【招商食品饮料周观点】继续强推白酒食品饮料招商

基本面是，更多资金考虑低位进入，名酒仍是龙头，小酒经过短期暴涨后将会分化。刨去5月初三线白酒大涨之外，年初以来，全面复苏的高端名酒和区域扩张龙头，是白酒板块上涨龙头，机构资金前期的配置性需求，紧盯茅台五粮液，前者基本面最好稳定性最强，可谓行业定海神针，后者估值最低积极性最强，到中后期以行业复苏逻辑买入，仍然是对基本面的认可，古井关注度陡然提高。全年来看，资金配置需求仍然以基本面为核心，确定性强的名酒和古井是关注焦点，洋河老窖顺鑫也是关注热点，虽然行业进入淡季，但板块低配，更多场外资金在等待低位进入，长线配置。我们预计基本面品种回调幅度有限，全年震荡上行，核心关注五粮液、茅台、古井贡，扎堆炒作小酒的灵活资金短期有退出可能，我们预计短期小幅调整，后期看基本面分化，反转品种有望回调后逐步走强，核心关注金种子、酒鬼酒、水井坊。

三、投资策略：白酒复苏明朗，调整趁机加仓

之后，灵活资金寻求滞涨弹性品种，三线白酒涨幅居前。3月初有部分资金是以通胀逻辑买入白酒，认为茅台五粮液将会持续涨价，4月初通胀数据出来之后，这部分资金快速流出（4月11日茅台当日最大跌幅2.46%），另外季报公布之前，部分资金认为季报行情将结束，在季报出来之前逐渐卖出（4月7日-29日之间），但错过了季报超预期行情。白酒季报全部披露后，白酒不太紧密的灵活配置资金，开始关注到白酒行业变化，选择了前期滞涨且弹性空间更大的三线白酒品种，以酒鬼、金种子为代表，四日内酒鬼最大涨幅28.7%，金种子21.5%。此阶段以灵活资金为主（私募等社会资金），公募参与比重不大。

食品中把握稳稳的幸福，双汇伊利布局机会凸显。近期投资热点仍在白酒板块，但从一季报情况来看，食品板块短期催化剂虽然不多，但双汇伊利季报增速超预期，双汇借力海外资源降低成本，伊利继续享受成本下降，同时高端产品占比明显提升，明星产品增速很快，目前双汇16年PE14.6倍，伊利17.5倍，均处于估值底部区间，布局机会凸显，配置性价值极高，绝对收益可期。我们依然积极看好安琪酵母和食品电商的空间，安琪酵母的利润率将会继续超预期，市场一致预期将继续上调，休闲食品电商的空间巨大，天花板远远未到，值得期待。

年初以来，资金配置白酒开始是处于配置性需求，2月份之后的春节旺季、年报季报、糖酒会等信息逐渐让资金确信白酒复苏大背景，买入白酒的逻辑开始转向基本面反转。但资金对全年行情仍有迟疑，主要是担心复苏延续性、淡季来临是否要降低配置等待旺季、继续持有茅五还是转向三线白酒。我们结合近期演反馈，给出我们最新判断：白酒在年初大幅跑赢市场后，周五跟随市场略作调整，本是意料之内。任何一波行情都不是一蹴而就，做投资眼光还是应着眼中期，确定这是一个积极向上扩散的基本面，就应该欣喜于每一次调整提供的机会！

（2）关于供给：白酒黄金10年积累的泡沫——价格泡沫和销量泡沫，价格泡沫在14年底已经出清，销量泡沫主要体现在从消费者到经销商到厂家三个环节的集体囤货，消费者担心上涨而囤货，渠道为多赚钱而囤货，厂家因需求放大而扩产，对茅台这三家公司，这个环节的出清基本在14年底完成，15年报表开始对接需求端，现金逐步好转；五粮液老窖及其他名酒厂基本在15年底完成出清，销售和现金流开始好转；库存下降，现金流好转基本意味着后续业绩的改善；除了这方面的出清外，企业做的事情，一是重新找到稳定的价格体系；二是清理关系型团购经销商，这批人在市场变差时成了甩货窜货的主力，目前已清除完毕。

季报

白酒复苏明朗，调整即是加仓良机，全年看30%+绝对收益空间，下半年茅台一批价涨幅若超预期，则空间更大。白酒在年初大幅跑赢市场后，周五跟随市场略作调整，本是意料之内。任何一波行情都不是一蹴而就，做投资眼光还是应着眼中期，确定这是一个积极向上扩散的基本面，就应该欣喜于每一次调整提供的机会！目前茅台真实业绩对应16年PE16倍，五粮液15倍，洋河17.9倍，老窖17.8倍，全年来看，茅台真实收入增速有望超15%（市场已从IS表开始转向结合BS表，分析茅台真实业绩，然后给予估值），五粮液业绩增速20%，下半年茅台批价大概率上涨，五粮液则有望实现顺价销售，龙头公司估值到年底修复至20倍是大概率时间，全年看30%+的绝对收益空间，相对收益更加明显。空间能否突破30%，关键看下半年茅台批价涨幅，茅台批价不仅影响公司本身，作为行业价格天花板，对整个白酒行业影响都非常明显，天花板提高，下面的品牌价格空间都会打开，行业也会加速复苏，从近期淡季价格看，确实比往年要坚挺很多。

2016年是白酒复苏元年，20%增速至少可以维持两年。过去几年，需求是在增长的，行业企业则从扩张变成了收缩，到今年初整体开始进入对接需求的时期，预计20%左右的增速至少可以维持2年。我们再为大家梳理一下白酒本轮行情的逻辑：

一、演回顾：从配置需求到布局复苏，配置比重仍然很低

二、行业观点：2016复苏元年，基本面是，名酒是贯穿全年的龙头

推荐个股：大品种重点推荐五粮液、贵州茅台（茅台今年真实发货对应的业绩应该在近200亿，PE16倍）。下半年茅台催化剂在批发价上涨，期酒的推出；五粮液的催化剂在混改获批，兼并收购，深港通，分红率提到70%；我们已经连续强推了近3年的古井贡，股价涨幅3倍，今年更是底部上涨近50%，但仍然非常看好这个公司管理团队，实现品牌全国化的基础扎实概率极大，长期有望继续上涨；小股票上，关注金种子酒600199，预计2季度业绩结束3年调整，拐点回升，目前50亿市值，在手现金加理财15亿，每年收入20亿，利润率正常应在15%个点；水井坊600779，公司去年下半年起300元价格产品臻酿八号进入放量期，产品价格接地气，渠道利润空间厚，去年收入2亿多，今年明年有望持续高增长，该产品有望做到10亿以上，公司整体收入15亿，利润率25%；ST酒鬼000799，后面增速逐季加快，一是因酒鬼品牌酒占比重新开始提高，结构升级显著，二是4月份酒鬼品牌酒提价10%，收入加快，利润更快。关于汾酒洋河老窖，汾酒利润大幅反弹，但体制、团队问题是因素，加速回升的概率不大；洋河主要是二股东综艺投资不断减持，对手盘太大，股价，但公司经营能力强，管理层长期值得放心，伴随市场比价效应股价也应持续上涨；老窖基本面持续好转，定增有点让资本市场意外，公司账上现金充裕而向资本市场融资投入产能，而且不能借机完工持股混改，令市场稍有失望，但长期基本面仍持续好转，是中长线持续品种。

（1）关于需求：由于12年八项以及塑化剂事件影响，加上酒类价格不断下跌，消费者怕买了就亏，在消费断崖式下降以外，正常民间消费也矫枉过正，低于正常状态，所以在15年茅台价格稳定，其他企业价格也相应企稳后，消费从超跌速度开始回升，加上正常的消费升级，预计使中高档名酒的销量有20%三年复合增长（中高档的自然增长预计在10-15%）。

从配置需求到布局复苏，资金逐步加大白酒配置比重，但目前仍处低配状态。资金买入时间点：1）1月15-30日，年初市场熔断后，资金短期风险偏好迅速下降，叠加1月20日茅台在全国范围内大面积断货，资金从配置性角度，加大对白酒配置，以茅台五粮液龙头公司为主；2）2月20日-3月5日，春节销售情况逐渐倍市场认知，茅台连续两周断货，资金开始从基本面角度审视白酒板块；3）3月24-30日，春季糖酒会调研信息逐渐反馈到市场，从参加糖酒会人数上看，报名人数一百余人，较往年大幅增长，另外25日茅台年报创新高的预收账款，让市场确信白酒复苏行情。经过前三轮配置高峰，根据公司季报统计，食品饮料板块配置比重1.50%左右，仍然低于均衡配置水平3.0%，更是低于高峰期的5-6%。