芒果超媒的秘密

　　市值站稳1300亿，净利润持续上升，即便影视行业处于寒冬时刻，但芒果超媒在资本市场的表现给了影视寒冬一针强心剂。而之所以受到资本市场的追捧，得益于自制内容与国有控股的牌照优势。不过在资本的热捧下，估值的膨胀和收购5家标的公司2020年承诺利润的到期外加按照市场价采购湖南卫视的网络版权让芒果超媒在2021年充满不确定性。

　　10月30日，芒果超媒发布2020年三季报，三季度单季实现营收36.97亿，同比增长15.05%；净利润5.09亿，同比增长197.41%。不俗的业绩造就了资本对其的追捧。

　　截止今日收盘，芒果超媒今年股价涨幅超110%，市值站稳1300亿，成为文化传媒行业中唯一的千亿市值公司。从业绩逆势增长，到市值破千亿大关，再到北向资金的青睐有加，芒果超媒成为大牛股的秘密是超强的自制内容能力、较低的成本以及国有控股的身份。

　　芒果超媒前身为快乐购，主要从事电视购物等业务，2018年，快乐购完成重大资产重组，大股东芒果传媒将旗下五家公司（快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐）作为资产注入快乐购，重组完成后快乐购更名芒果超媒。

　　芒果超媒主要有三大业务：新媒体平台运营、互动娱乐内容制作和媒体零售。新媒体运营依托芒果TV互联网视频，采用广告、会员付费和增值服务三种变现方式；媒体零售的主体是电视购物，多屏、多渠道、内容电商、网红带货。

　　芒果TV的早期发展得益于背靠湖南卫视这棵参天大树，借助湖南卫视输送的海量头部节目与热门IP，作为“版权搬运工”的芒果TV迅速完成了对用户的原始积累。

　　2018年，以芒果TV为核心的“芒果超媒”成军，坚持湖南卫视独播+芒果TV自制+对外合作定制的多条线齐头并进，强化芒果品牌调性，培养自制特色内容，实现独特模式战略突围。

　　2019年，芒果更是进一步走向独创，更加关注自制节目的创新。在2019年上半年全平台综艺播放量Top10中，芒果TV一下子就占据7个，其中包括《妻子的浪漫旅行》系列、《密室大逃脱》等全新综艺，让其在2019年上半年的会员收入直接到达7.86亿，付费会员冲向1501万，较2019年初增长426万。而整个2019年，芒果超媒营业收入125.23亿元，广告业务、会员业务、运营商业务均实现较快增长，会员业务增幅超过100%。

　　据云合数据显示，全网综艺方面：2020年第三季度，芒果TV有效播放同比增长22%，占市场份额达20%；爱奇艺、腾讯视频有效播放合计占市场份额63%，但相比2019年第三季度，“爱腾优”同比下降13%、24%、20%。

　　在综艺方面取得压倒性优势后，芒果超媒将触角伸及“爱腾优”长视频领域。在影视剧端，芒果超媒相对爱优腾并无优势，不过这种格局短期来看有所改变，在第三季度长视频整体呈下滑趋势的背景下芒果超媒却实现逆势上涨。

　　2020年第三季度，芒果TV在《以家人之名》等热播剧带领下有效播放实现30%增长，但其占市场份额不足5%；爱奇艺、腾讯视频的全网剧集有效播放合计占全网40%，但相比2019年第三季度，爱奇艺降幅37%，腾讯视频降幅29%，优酷降幅21%。

　　公司中报显示，湖南台和芒果TV共有32个综艺团队，自制综艺占比高达80.36%。自制剧集方面，今年以来，芒果TV坚持自建工作室+外部战略工作室双管齐下，推出“新芒S编剧导演计划”，自有影视制作团队已达12个，战略合作工作室已达15个。

　　对芒果超媒来说，在内容制作上，绝对是一线玩家。背靠湖南卫视的芒果超媒具备多年的传统沉淀和原创基因。优质的自制内容，是芒果超媒取得利润高增长的主因，作为内容制作出身的平台，芒果超媒具有更高的产出效率。

　　对比Netflix和国内四大视频平台的单用户内容投入产出比可以发现，芒果TV的这一比例最高（2.50），甚至超过Netflix（2.15）。

　　与“爱腾优”广撒网追求大而全不同的是，芒果超媒主要聚焦于青春都市女性，这是消费者群体中最大的金矿，坊间有一句犀利的评论，在消费能力方面，女人宠物男人。其垂直用户群体为年轻女性，女性占比70%，35岁以下占比超过90%。

　　芒果TV拥有开展IPTV/OTT电视的全部牌照。也是互联网视频行业唯一同时具备两张运营商业务牌照的市场竞争主体。

　　湖南广电将湖南省内的IPTV省级播控牌照和OTT集成牌照、内容牌照均授权快乐阳光运营，每年向湖南广电按收入分成1%，因此芒果TV在IPTV/OTT运营中可收到内容+牌照的收入，高于纯内容提供方的毛利率。

　　在自制内容和国资的双重加持下，芒果超媒的经营业绩近几年突飞猛进，不过一派欣荣的背后也暗潮涌动。

　　2018年资产注入之时，大股东与上市公司签订协议，湖南卫视将其于2018年至2020年期间播出的独家电视节目的网络版权分别以4.51亿元、4.96亿元、5.46亿元的对价出售给芒果TV，2021年之后，芒果超媒对湖南卫视节目版权享有优先购买权。

　　此外，重组时对快乐阳光、芒果互娱等5家标的公司都有业绩承诺，快乐阳光承诺2020年净利润需达到12.94亿元。从2019年财报数据来看，5家标的公司均完成了业绩承诺，但几乎都是“压线”。

　　有意思的是，业绩承诺在2020年完成，版权协议也仅签到2020年，这也就意味着芒果超媒后期不仅要面对5家标的公司的净利润能否维持住的问题，还需要按照市场价来购买湖南卫视的网络版权。这或许会给芒果超媒的净利润造成承压。

　　其实芒果超媒的净利润是有“水分”的。2019年，爱奇艺巨亏103亿，腾讯视频亏损30亿，包含优酷在内的阿里大文娱亏损158亿，而芒果超媒却盈利12亿。

　　财报披露，快乐购、快乐阳光、芒果影视、芒果娱乐、湖南快乐芒果互娱科技、湖南天娱影视属经财政部和国家税务总局批准的文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的单位，并且转制文化企业自2019年1月1日起可继续免缴五年企业所得税。

　　2019年年报显示，公司利润总额11.78亿，仅缴纳2003万所得税。所得税的大幅减少对于芒果超媒的利润有“粉饰”作用。

　　此外，芒果超媒的营收过于依赖关联方。前五大客户中前三都是关联方，第一名是湖南台，销售额23.09亿；第二名是，关联方电广传媒的子公司韵播，销售额7.41亿；第三名是关联方咪咕文化，销售额5.10亿。三家关联方的销售额合计35.60亿，占总销售额比例28.50%。

　　9月27日晚间，芒果超媒发布公告，拟定增募资45亿元，其中40亿元用于丰富版权库内容资源。具体来看，拟投入11亿于采购6部S级影视剧版权，6.5亿用于自制（含定制）11部A级影视剧版权，22.68亿用于自制18部S级综艺版权。

　　如此大手笔的投入可以看出芒果超媒对于自制剧的重视。相对于内容采购，自制无疑是一条成本压力小的道路。以爱奇艺为例，内容成本构成公司主要营业成本，正是因为高额的采购成本导致公司巨额亏损。

　　2018-2019年，爱奇艺内容成本分别为211、222亿元。2020上半年，爱奇艺75%的成本为内容成本。而2018-2019年，芒果超媒互联网视频业务及新媒体互动娱乐内容制作成本合计仅为45.11、66.74亿元，占营收比例为46.7%、53.39%，远低于爱奇艺采购比例。

　　除了45亿定增之外，公告还显示，第一大股东芒果传媒为引入上市公司未来发展的重要战略资源，拟通过协议方式转让其持有的芒果超媒9364.79万股股份，占公司总股本的5.26%，市值高达60亿元。

　　其实早在2019年芒果超媒便通过定增，引入中国移动旗下中移资本和中国人寿，融资规模达到20亿元。而旗下的中移资本持股比例为4.37%，仅次于大股东芒果传媒。

　　既有增添内容成本的财务募资，也有战略投入，两项内容加起来的融资金额超百亿，芒果超媒的此次资本动作不小。

　　2020年是芒果超媒经营业绩和二级市场估值乘风破浪的一年。而2021年芒果超媒将面临5家标的公司对赌结束和市场价采购湖南卫视的独家网络版权等问题，这或许才是真正考验芒果超媒的时候。