中央经济工作会议释放超重磅信号 如何影响股市和投资 五大机构解读来了

　　12月12日晚间，中央经济工作会议强势刷屏，对于这次会议应该如何解读，对2020年股市和投资将会带来哪些影响，应该是目前投资者最为关心的问题，基金君第一时间采整理了多家券商研究机构的分析，供投资者参考。

　　粤开证券李奇霖：一文看懂中央经济工作会议

　　中央经济工作会议通稿已经发布，部署2020年经济工作时，基本延续了12月6日政治局会议的思路，但涉及面更广，内容也更为具体。读完通稿，我们认为有以下几个值得关注的点。

　　第一，去杠杆工作暂时告一段落。通稿中明确指出“我国金融体系总体健康、具备化解各类风险的能力”，这和往年“打好防范化解重大风险攻坚战重点是防控金融风险”、“防范金融市场异常波动和共振”等说法截然不同。这是对过去金融去杠杆工作的肯定，金融去杠杆的任务基本完成。

　　通稿也提到要保持宏观杠杆率基本稳定，相比于往年的“去杠杆”基调偏积极一些。去杠杆将暂时告一段落，后面重点转向稳杠杆，预计实体融资的环境将改善，信用分层的现象可能会有所好转。

　　第二，金融工作重心转变。一方面，金融去杠杆工作暂时告一段落后，金融监管对债市冲击的风险减弱，但仍需关注明年资管新规过渡期结束后，部分理财存续资产未到期的解决方法。另一方面，金融供给侧改革继续，要求大行下沉，目的在于降低实体融资成本，解决企业融资难与融资贵的问题。

　　因为与中小行相比，大行的负债成本更低，在相同条件下，贷款利率定价也会更低。若大行下沉，则大行贷款对企业更有吸引力，其贷款在信贷总规模中的比例会提升，从而带动全社会融资成本的下降。但这样中小行的市场份额缩减，加之在金融供给侧改革背景下，同业负债难度提升，缩表压力会进一步加大。

　　第三，货币政策偏松，信用或适度扩张。为协同财政、消费等政策，央行可能会继续投放便宜的长期负债，配合专项债的下发、匹配中长期信贷，或投放PSL支持政策性银行对基建项目的融资，信用扩张有更强的基础。但由于也强调了社融与增长相适应的问题，因此大水漫灌难以出现，信用扩张有上限。

　　需要关注的是，本次是中央经济工作会议层面，首次明确提及降低社会融资成本。预计降成本(LPR)将是明年央行的另一工作目标，为实现该目标，我们可能会看到：1)宽货币降低银行的同业负债成本；2)继续严格管控银行违规高息揽储行为；3)继续调降政策利率主动牵引LPR下行；4)鼓励大行下沉，对应金融工作的重点。

　　第四，新增专项债规模可能低于预期。和去年的中央经济工作会议相比，删去了“较大幅度增加地方政府专项债券规模” 的提法。专项债在实际使用中，面临着缺少好的项目来对接、还款来源高度依赖土地、为让专项债能够发行虚构现金流等问题，有潜在的偿还风险。11月财政部提前下发了1万亿专项债额度，规模也不及此前预期，2020年专项债增量或会控制。

　　与此同时，减税降费力度，可能也将弱于今年。去年中央经济工作会议，指出要“实施更大规模的减税降费”，今年两会期间确立了减税降费2万亿的目标，财政部领导11月指出今年实际的减税降费规模将达到2.3万亿，大大超过了原先目标。

　　但如此大规模的减税降费，目前来看，对制造业投资和消费的提振都不明显。2020年政策主基调是稳增长，逆周期调控需要加码，来确保两个翻一番目标顺利完成。由于公共部门的消费倾向，高于企业和家庭部门，稳增长压力下，大概率难再出现今年这样力度的减税降费。此次中央经济工作会议，对减税降费的定调是“落实”，预计在增量政策上不会有大动作。

　　第五，2020年地产调控政策会比较温和。本次会议继续强调“房住不炒”，但和去年中央经济工作会议、今年7月政治局会议相比，有几个新的变化，一是没有继续说“不把房地产作为短期刺激经济的手段”；二是增加了“稳地价、稳房价、稳预期”的说法，明确了地产调控的目的不是让房价下跌；三是强调要“全面落实因城施策”，意味着地方政府在地产调控上可能将有更大的自由度。

　　在这样的调控基调下，预计2020年将有更多城市，通过放宽落户条件、缩短或取消非户籍人口购房所需社保缴纳年限、降低二手房限售标准等，变相放松地产调控。针对房企融资的监管大概率也不会继续收紧，此前有关领导已经指出要综合多种工具对房地产融资逆周期调节。

　　加大城市困难群众住房保障工作，做好城镇老旧小区改造，2020年的棚改旧改或超预期。目前土地市场已经在逐步回暖，明年新开工不差，竣工周期也会支撑建安投资，2020年房地产投资或将继续保持较强韧性。

　　第六，整体来看，围绕全面建成小康社会，2020年的政策基调是稳增长、稳预期、稳杠杆。信用宽松，金融适度扩表，弱化防风险和去杠杆的诉求较为确定。

　　在具体的需求端稳增长上，预计将围绕以下是三条路径。一是基建稳增长，12月6日政治局会议明确提到了“加强基础设施建设”，本次会议也提到了诸多重点基建领域；二是房地产调控力度明显弱化，棚改旧改或超预期，2020年地产投资有支撑；三是和2019年相比，2020年消费在稳增长中将发挥更重要的作用，预计汽车和地产竣工产业链这两个是重点。

　　【安信策略】中央经济工作会议点评：冲刺全面小康

　　一、写在最前：紧扣“量的合理增长和质的稳步提升 ”精神，把握A股“成熟牛”。

　　我们认为今年中央经济工作会议的关键句是“量的合理增长和质的稳步提升”，我们认为安信策略年度展望提出的“成熟牛”和本次会议精神保持了高度一致。一方面，我们对中国经济增速要有更为合理的预期，预期中国经济增速要呈现见底并出现显著加速站在中期看并不现实，但同时当前也不应预期中国经济增速会出现明显失速。在这个基础上，相当重要的是，经济增长质量的稳步提升，映射对资本市场上就是上市公司ROIC的稳步提升，这是可实现的，也是安信策略提出“成熟牛”的核心逻辑。

　　二、点评正文：

　　1、努力实现经济“量的合理增长”、实现经得起历史检验的“全面小康”。

　　会议指出：经济下行压力加大；要确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官，得到人民认可、经得起历史检验；确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升；要以新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中全会精神，坚决贯彻党的基本理论、基本路线、基本方略，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，紧扣全面建成小康社会目标任务，坚持稳中求进工作总基调。我们认为，“紧扣全面建成小康社会目标任务”、“量上的合理增长”被放在重要的位置；我们认为，合理的增长速度与财政税收收入等密切相关，是稳就业的重要基础；合理加大稳增长力度，在明年的经济工作中很有必要。

　　2、货币政策灵活适度、重在降低社会融资成本。

　　会议指出：稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。人民银行行长易纲近期在公开媒体上发文，指出我国货币政策是国家制度和国家治理体系的重要组成部分；货币政策与每一家企业、每一个家庭息息相关，关乎大家手中的“票子”，关乎广大人民群众的切身利益；评判和衡量货币政策，根本上是要看其是否有利于最广大人民群众的利益；要做好“中长跑”的准备，尽量长时间保持正常的货币政策，以维护长期发展的重要战略机遇期。我们认为，货币政策总体上是总量性政策，尽量长时间保持正常的货币政策，有利于稳定国内和国外有关方面的预期；重点在降低实体经济和先进制造业的融资成本。

　　3、积极财政政策要大力提质增效、促进产业和消费“双升级”。

　　会议指出：积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。要支持战略性产业发展，支持加大设备更新和技改投入，推进传统制造业优化升级。我们认为，积极财政政策可以相对较快地带来改善民生、产业结构调整等政策效果，是实现明年经济工作既定目标的主要抓手。

　　4、金融体系总体健康、重在增加制造业中长期融资。

　　会议指出：今年以来，金融风险有效防控；我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任；要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。证监会主席易会满近期在公开媒体上发文，指出坚持服务实体经济和保护投资者合法权益的根本方向；资本市场核心是一个投融资的专业市场，投资者和融资者相互依存、相互作用；我国目前拥有全球规模最大、交易最活跃的投资者群体，资本市场发展牵系着亿万家庭的切身利益，同时，我国人均GDP即将突破1万美元大关，满足人民群众日益增长的财富管理需求，是新时代资本市场发展的重要使命。我们认为，金融体系，在助推科技创新战略和制造业产业升级上将发挥越来越重要的作用，在满足人民群众日益增长对美好生活的向往上也同样将发挥越来越重要的作用。

　　5、坚持房住不炒、促进房地产市场平稳健康发展。

　　会议指出：要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。另据公开媒体报道，深圳市11月初对普通住房标准进行了调整，规定同时满足住宅小区建筑容积率1.0以上、单套建筑面积144平方米以下的住房为“普通住房”，本次调整主要是取消了之前的普通住房价格标准；深圳市住房和建设局表示，经过充分研究对普通住房标准进行调整，将有利于使更多刚需家庭享受税收优惠政策，降低刚需购房成本，满足合理住房需求。另外，深圳市深汕特别合作区管理委员会于12月初公告，在合作区购买的商品住房不计入购房者在深圳市其他区(新区)购买商品住房的套数限购范畴；在深圳市其他区(新区)购买的商品住房、商务公寓不计入购房者在合作区购买商品住房、商务公寓的套数限购范畴。我们认为，在房住不炒的大基调下，支持地方政府以更精准的方式支持刚需和改善性需求，有利于稳投资、稳增长，也有利于满足人民群众对美好生活的向往。

　　6、重视基础设施建设、提高中心城市和城市群综合承载能力。

　　会议指出：要着眼国家长远发展，加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设；要提高中心城市和城市群综合承载能力。我们认为，中国的基础设施，包括长三角、京津冀、大湾区以及中西部重点都市圈的城市水环境治理、城市轨道交通、都市圈综合交通一体化、冷链物流、公共停车位、城镇老旧小区改造等重点领域，以及农村地区的电子商务、物流配送等重点领域，仍然有很可观的建设和提升空间。

　　7、重视以人工智能、芯片、5G、软件等现代信息技术产业为重点的科技创新。

　　会议指出：要深化科技体制改革，加快科技成果转化应用，加快提升企业技术创新能力，发挥国有企业在技术创新中的积极作用，健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制，完善科技人才发现、培养、激励机制；必须善于通过改革破除发展面临的体制机制障碍，激活蛰伏的发展潜能，让各类市场主体在科技创新和国内国际市场竞争的第一线奋勇拼搏。此前四中会议决定明确提出“社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制”，并提出要适当加强中央在知识产权保护方面事权。这是加快建设创新型国家的重要举措，有利于更好地支撑创新驱动发展战略。我们认为，中国在以人工智能、芯片、5G、软件等重点领域为核心的现代信息技术产业有一定的制造优势、创新优势和应用市场优势，这些现代信息技术产业门类是建设现代经济体系和实现高质量发展的重点方向。

　　风险提示：1、通胀超预期，2、全球经济低预期，3、美股显著下跌等。

　　不求强刺激，边际或放松