3号食品饮料招商网iFinD演：食品饮料业2017年投资展望

另外还有一个就是，由于大家现在的饮食习惯更加健康，对消费的便捷性要求更高，所以这几年休闲食品零食电商的增速非常得快。根据大家的消费习惯，大家可能也有购买过其产品，像三只松鼠、百草味、良品铺子，还有网上的来伊份（603777），很多的零食电商在这几年的增速基本上都是100%。

感谢各位投资者，我的汇报到此结束，感兴趣的朋友可以关注二维码公共号招商食品饮料，下载我们更新的报告。谢谢！

Q8:杨总可以分析一下，对冷鲜肉一类标的比如说双汇发展（000895）的预期怎么样？

这里我们就可以从几个维度去看，第一个维度从自己的品牌扩张，以古井贡和五粮液为代表，它们就是把自己的产能或、或把自己的品牌向自己省内区域之外去扩张，所以这是白酒对这种并购的扩张逻辑。另外，像好想你其实是渠道模式的延伸，从线下走到线上，适应消费者的需求。第三个就是像西王这样的品类扩张，它从传统做玉米油开始向做保健品方向发展。对于整个食品饮料的并购，我们判断未来几年是个高峰期，会有很多这种事件涌现出来，未来我们也会从中寻找投资机会。

Q6:目前食品饮料行业并购现状是怎么样的？

Q1：谈谈近期汇率变化、供给侧对于食品饮料行业的影响？

演时间：2016.12.2216:00-16:50

嘉宾：我们也接触过这样一些公司，就是华测检测（300012），但是这些是属于软件和设备制造商，主要不在我们这个领域，我们主要研究消费品，所以抱歉没办法提供特别准确的投资。

这张图讲的是我这周去四川调研，参加了五粮液和老窖的经销商大会。从整个四川调研情况来看，整个名酒企业对于今年的回顾是超自己预期的，对明年的展望也是更加乐观。展望明年，预计茅台能实现终端真实的15-20%的增长，五粮液能实现收入10%、业绩15%的增长，老窖属于底部反转的公司，应该能够实现收入20%、业绩30%的增长。所以，展望明年整个名酒企业增速都超越2位数，甚至达到了行业平均20%以上的水平。

嘉宾：其实过去在海外食品饮料的并购常多的，但是中国由于很多创业人惜售，觉得是自己的产业，所以并购是一直不温不火。但是今年食品饮料的并购开始不断的涌现，举几个例子，比如希望食品并购保健品品牌(KERR)；好想你并购食品电商百草味；五粮液最近有报道并购了山东的酒业古贝春，这也是五粮液近年来第三次的并购了；还有安徽酒业的龙头白酒古井贡并购了湖北的名酒黄鹤楼，所以整个行业的并购是在加速的。

看这个指标呢，左边图是白酒行业的收入和利润的增速，可以看到收入和利润的增速从15年开始转正，15-16年开始向上增长。但是看右边这个图，其实是更能反应行业拐点复苏，右边的图是现金流，现金流来从15年初开始转正，今年的斜率在向上，这说明一个什么问题呢？以前销售不好的时候，经销商都没钱、状态也比较差，所以公司要求经销商以票据打款；当需求、形势好了之后，公司恢复经销商以现金打款，导致公司的现金流大幅好转，这也就代表整个行业步入一个景气向上的周期。

大众品这边主要指食品板块。食品板块相对来说，终端需求偏弱一点，所以我们寻找的反弹主要是指行业的反弹，行业周期的反弹，在行业周期向上的背景下去寻找一些受益标的。

主持人：感谢杨总的精彩分享，感谢大家对iFinD投研BBC社交投资演的支持！今天的演活动到此结束，我们下期再见。

所以我们食品里面除了刚才提到的乳液和安琪酵母外，还增加一个好想你（002582），这个公司并购了百草味--杭州的休闲食品零食电商。最近的股价也回调到了市值大概95个亿左右，我们认为安全边际就是90亿，明年公司收入还是保持较快的增长，所以估值切换之后有望实现130亿到140亿的市值，这样的话应该有40-50%的空间，这是一个非常不错的标的。

但是今年以来，就是16年的五月份之后茅台的经销商的盈利状况出现了一个改善，虽然图上看着最后一点点上去的比较小，但是之前那个行业的暴利已经不复存在了，所以现在这个回升其实经销商的毛利已经达到了20%，这个已经常舒服的一个状态了。所以经销商的盈利状况这个图其实也代表着整个行业重新回到了一个正向循环，也就是企业有盈利、经销商有盈利、消费者有实惠，三方盈利的一个状态，像前几年经销商一直亏钱的状态是不可持续的，所以今年经销商的盈利状况的改善也象征着整个行业开始转暖，茅台的经销商的状态是更好的，五粮液只是刚刚开始盈利。

另外有一个变化就是，虽然说需求在回落，但是在今年有部分行业，无论是受益于供给侧还是受益于周期的轮动，成本出现了比较明显的上涨，包括糖、大豆、玻璃、印刷包装材料，都在往上涨价，所以带来了整个的PPI、成本端的上移。

但在这一轮行业的复苏过程中有一个典型的特点，就是这一轮的消费者都是个人消费者，属于自主消费而非三公消费。个人消费很明显的特征是对于品牌的认可度大幅提升，尤其是消费升级对于品牌产品认可度更高。所以整个行业的集中度是向上的，而从中受益的品种主要是一些品牌公司和名酒企业。左边图是白酒行业的集中度在2011-2015年期间有7%左右的增长。通过右边图可以发现即使是高端白酒、名酒企业也是有集中度提升的。下面的蓝色柱状图代表的是茅台，这几年茅台的市场占有率一直在增长，所以分化是白酒行业这几年的主要趋势。

2015、2016年新财富、金牛、第一财经等分析师评选第一名；

高端加速大众反弹

嘉宾：两个思，一个是消费升级，第二个是新的品类和新的模式。综合这两个因素，有这么几个行业增速比较快：第一个是高端白酒，整个高端白酒有20%的增速；第二，休闲食品，这个休闲食品主要指升级之后的，比如大家之前吃瓜子，现在开始吃坚果，开始吃一些进口的食品，受益标的是说好想你；第三个是健康食品,所谓的健康食品主要大家以前不健身，现在开始注重健身、注重营养，受益的标的是西王食品（000639），它并购了的蛋白质粉；第四个是酸奶，酸奶的增长很快，常温酸奶的增长更快，受益的标的是伊利。

嘉宾：

10:50:16对于上证指数，依然在趋势线上方。【30503080】是重要支撑位，再次小幅下跌形成w底。这个时候，不要方。仓位轻的，就是加仓，加仓。低吸良机---过几天回头看，说不准这里就是阶段低点。10:59:10对于上证指数，从分时图看，目前的走势是不错的。1、双w底形成，只要窄幅上涨不急拉，缓慢抬升。个股都有很好的表现机会2、【30503080】常重要的支撑位，3、周五和今天早盘的快速下跌，为上涨腾出空间11:00:50先等等，大盘一企稳，个股都会有表现的。天也不差的11:11:58对于上证指数，开始缓慢震荡上行，伴随上证指数的企稳，个股开始反弹，轮番上攻。不要方，暂时不要轻易卖股。早盘快速下跌时，对于仓位轻的，直播给了明确地低吸信号。11:12:45不要邀请码，直接扫描二维码即可。很简单的。

这张图讲的是今年整个食品板块的四个阶段，前面两个阶段主要是市场对于食品饮料的认知度比较低。14至15年，食品饮料卖方研究员日子是比较难过的，因为每次去演见到的都是研究员，而且很多研究员都想转行去看其他行业，因为食品饮料没有什么机会。但是今年开始，尤其是白酒开始复苏，所以市场认知需要一个过程，今年7月份达到一个市场认知的高点，结果到最后就预期往回落，然后形成了一个板块的调整。站在现在的时点来看，整个全年虽然走了个过山车，但是现在股价已经回到了一个合理的，展望明年增速加快，股价又有重新投资的价值。

Q4:新的技术对于食品饮料行业有哪些促进作用，如大数据、物联网、基因测序等相关技术？

另外一个推荐就是安琪酵母，刚才提到下游烘焙行业的景气度比较高，收入增速比较快，同时公司业绩受益于成本的下降，以及供给收缩带来的产能利用率提升，上游的原材料成本是糖蜜，糖蜜的成本下降了13%，另外就是下游的需求持续增长，所以给公司17年收入带来15%的增长，业绩是40%左右的增长。

互动提问环节

Q3:消费类市场受经济影响较大，目前在食品饮料行业中增长较为快速的领域有哪些？

10:50:07中国建筑还是有希望的，你做个波段可以！10:53:15【板块】今日早盘冷链物流概念股表现活跃，浙江东日，天宝股份，开山股份，燕塘乳业。得益于生鲜运输及药品运输刺激，近年来冷链物流发展迅猛，规模快速增长，行业迈进高速发展期。11:00:54目前均线暂时还是空头排列，11附近的支撑力度还是可以拼一拼，如果买了的话持股吧，割就没什么必要11:02:14@云大哥，原来左右黑白是和你一样有诗人气息的文艺青年11:05:20如果不是特别重仓的话闭着眼睛等到明年吧，跌够了来补

嘉宾：其实食品饮料大部分企业尤其是白酒还是局限于国内生产国内销售，所以汇率和供给侧对我们行业影响稍微小一点，但是也有受益的标的，比如说安琪酵母，安琪酵母是在海外设立工厂，尤其是在埃及设立工厂，它这边成本和人工工资其实是以埃及的埃镑来计算的，但是它的出口是以美元计算的，所以最近汇率方面因为美元的强势升值反而使得它在这个过程当中受益，因为它出口这块其实是以美元计价的，所以兑换更多，所以安琪酵母是汇率受益的标的。

演嘉宾：杨勇胜

嘉宾：双汇的话，我们认为股价也是处于一个合理的，估值水平也比较合理，另外值得提的一点，双汇的分红率比较高，明年的分红率应该也比较高，股息率这块也是比较有类债券类的吸引力的。从增速看，双汇比伊利这些公司略低，所以我们今年没做重点推荐，但是如果买入持有，一年20%的空间应该也是有的。

嘉宾：其实做食品饮料行业还是比较传统，新的技术应用对我们行业增长影响不明显,所以主要我们行业的一些变化是产品的创新，比如说今年新推出来的抱抱果，就是枣加核桃，这个产品是百草味推出来的，这种产品的创新其实就像前几年的锐欧预调酒和莫斯利安常温酸奶，这种创新带来行业的一些变化，引起消费的风潮。至于说大数据、物联网、基因测序等相关技术对食品饮料行业没什么太大的影响。

Q7:杨总对葡萄酒怎么看，比如今年张裕面对外来酒的冲击，提出大单品概念，能否走出低谷，谢谢！另外，您对露露怎么看？

这张图讲的是2010-2015这些年以来，无论是居民的收入、存款的增加量、还是一线城市的房价、M2增加量，这些数据基本都在翻倍上涨。唯独名酒的价格，即茅台、五粮液的价格不涨反降，下降了20%以上。从这个数据来看，名酒为什么会复苏，就是三公消费见底之后，大众消费开始强力支撑整个高端白酒的增长，从增长质量来看，今年高端白酒的增长是良性的，而且是有群众基础的，它的增长未来加速是可预期的。

这里面还有些行业增速比较快，比如烘焙行业。烘焙行业由于受大家饮食习惯西化的影响，还有受益于一些新的饮食习惯，包括从米饭到面点类的饮食影响，还有一些烘焙连锁店的开张。所以烘焙行业的增速每年都是10%以上，这就带来烘焙行业上游即酵母行业收入增速可以维持两位数以上的增长。另外，企业像桃李面包（603866）每年也能实现20%以上的增长。

演地址：SuperCall演群

10:54:37【牛哥观点】买股不买横盘股和下跌趋势的股票10:57:05打新倒计时3分钟！！！11:16:31【牛哥观点】本周两市共有61家公司的限售股解禁上市流通，解禁市值2067亿，解禁股数129.49亿股，本周解禁市值比前一周的1019.50亿元，增加了1047.45亿元，为其2倍多，为年内最高，也是2015年3月中旬以来的单周解禁市值最高水平。2016年的最后一周，这周的日子不好过啊！11:19:442号股能否站稳5日均线以收盘价为准，现在都是盘中波动，不过大家可以来个竞猜游戏，认为能站上5日均线的打个111，认为不能站上的打个222.11:26:02大家的信心把庄家也了

武汉大学本科、厦门大学硕士，经济学专业。2011-2013年在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。所在团队以产业分析和投资见长，已连续12年上榜新财富最佳分析师。

Q2:如果茅台在2017年出现收益，主要是两个方面。1.整体高端白酒需求量在增加。2.在整体需求量增加的情况下，茅台在高端白酒市场占有率也在增加，这样投资的风险也就更低，获利也会更大。可以这么理解么？

演主题：高端加速大众反弹-食品饮料2017年投资展望

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这张图讲的是做茅台和五粮液的经销商这几年的盈利状况，就是能不能赚钱。可以看到最高峰的时候是12年的时候，茅台的经销商的盈利就是红色曲线的尖尖顶，这个尖尖顶代表着那一年茅台的经销商卖一瓶茅台能赚1200块钱，然后这个行业的高峰期过了之后，从13年之后的这几年茅台的经销商停留在一个微微盈利的状态，而五粮液的经销商则是一直在亏损的。

招商证券（600999）研究发展中心食品饮料行业高级分析师；

从整个大的背景来看，2010年开始，整个食品饮料板块的消费升级非常明显。这里面所列举的，比如说最简单的固态发酵的白酒，也就是前几年很多人喝的酒二三十块钱的酒，都不是纯粮酿造的，但是这几年大家都注重健康，开始买纯粮酿造的酒，所以基本这两年消费增长较多的是一百块以上的酒，包括更高端的茅台、五粮液也是品牌消费的升级，它们的销量也不错。我们日常的消费，比如说粮油，最近这几年，五常大米卖得比较好，也就是说大家不仅仅局限于吃普通的米，而是更希望吃一些好的优质的产品。消费升级是我们这些年食品饮料的大的趋势。

11:14:33你想想那些破发的，知足吧现在的新股11:16:44保险，证券护盘，股权转让板块涨幅靠前，中润资源控股股东转让公司2.3亿股，占总股本的25.08%，以每股9.69元的价格，22.58亿元的总价，转让给宁波冉盛盛远投资管理合伙企业(有限合伙)，转让价较停牌前8.4元的收盘价溢价了15.36%。若股权转让完成，公司实控人将变更为郭昌玮。11:20:05证券银行是比较容易早开板的因为是大盘新股11:24:43这是比惨吗11:25:56震荡调整走势，60日线不破的话可以考虑低吸，先不要急，先观望

所以从投资策略来说，我们食品板块重点推荐的是两个，一个从产业链角度来说推荐的就是乳制品行业，乳制品行业主要是买入景气周期向上、价格向上的趋势，重点推荐的就是伊利股份（600887）。因为伊利股份从现在来讲对明年的估值只有17倍，而且原奶价格的上涨之后，对营销能力较强的龙头企业是最受益的，因为小的企业成本上涨之后，营销上的费用投入就会下降，这会带来销售边际效果的下降，进而使得行业龙头收益。所以对于伊利来说，我们更看好明年的收入和业绩的增速。

除了白酒之外，对于食品板块，我们有这么一张餐饮行业收入的增速图。大家可以看到从13年开始，整个餐饮行业受三公消费、经济增速下降的影响收入增速是在下降的，从而反映出整个终端需求增速是在减缓的，带来整个食品这边，很多公司的增速在回落。

Q5:目前大家对于绿色食品及食品生产全流程可追溯比较关注，在这方面做的比较好公司有哪些？他们在股票市场上表现如何？

所谓的高端,主要是指白酒行业。其实今年来讲,白酒行业步入了一个复苏的景气周期的起点,明年我们预计白酒行业尤其是高端白酒，会进一步地加速增长和复苏。我也是这两天刚从四川调研回来,参加了五粮液（000858）和老窖的年度经销商大会,包括茅台这两天也在开，三家公司态度反馈，能反映出于今年的形势是超公司预期的,各个公司对于明年也是更加乐观。所以明年来看,整个白酒行业是景气周期向上的第二年，趋势斜率会加速,所以我们从整体上重点推荐的，还是景气度向上的白酒行业，尤其是高端白酒。

这张图能够看到原奶价格在过去十几年的期间之内基本上是3年一个周期，这个3年一个周期和过去我们熟知的猪周期有点类似，因为奶牛的养殖和成熟也是3年一个周期的，整个行业呈现这个周期，本轮周期已经到达底部。到达底部之后，国际原奶的价格在最近下半年开始出现了小幅的反弹，尤其2017年，、、欧盟、俄罗斯这些地区原奶的产能都在收缩，所以明年原奶涨价应该是一个大的趋势，然后国内的原奶会比国际稍微慢一些，但是也是步入了一个回升的通道。

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所以我们对于白酒17年整个的推荐顺序重点还是推荐这些基本面比较好的白酒龙头企业，主要推荐的个股是茅台、泸州老窖（000568）、五粮液、古井几家公司，另外洋河也保持稳定增长，资金上受益深港通。从配置的稳定性来说，这几家公司应该都不会让大家亏钱，而且茅台和五粮液相对确定和稳定，基本上就是20%-30%的空间；老窖跟古井一个是底部的反转，一个是渠道销售做的不错，所以股价应该会有30%以上的弹性空间，所以我们对于这种推荐，基本上就是茅台，老窖，五粮液、古井、洋河。

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机构参与人数：4884

至于调味品这块，大家可以看到这几年调味品大部分都是通过餐饮渠道来实现销售的。所以从餐饮渠道来看，这几年调味品核心的像酱油、醋、料酒这些东西的增速都是有所放缓的。增长比较快的反而是一些小的品类，比如说像调味酱类的、还有一些因为经济不好需求反而增加的吉芬商品，比如涪陵榨菜（002507）因为需求增加和产品创新而提价，但消费者对价格度不高。所以小的品项、品类增长有投资机会，但是整个调味品大的品类出现增速较缓，加上目前估值都比较合理，所以我们对调味品的推荐少一些主要是因为这个背景。

另外就是供给侧这一块，现在主要的就是奶粉行业，就是奶粉这个行业的注册制导致了国内的中小厂大幅退出，所以这个行业出现了供给侧的，这个里面受益的标的就是贝因美（002570），但是贝因美还需要对它真实的销售改善情况进行和观察，但是从目前来看，很多投资者还是对奶粉行业的供给侧抱有非常高的热情，贝因美也是唯一受益的纯正A股标的。

嘉宾：我觉得对于茅台的17年收益，一个是行业的，一个是公司自身的，行业主要是白酒行业，尤其是高端白酒的复苏，17年会加速的复苏。因为大众消费的升级近几年出现了加速的情况，导致高端白酒今年开始复苏，明年的斜率会更快。第二，茅台的优势会进一步的加强，至于它的市占率能不能进一步的提升，我觉得明年五粮液也会积极的做市场，老窖也是更努力把1573的量做上来。所以几家公司都是百花齐放，三家都在向上增长。只不过茅台的情况和逻辑更顺一些，基本面会更受益一些。当然，还是刚刚提到的，三家公司都可以买。

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嘉宾：张裕是国内葡萄酒的一个龙头，但是这几年进口葡萄酒对张裕葡萄酒的冲击非常大，尤其是未来几年，从2018年开始，的进口关税将降到0，智利的关税已经降到0，所以进口葡萄酒从成本上讲是降低的，然后渠道的透明度是在上升，另外消费者对品牌的认知和对海外品牌的更认可，所以张裕也是在往海外走，国内也在推出中低的大单品，整体是在改善，但是效果还需要进一步观察。露露的话，还要观察新管理层有没有管理和营销改善的动作。

所以从今年全年来看我们首推茅台，原因在于茅台的逻辑最顺，公司在经营上毫无挑剔，品牌上也最受益于消费升级，所以今年茅台的市场占有率一直在提升。放在刚才的图来看，整个白酒行业的复苏是向品牌企业的集中，白酒行业里最受益的就是高端的名酒，而名酒里最受益的就是品牌力最强、产品力最强的茅台，这个趋势在这几年是十分明显的。

各位投资者好！我是招商证券食品饮料分析师杨勇胜,今天汇报一下我们17年食品饮料行业的投资策略，题目是“高端加速,大众反弹”。

所以我们想寻找的是谁能够更快地把这种成本的上涨，或者是产能的收缩，向下游去传导，而且传导的过程能够实现盈利。那么这里面我们就能够看到要么像左边一家独大的这些公司，它们能够实现对于下游议价能力的提升，然后实现涨价，这里面最典型的是安琪酵母（600298），就是酵母行业；右边相对来说是行业轮动的周期，那就是乳业，原奶价格上涨，带动着乳业周期上涨。

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