食品饮料：关注受益主粮价格下跌相关个股2015年12月11日食品饮料相关股票

主粮供需失衡导致价格下跌，需求疲软引致消化周期被拉长。 高库存叠加主粮丰产引致价格下跌（ 其中三季度玉米现货平均价同比下跌 10.77%，小麦现货平均价同比下跌 6.15%，大豆现货平均价同比下跌 17.64%），粮价下跌为供求失衡下的被动调整，但由于现阶段下游需求疲软（工业、饲养等），引致消化周期被拉长。 同时国内外粮食价格倒挂引发进口替代进一步国内主粮价格，中短期内主粮价格仍将维持疲软趋势，大幅反弹概率较小。

下游加工或深加工企业受益于成本端改善，引发业绩的短期弹性。 目前玉米等下游深加工企业大多数仍处于亏损或停产状态， 粮价下跌一定程度上缓解成本端压力， 提高其盈利能力，但其生产或开工率仍受到需求端的影响。食品饮料行业中以玉米、小麦、大豆等作为主要原材料的下游企业将直接受益于原料价格下跌带来的成本改善。

重点关注原料价格下跌对企业毛利率的提升。 重点关注西王食品（主要原料为玉米胚芽，虽然胚芽价格受需求影响更大，但玉米价格下跌利好下游深加工企业，玉米胚芽供需会一定程度改善）、克明面业（面粉占成本结构 70%~75%，终端价格具有一定粘性）、梅花生物 （玉米占成本结构 50%，生产一吨味精需两吨玉米）、加加食品（主业为酱油+食用植物油，成本主要为豆粕与植物油脂）。 由于不同企业的原料采购及生产周期的不同，以及受原有原料库存的影响， 季度具体改善程度较难测算。

定价原理不同改善弹性不同， 具有定价权的产品更为受益。 相比于原料价格， 下游终端产品的价格较为刚性（弹性相对较小），调整速度较慢，成本改善带来盈利能力的提升。但产品属性不同（大 or 消费品），其产品定价原理亦不相同。大品（如味精）的价格较多以成本定价， 不排除企业在相机策略下通过价格调整维持相对合理的利润空间， 而终端消费品价格体系与成本关联较小，但企业也同样具有变相降价的冲动（如加大促销、搭售等）， 但此举对量能有一定提振，因此整体解读为利好。 相比而言，具有定价权的终端产品更受益于成本端改善，弹性相对更大。