理效率，降低管理成本；市场费用做到了聚焦重点区域、重点渠道和重点产品，有效控制费用投入的同时加大了投放的精准性，销售费用率同比下降3.37个百分点至18.70%。
花园乳业自2012年11月起实施生鲜乳深加工生产线技术，在原有2.4吨产能的基础上新增年产1.6万吨的巴氏奶新品种，目前正进军高端乳制品婴幼儿配方奶粉市场，婴幼儿奶粉已有黄金牧场三大系列和金装品。花园牌产品在疆内市场有较高的知名度，已进入到甘肃、上海、、浙江等地市场。
消费需求疲软；国内原奶价格底部震荡；国企进程不达预期；食品安全问题。
公司的优势产品为低温液态奶，具有较强的地域竞争壁垒。低温奶即巴氏杀菌乳，以新鲜牛奶为原料，采用72-85℃左右的低温杀菌。低温奶从离开生产线到运输、销售、存储等各个环节，都要求在4℃左右的中冷藏，防止微生物“活跃”起来。因此，低温液态奶受冷链运输半径制约，形成独特的竞争壁垒。公司的低温奶在具有绝对优势，其中巴氏奶市场份额高达90%。
白酒行业迎来弱复苏，茅塔、五粮液（000858）等一线白酒已实现“量价齐升”，二三线白酒也开始进入提价期，白酒强复苏迹象初现。受益于行业红利，白酒企业的业绩将进入一个上升期。此外，随着各省加快国企进程，山西汾酒（600809）、五粮液、茅台等公司的国企落地将为期不远，给白酒板块带来投资机会。
全球原奶四大主产区——欧盟、美国、和已进行深度调整。今年欧盟原奶产量同比下滑，7月份实施减产计划后效果显著，3季度同比减产64万吨(-1.7%)，4季度有望同比减产100万吨左右；原奶产量同比增速将下滑明显，主要是由于今年雨水过多，以及11月份的南岛强地震；今年减产明显，主要是由于今年降水较多，影响产奶周期；目前仅有美国产量保持相对温和的增长。根据USDA预测，2016年欧盟、美国、、的原奶产量预计分别为15,160万吨、9,634万吨、2,115万吨、970万吨，分别同比增速分别为1.34%、1.83%、-2%、-1.02%。
生鲜乳报价接近成本价，80%散养户退出市场。国内生鲜乳最新报价为3.39元/千克，接近甚至低于大部分规模牧场的成本价，大部分奶牛养殖企业已连续两年处于亏损状态。国内奶牛养殖散户从68万户下降至10万多户，如果生鲜乳收购价继续下跌，利润空间进一步被压缩，养殖户退出数量还会继续增加。另外，我国一部分奶牛养殖主产区已经进入新奶牛替代老奶牛的产能补充升级阶段，所以国内原奶的供给会在一定时间内有所下滑，奶价也有望企稳不跌。
原奶价格上涨，西部牧业获利周期较长。随着下半年，国际奶价将震荡回升，国内生鲜乳价格也将企稳，西部牧业的生鲜乳业务获利能力也将逐步回暖，自产生鲜乳业务的毛利率有望回到原来的20%左右。原奶价格传导到终端销售价需要一段时期，一旦终端价上涨，公司的乳制品业务盈利能力则提高。
2014年底，山西汾酒设立办，研究国家政策，推进企业，的帷幕正式拉开。目前公司已在企业高管中试点股权激励计划，并在孙公司中引入较大比例民间资本。山西汾酒已具备较强的落地预期，投资者重点关注。
而电商有利于打破信息不对称，白酒价格越来越透明，经销商也再难以赚取超额利润。我们认为，随着社会分工进一步专业化，渠道扁平化是不可逆转的趋势，电商正在逐步打破传统经销商体系的壁垒，加速去层级过程。
另外，中国妈妈对婴幼儿健康非常重视，对进口奶粉、高端奶粉的购买意愿更加强烈，据调查发现，84.8%的消费者追求高端品质的奶粉产品，添加益生菌的奶粉与有机奶粉更受青睐，相应推升了高端奶粉的市场规模。
今年年初以来，国内生鲜乳收购价先升后降，在3.39元/公斤~3.57元/公斤之间，11月份以来，生鲜乳价格稳定在3.45元/公斤左右，继续下降的空间已不大，主要是国内奶牛养殖场已进行深度调整。
本轮周期中，国际原奶价格的“晴雨表”——恒天然全脂奶粉拍卖价从今年8月初的最低点(1,590美元/吨)上涨到目前的3,423美元/吨，涨幅超过115%；IFCN国际原奶价格也从今年5月份的最低点(221美元/吨)上涨到10月的341美元/吨，增速超过54%。作为典型的农产品（000061），鲜奶会维持农产品固有的特性，即在产业链中价格信号的传递都是会延迟、低效的，但一旦价格开始向上，则进入一个上升的通道。尽管市场供求处于弱平衡状态，供给端压力仍然很大，但国际原奶价格触底上涨趋势明显，主要是由于原奶供需已经进行深度调整。
2012年的“三公消费”大幅冲击白酒需求，倒逼全行业进行深度调整。15年下半年起，在终端消费和渠道补库存的双重需求驱动下，茅台一批价有所抬升，普五出厂价更是连续上调三次至739元/瓶，超过历史高位。茅台和五粮液的终端价格也不断提升，截至2016年12月2日，茅台在京东商城的终端价为1,099元/瓶，五粮液为899元/瓶。
西部牧业是专业的优质生鲜乳供应商，拥有饲料生产加工、奶牛集约化养殖、种畜繁育、优质生鲜乳供应、乳制品加工与销售、冷链配送等完整的一体化奶业龙头企业，主营业务有乳制品、自产生鲜乳、外购生鲜乳和种畜销售等。今年上半年，乳制品营业收入占比为59%，同比增长8.9%，自产生鲜乳占比为19%，同比下降5.3%，外购生鲜乳为8%，同比下降18.6%，生鲜乳业务营收下降主要受奶价下跌影响。
白酒生产厂商越来越重视销售渠道升级，不断加强与电商平台的合作，不断扩展市场，进行渠道下沉。
近两年国内外原奶价格下跌，下游乳制品企业之间的价格战不断上演，以抢占市场。行业的激烈竞争导致很多乳制品企业开始重视线上销售渠道，线上、线下销售齐进，以提升业绩。
国有企业一直是市场关注的焦点，乳制品企业的国企进程不断推进，股权激励、混合所有制等措施不仅有利于为公司经营增添活力，贡献业绩，还能提供股价安全边际。明年三元股份、乳业（600597）、燕塘乳业（002732）等企业的国有企业落地值得期待。
目前，食品饮料电商渗透率较低(2%)，提升空间较大，但上升趋势明显，我们认为受电商影响比较大的食品饮料板块是：白酒、乳制品、休闲食品。电商有利于加快白酒渠道扁平化，倒逼白酒渠道变革；乳制品线易量稳定增长，上升趋势显著；纯休闲食品电商标的较为稀缺。
目前，我国线上液态奶呈进口和高端化趋势，线上液态奶的前10大品牌份额占比总计为58%，其中，进口品牌有欧德堡、安佳，国内高端品牌有特仑苏、金典、圣牧、安慕希、莫斯利安等。
今年10月1日开始执行的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》是历史上最严格的奶粉政策，将淘汰大量研发能力薄弱的中小奶粉企业。根据新政，按照每个企业原则上不得超过3个配方系列、9种产品配方的标准，未来国内奶粉市场最多只能有528个品牌存在，这意味着将有3/4的品牌被清理出局。受奶粉注册制影响最大的有两类企业，一类是海外贴牌生产企业，只具备生产能力；另一类是中小奶粉企业，由于资金不够充裕，研发能力较为薄弱。
黄瑞云(执业证号S69)
随着互联网深入居民生活、电商与物流业务的完善，乳制品这种体量级商品线易具有方便、快捷、品类齐全等优势，越来越受消费者欢迎。根据数据显示，2011年以来，乳制品线易规模上升趋势明显，每年均有40%以上的增幅，15年的交易规模达到550亿元。随着二孩政策效果发酵、居民消费渠道升级，我们预计16-18年乳品线易将持续增长。
16、17年去库存压力主要来自脱脂奶粉，而脱脂奶粉去库存的主要来自欧盟，占全球比例为92%，其进入市场的时机将决定奶价恢复的程度和过程，但欧盟和各乳企及经销商的态度是，不会允许这些干奶制品进入市场，承诺条件允许将继续扩大脱脂奶粉收储上限帮助稳定价格。
公司拥有大股东首农集团的优质奶源供应。公司的低温奶主要集中在、等北方省份，其中和地区的低温奶奶源都是来自于大股东首农集团的自有奶源，安全且拥有高品质。目前三元股份液态奶年生产能力为43万吨，去年实际产量在25万吨。工业园达产后，液态奶产能将增加25万吨。
国际原奶价格传导到国内的主导因素是价差。一方面，国内外原奶价差在2013年后加大，我国大包粉进口量攀升，当国际奶价上升时，国内乳制品企业处于大包粉清库存阶段；另一方面，当国内外价差在1元以下时，乳企使用国内奶源的意愿更强烈，价差超过1元时使用国外乳粉利润空间更大，目前价差在1.2元左右，国际奶价上涨缓慢，因此当国际奶价上涨时，国内奶价总有半年左右的时滞。今年大包粉库存有35万吨左右，消费端不景气会延长去库存时间。我们认为，此次国际奶价上涨趋势确认，明年年初将传导到国内。
奶粉线上市场一直以国际品牌为主，但近两年伊利、君乐宝跻身前十，这背后的原因有：(1)跨境电商的兴起，2008年三聚氰胺事件后，国内消费者热衷于进口奶粉；(2)国内乳企加强奶源监管控制，不断提高产品安全品质，消费者信心逐渐恢复过程中。
16年前三季度，食品饮料行业实现营业总收入3300亿元，同比增长5.93%；归母净利润465亿元，同比增长10.72%，增幅达到近4年来的最高值。
目前处于生育旺盛期(20-29岁)的育龄妇女人群以80后、90后为主，她们更乐于接受方便快捷、价格优势明显、网购模式多样化的电商渠道，“先消费、后付款”的分期付款模式，如蚂蚁花呗、京东白条等升级消费方式，更是深度挖掘了中国妈妈的消费能力，奶粉消费不断从线下转到线上，线上消费逐渐从一线城市渗透到二三线城市。
今年公司启动现金收购艾莱发喜90%股权事项，同时公布拟收购Crowley乳业公司，首农集团旗下三元也并入三元股份，这些优质资产的注入将大幅增厚上市公司业绩。
茅台、五粮液高端产品的涨价扩大了中端白酒的营销空间，对中端白酒提价具有一定的带动作用。目前中端白酒已积累了一定的提价动能，叠加第四季度白酒需求端的刺激，中端白酒很有可能在春节前提价周期。从历史数据来看，茅台、五粮液的价格涨跌和白酒全行业的价格涨跌也保持着较为一致的趋势。
目前，西部牧业已控股新疆仅有的两家婴幼儿奶粉生产销售许可企业—花园乳业和西牧乳业，在全面二孩和奶粉注册制等政策利好情况下，婴幼儿奶粉需求增加，行业集中度也不断提高，公司的奶粉业务有望在今年4季度获得一个上升期。
张双轶(执业证号S07)
受益于全面二孩政策，国内婴幼儿奶粉市场规模在近3年将稳步提升，到18年有望达到1,297亿元。2008年毒奶粉事件后，消费者对国产婴幼儿奶粉信心不足，进口奶粉成为国内消费者的重要选择，这带动了国内奶粉价格的上涨，国内婴幼儿奶粉市场规模不断增加。2012年国内奶粉规模仅为485.2亿元，到2015年达到了814.9亿元，增加了68%。2016年全面二孩政策放开后，国内婴幼儿奶粉市场将迎来小高峰，根据人均奶粉消费量20kg/年计算，预计16、17、18年的规模将分别达到969.1亿元、1,144.4亿元、1,297亿元。
奶价方面，国际原奶价格拐点确认，进入快速上升通道，国内外原奶价差已缩减至1.2元左右，明年初国际奶价上涨趋势将传导至国内。国内原奶价格上涨最先利好奶牛养殖企业，未来将缓解行业竞争，龙头企业获利空间更大。奶粉方面，明年全面二胎政策红利、注册制清理中小奶粉企业，将利好国内龙头企业。
工业园项目顺利进展，奶粉产能。5月初工业园区正式投产，新建10条婴幼儿乳粉生产线，奶粉年产达4万吨，将有效缓解公司奶粉产能不足的状况，提升婴幼儿配方奶粉的市场占有率。过去两年，公司毛利率整体有了显著回升，一方面是公司调整产品结构，提升高端产品的比重，另一方面婴幼儿奶粉逐渐放量，其高毛利带动了公司整体毛利率上涨。
0~4岁婴幼儿是奶粉的主要使用者，2011年起我国0-4岁婴幼儿数量骤然上升，比2010年增加约707万人，同比增长10.2%，截至14年末，我国0~4岁婴幼儿共7,783万人，预计15年为7,822万人以上。受单独二孩与全面二孩政策的影响、以及1986-1990年的婴儿潮人口逐步进入生育期，未来三年0~4岁婴幼儿规模将进一步扩大。根据国家卫计委，我国2016年出生人口将超过1,750万人，大致相当于2000年前后的新生儿规模，二胎政策红利将在17年逐渐。
此外，公司推出多款新品，包括冰岛酸奶、舒释低乳糖牛奶、小心晴酸牛奶、布朗旎烧酸奶和极致牛奶，其中，朗旎烧酸奶风味发酵乳是褐色酸奶的一种，将“自然褐变”的概念运用到酸奶产品，成为中国唯一获得巴黎国际食品博览会“国别”的产品。三元冰岛酸奶携手《蒙面唱将猜猜猜》，作为该节目唯一指定乳制品，取得良好的宣传效果。
艾莱发喜主要经营“八喜冰激凌”和一些高端液态奶等产品，已拥有稳固的品牌和市场基础，本次收购将发挥双方整合优势和协同效应，提升公司经营规模和持续盈利能力。根据评估值，艾莱发喜2016、2017、2018年拟实现的扣非后净利润预测数分别为8441万元、9257万元、10163万元。公司2015年基本每股收益为0.056元，重组完成后，上市公司基本每股收益将增厚0.049元。
16年前三季度，食品饮料行业整体的销售毛利率为44.06%，较去年同期提升0.9pct；销售净利率为14.65%，较去年同期提升0.7pct。
五粮液、老白干等改制后的效果正逐渐发酵，利益后运营效率的提高已在报表中有所体现。成功案例的示范作用将鼓励其他具有国企预期的公司加快进程。
西牧乳业奶粉业务主要面对疆外市场，全新推出的因爱宝贝全益系列、西悦优护系列婴幼儿配方奶粉已经正式进入市场，销往湖南等全国各地。公司计划以“西牧乳业”为平台，加强与国内知名企业的合作，利用西部牧业资源优势与合作伙伴的营销渠道和人才优势，共同打造全国知名的乳制品品牌，提升公司盈利能力。
公司中高端产品以老白汾为主，单品价格在150-300元之间，是公司营业收入的最主要部分。陈酿老白汾20年自2015年小幅下滑后，2016年开始恢复两位数高速增长，是公司中高端酒中业绩表现最好的单品。目前公司也明确了中高端酒的中坚地位，通过经销模式精细化错位夹击腰部产品，带动营业收入增长。
从库存来看，目前乳制品库存相对较高，去库存压力较大。其中，USDA预计16年全球脱脂奶粉库存将达55.8万吨，同比上涨10.9%，而全脂奶粉库存量同比下降了26%。
从个股涨幅的情况来看，威龙股份（603779）年初至今涨幅高达427.71%，位列行业之首。其次分别是千禾味业（603027）(225.73%)和煌上煌（002695）(193.02%)。
公司在2014年成立国企办公室，并承诺于2019年6月之前完成股权激励。十三五期间国企的相关政策将会逐步实施，山西汾酒也已经开始在引入经销商持股和薪酬激励机制方面有所动作，但是目前仍未出台具体的实施时间表，具体的相关事宜仍不明朗。从同行业泸州老窖（000568）和洋河股份（002304）的经验来看，完成体制对企业的股价、营收和利润均有较大的推动作用。我们认为，未来山西汾酒国企政策的落地实施仍是可期的。
奶价上涨利好奶牛养殖企业。国内奶牛养殖企业已连续两年亏损，经营压力非常大，供给端的涨价需求非常大。随着国际奶价上涨趋势确定，国内原奶供求也进行深度调整，因此明年初国际奶价上涨传导到国内的信号将被强化。原奶价格上涨直接利好的是养殖企业，如西部牧业、现代牧业、新农开发（600359）、新希望（000876）等上游企业，业绩弹性会比较大。
国内婴幼儿奶粉市场规模的扩大与新生婴幼儿规模扩大、母乳喂养率降低、居民可支配收入增加和消费观念的升级息息相关。
子板块中，营业收入水平最高的是白酒(962.84亿元)、乳制品(703.82亿元)，增速表现最好的是肉制品(18.59%)、白酒(13.25%)；归母净利润水平最高的是白酒(276.71亿元)、乳制品(49.15亿元)，增速表现最好的是软饮料(119.70%)、白酒(51.18%)。
从食品饮料行业各子板块的表现来看，白酒子板块以26.93%的涨幅位居首位，其后分别是肉制品子板块(19.97%)和软饮料子板块(15.69%)。受白酒行业弱复苏和国企的双重影响，白酒销售出现“量价齐升”，且有望延续增长势头，迎来行业“暖冬”。
由于定增后员工持股比例和经销商持股比例较小，五粮液的国有股比例变动很小，国企性质没有太大变化，故而定增方案刚出台落地时市场对其认可度不高，股价甚至小幅下跌。随着带来的强劲增长动力，公司营业收入和净利润同比增长率由负转正，叠加五粮液的低估值优势，市场逐渐对其认可，股价开始大幅上涨，一领先沪深300指数。
山西汾酒：1)国企仍在推进中，明年有望迎来关键时间点；2)茅台、五粮液等一线白酒的提价给二线白酒带来空间，汾酒提价空间比较大；3)煤炭价格的回暖有望带动山西经济的回暖，利好汾酒的消费。
西部牧业：1)拥有奶业全产业链，原奶价格上涨后，公司获利周期较长；2)旗下的花园乳业和西牧乳业均具有婴幼儿奶粉生产销售许可资格，在全面二孩和奶粉注册制等政策利好下，明年奶粉业务获利空间将加大。
和服装、手机等行业不同，白酒电商的渗透率是比较低的。根据天猫统计，2014年中国酒水线上市场规模约200亿，渗透率仅2%左右，尚有很大提高空间。今年双十一，天猫酒类销售额前10名商家包括1919、酒仙网等白酒电商。其中，垂直电商销售情况明显好于其他类型电商。
目前，茅台已提前完成全年计划的2.1万吨发货量，预计今年可实现发货量约2.5万吨；今年上半年普五也实现0.9万吨发货量，全年有望实现1.5万吨销量，超出计划的1.3万吨销量。我们认为茅五量价齐升的良好态势还将继续延续，拉动整个白酒行业由弱复苏向强复苏调整。
今年，公司婴幼儿配方奶粉板块的战略地位明显提升，包括成立国家母婴乳品健康工程技术研究中心，母婴乳品生物技术市工程实验室，将研发更接近母乳成分的婴幼儿配方奶粉。9月，三元携手，将打造乳制品国际化研发平台，将在婴幼儿奶粉、母婴健康、营养及功能性乳产品领域和食品科学等相关学科进行交流并开展联合研究项目。
乳品龙头更能抵制成本上涨压力，最终获利。原奶价格上涨削弱了乳制品企业的采购定价权，增加原料成本，价格波动也会影响生产，而奶价上涨传导到产品零售价格不是立竿见影的，自有奶源供给紧张的中小型乳品企业经营压力会上升，而乳制品龙头企业伊利和蒙牛由于市场竞争放缓，反而从中获利。
截至2016年11月25日，沪深300指数收于3,521点，年初至今下跌5.62%，同期大部分板块亦有所下跌。而食品饮料板块逆势上扬，年初至今强势上涨9.96%，在申万一级板块中涨幅高居第一。
公司正式吹响全国化号角，今年全线产品铺向湖南，下一站华东。9月20日，公司与湖南商超龙头企业步步高（002251）集团战略合作，三元旗下低温酸奶、常温奶、婴幼儿配方奶粉及奶粉等全线产品将陆续进入湖南市场。步步高将为三元食品提供全面覆盖的渠道支持。
低端玻汾酒在山西市场占有率较高。2013年公司明确定位中高端市场，有意控制低端酒产销量，但在“三公消费”和山西省经济疲软的双重影响下，低端酒放量力度更大。以玻汾为首的低端酒在省内具有品牌效应，在省外具有高性价比优势，一年内抢占大量低端酒市场份额，其中42度玻汾在山西营业收入4.2个亿，今年全国销售预计突破7亿；老白汾10年也保持了个位数的小幅增长。
由于我国职业女性比例逐渐提高，以及产比例较高，我国母乳喂养率逐年下降，2000年后下降速度加快。据世界银行统计，上世纪90年代末，我国母乳喂养率为67%，到2003年下降为50.8%，至2008年仅有27.6%，十年间下降了40%。国家卫计委数据显示，2014年3月我国0～6月婴儿纯母乳喂养率为27.8%，其中农村30.3%，城市仅为15.8%，远低于国际平均水平38%。这意味着出生人口增长将显著提高婴幼儿奶粉市场空间。
子板块中乳品表现较突出，销售毛利率为39.16%，同比提升4.41pct，净利率为7.06%，同比提升1.61pct。其他子板块的毛利率和净利润基本保持稳定，其中白酒的毛利率和净利率分别为70.0%、30.2%。
短期内，厂家和电商平台不可避免仍有冲突。白酒电商的诞生为消费者提供了方便、快捷的购买方式，成为行业流通领域的热点，1919、酒仙网等如雨后春笋般崛起。一方面，白酒电商触及了原有经销商体系的利益，部分甚至了原有产品价格体系，与传统白酒企业产生一些矛盾；另一方面，互联网时代大众消费者的长尾效应越来越明显，生产商也在转变思，重视消费者的个性化需求，加强对渠道和终端的把控，这又需要与下游流通方加强合作。
奶粉行业集中度将提高，利好行业龙头。奶粉注册制公布后，大量奶粉企业纷纷低价甩货，清理奶粉库存，导致今年下半年奶粉行业竞争激烈。然而产品结构偏中端的企业受到奶粉价格战的冲击较小，大量中小奶粉企业退出后，行业集中度将提高，最终利好贝因美（002570）、伊利、雅士利等国内龙头企业，以及积极抢占中国市场的海外企业。
根据婴幼儿奶粉注册制，每个企业原则上不得超过3个配方系列9种产品配方，但同一集团公司已经获得婴幼儿配方奶粉产品配方注册及生产许可的全资子公司可以使用集团公司内另一全资子公司已经注册的婴幼儿配方乳粉产品配方。公司已完成对大股东首农集团旗下的三元的收购，三元已经取得婴幼儿配方食品生产许可证，因为，未来公司可拥有6个配方系列，公司的奶粉市场份额有望进一步扩大。
公司婴幼儿配方奶粉产品主要包括“金装爱力优”配方奶粉系列、“爱力优”配方奶粉系列、“金装爱欣宝”配方奶粉系列、“爱欣宝”配方奶粉系列等，主打产品为“金装爱力优”系列婴幼儿配方奶粉。
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陈柏儒(执业证号S03)
传统白酒经销商网络往往有多个层级，各级经销商承担多种功能：寻找消费者、资金管理、供应链管理、物流配送、售后服务等，经销商通过各批渠道价差赚取利润，层层加价之后销售给终端消费者，导致效率较低：1)各级经销商的功能部分重叠，缺乏专业化；2)流通链条过长，各批渠道赚取价差，到达消费终端后价格较高。
2015年10月31日，五粮液国企方案落地。公司拟非公开发行股票10,000万股，拟募集资金总额不超过23.34亿元。主要管理层员工持股计划拟认购不超过2,200万股，经销商拟认购不超过1,800万股，其余部分由战略投资者认领。按员工和经销商认购最大程度股份的情况估算，员工持股比例为0.58%，经销商持股比例为0.47%，战略投资者持股比例为1.58%。募集资金将全部用于信息化建设、营销中心建设、服务型电子商务平台。
通过低端放量来支撑业绩，帮助公司平稳度过底部低谷是公司的暂时选择，汾酒的长期定位仍然以中高端为核心。今年8月份以来，山西煤价上涨幅度较高，将刺激省内的商务消费和公务消费，有望带动公司的中高端产品消费。
三元股份：1)奶粉板块稳定增长，奶粉产能，业绩贡献或将超出预期，明年业绩弹性较大；2)复星进入后，管理体系不断改善和完善，经营在持续向好；3)奶酪、高端进口奶等新业务的拓展值得期待。
省内渠道下沉，巩固龙头地位。公司白酒产量占比上升很大程度上归功于省内渠道下沉，低端放量拉动总体产量增长。公司2013年开始百县、千镇计划，加强省内渠道下沉，特别是对晋北地区薄弱市场加大投入。山西省内目前已经基本做到镇一级，覆盖率到90%以上。2016H1省内市场实现销售收入14亿元，同比增长8.31%。
受制于保鲜技术、物流发展、产品保真等问题，与纺织、化妆品、数码等相比，食品电商发展较为滞后。根据速途研究院，食品电商在总体电商销售中的比例偏低，上不足2%，但是随着消费需求的变化，该比例在迅速提高，自2010年的0.08%上升到2014年的1.02%，15年预计占比为1.78%。我们认为，随着消费者需求增加及多元化，物流技术不断发展，资本投资力度加大，食品电商的提升空间还很大，预计16年将提高到4%左右。
我们认为，快速便捷、社交性、个性化服务等是当下消费者需求的主要发展趋势，在电商的冲击下，食品饮料生产商不断升级传统销售渠道，适应新型销售模式，提高电商渠道销售占比，主要是由于：1)电商平台具有大而全，可有效导入大量客户流量；2)利用大数据，电商可对消费者的个性化要求提供快速精准的专业服务；3)用户使用频率高，用户黏性强；4)在双十一等活动期间，食品饮料企业进行产品促销，增加产品销量的同时，可提升品牌知名度。未来电商对食品饮料行业的重构作用将越来越明显，我们认为，受电商影响比较大的三个板块分别是：白酒、乳制品、休闲食品。
长期来看，白酒生产商需要适应新型的合作共赢关系，厂商之间会重新达到利益平衡点，建立新的营销体系，共同促进行业发展。电商占比提高是大趋势，流通领域也可能会产生巨型企业，渠道话语权将随之增加。
老白干酒定增方案出台后，股价随即一攀升，体现市场对于其的力度和方案较为认可。老白干酒业绩也开始不断回升，营业收入和净利润在后同比增长率由负转正，并一直持续到了今年第三季度。老白干酒股价走势也一领先沪深300指数。与定增方案出台当日相比，目前股价增幅已超过100%。
2014年，前三名三只松鼠、百草味、良品铺子的双十一交易量总计2.05亿元，2015年达到5.45亿元，增长了1.66倍。随着三只松鼠、百草味和良品铺子逐步渠道铺设，三者16年双十一业绩有望继续上涨。目前，良品铺子目前线下店铺有1600家，每家辐射一片社区，线下门店每天成交量平均为20万单。良品铺子于2014年开始部署线上销售，现在除了在京东、天猫、1号店这些第三方平台之外，还拥有自己的商城和良品铺子商城，包括微信和App。
省外聚焦重点市场。汾酒在省外市场的扩张以青花瓷、老白汾系列产品为主。汾酒作为清香型白酒最负盛名的品牌，在省外市场的开拓发展具备巨大潜力。目前公司设定“十大战略突破市场”，主要为泛华北地区，包括、天津、河南、、内蒙、陕西、辽宁、广东等地区。
目前中端白酒的终端价基本保持稳定，部分白酒企业的某些单品价格有所上调，但尚未出现酒价的大规模全面提升。
消费需求疲软；国内原奶价格底部震荡；国企进程不达预期；食品安全问题。
目前原奶产量降幅明显。根据《荷斯坦》的调研情况来看，国内山东、河南、、等主产地区牛奶产量下降明显，降幅在20%左右，降幅最大的地区超过30%，每年6-8月份牛奶产量都会受热应激影响有所减少，但是如此大幅度的下滑却是超出人们的预期。随着天气的好转，国内牛奶供给量会在四季度增加，四季度奶价上涨的压力会比较大，但不会改变奶价上升的通道，明年市场会逐渐趋向于供需平衡，并迎来拐点。
从大量的乳制品线易种类来看，婴幼儿奶粉的线易规模最大，2016年上半年线上婴幼儿奶粉占比为78%，其次是液态奶(19%)。婴幼儿奶粉网购规模较大的重要原因有：(1)代购、海淘、全球购等跨境电商的兴起；(2)奶粉注册制的实施，导致很多奶粉企业纷纷甩货；(3)跨境税改政策后，国外品牌减少，是国产品牌抢占市场份额的好时机。
17年的投资机会主要来自于白酒、乳制品等细分板块的业绩增长，以及国企、并购等催化剂落地。重点关注山西汾酒、三元股份（600429）、西部牧业（300106）。
Crowley乳业公司旗下拥有有机鲜奶、有机酸奶、有机奶酪、冰淇淋、黄油等多种乳制品产品，在具有悠久的历史，是市场认知度较高的高端有机奶生产企业。未来公司将把Crowley的低温液态奶引进中国，将进一步强化公司在高端低温液态奶领域的领军地位。
孟斯硕(执业证号S10)
与上个奶价周期相比，本轮周期内的乳制品消费较疲软，乳制品(黄油除外)消费量增速均出现下滑，全脂奶粉更是出现8年来的首次下滑。但主要消费国进口在增加，明年乳品消费有望复苏。中国、俄罗斯和墨西哥是乳品消费主力军，三者16年的液体奶、奶酪和黄油的进口量较15年有所增加。16年全球奶粉库存为109万吨，中国奶粉库存量为5万吨(同比下降66%)，再加上全面二胎政策红利，中国乳制品消费有望回升。
