第一个！这个国家宣布结束负利率 全球负利率被终结还要多久？

　　在实行近五年的负利率政策后，瑞典央行近日意外宣布加息。

　　全球第一，瑞典结束负利率货币政策

　　12月19日，瑞典央行宣布将该国主要利率上调25个基点至0%，这是该央行自2015年2月以来的首次加息，同时也标志着瑞典央行正式结束施行了近5年的负利率政策，成为全球第一个结束负利率政策的国家。

　　据报道，瑞典央行是全球率先实施负利率政策的央行之一，2009年瑞典成为全球第一家向商业银行存款收费的央行，2015年调降基准利率至负值，如今又率先结束负利率政策。

　　决议公布后，当天美元兑瑞典克朗短线上扬。瑞典央行表示，“通胀率从2017年初开始，便已接近央行所订的2%目标，且央行评估未来通胀情势仍将接近此一目标”。该央行预料，将在未来几年里将利率保持在零的水平，并补充称如果经济恶化，该行可能会被迫再次降息。

　　多国陷入负利率旋涡

　　当前，欧元区、日本、丹麦、瑞士及匈牙利仍在实施负利率。今年9月，欧洲央行将存款利率从负0.4%降到负0.5%，创下历史新低。

　　东吴证券研报近日提及，当前我们所说的负利率，不仅指央行对商业银行的超额储备征收负利率，也包括银行间拆借利率、企业债利率转负。而如此全面的负利率是2016 年前从未出现过的现象。

　　截至2019 年10 月，全球负收益率债券占彭博巴克莱全球综合指数比例从 1 年前的 13%上升至 26%，全球有 121 亿美元企业债是负利率，其中66%在欧洲，5%在美国。

　　至于，为何实行负利率政策，东吴证券解释称，在低通胀和实际利率不断下降的环境下，负利率通过有效地消除零利率下限(ZLB) ，恢复了央行的信号能力。政策利率下限降至负值区域可以使实际利率向下调整，对低于目标的通胀率起到一定补偿作用。如果银行持有超额准备金，降低央行存款利率可以降低银行间利率和其他货币市场利率，鼓励银行承担更大的风险。

　　然而，实践经验表明，实行负利率的地区短期内确实在经济增长、推升通货膨胀、汇率贬值方面都出现了正面反应，但负利率的长期作用有限。

　　一方面，“粘性”零售存款利率限制信贷增长：如果商业银行将政策利率设定为负导致银行间利率转负，在理想化的情况下，银行应该把负利率传导给客户，降低贷款利率，而为了息差不受影响，需要将零售存款利率也降至负利率。但事实上，零售存款利率往往具有“粘性”，导致银行的净息差受到压缩， 并影响负利率向贷款利率的传导。

　　另一方面，收益率曲线平坦化：随着短端利率转负，长端利率呈现出快速下行的趋势，对短端利率下调的敏感性提升，2015 年至今，实行负利率地区的各国都有收益率曲线平坦化的趋势。同时，全球负利率的实施会引发投资者对市场更悲观的预期，从而促使长端利率快速下行，击破历史下限。

　　负利率能否被终结？

　　目前，越来越多的央行官员开始怀疑，负利率措施是否弊大于利。正如瑞典央行行长英韦斯所说，超低利率将带来资产泡沫风险，负利率政策只是一种暂时做法。

　　德国央行行长魏德曼和荷兰央行行长诺特等相对鹰派的官员经常警告称，超低利率会吹大资产价格泡沫，并鼓励高风险杠杆贷款。欧洲央行自己的金融稳定评估报告中也提到了这种担忧。

　　那么，负利率能否被终结？东吴证券认为，从推动通胀、经济增长的效果来看，目前负利率仍会持续存在。但事件性因素也可能推动全球通胀上升，带来负利率的终结。过去 20 年中全球通胀的下降取决于全球经济一体化，但是2018 年以来，随着英国脱欧、日韩贸易、印巴对峙等地缘政治风险浮现，逆全球化在发生，如果全球供应链被打破造成供应成本的上升，全球会进入通货膨胀逐渐回升的时期，负利率和债券牛市将可能会被终结。

　　美联储拥有较强的抵抗负利率执行力

　　值得一提的是，在抵抗负利率方面，美联储拥有超强的执行力。在12月的议息会议上，美联储决定联邦基金利率目标区间保持在 1.5%-1.75%不变，委员会全票通过此项决定。美联储主席鲍威尔的措辞表态中，重点强调了低通胀的风险，美联储需要保持政策宽松来促使通胀达标。

　　华泰证券认为，这表明美联储未来收紧货币政策的门槛在提高。当前美联储不降息不代表不宽松，美联储的宽松是用扩表替代降息，避免过早走向零利率下限，从这一点来看，美联储抵抗负利率是行胜于言。当天议息会议后，美债收益率下跌，表明市场认为扩表操作不一定能带来经济的企稳。此前美债收益率的走势已反映了政策层面的宽松，但是没有反映在政策刺激下经济可能企稳的看法。

　　2020年中美货币政策展望

　　对于明年的中美货币政策，华泰证券指出，2020年中美货币政策有两个共同点：第一、都出现了扩表替代降息的行为：美联储当前扩表计划至少持续到明年二季度，600 亿每月的扩表规模也较为可观，大大减少了降息次数。预计明年上半年降息和扩表不会同时出现，而下半年存在降息一次的可能，国际局势往后看仍然存在较大的不确定性。而中国这一边，高通胀会限制利率政策，货币政策仍以扩信用为主，扩信用主要针对“好项目”的优质信贷投放+“类地产”的政策性金融支持。

　　第二、不同于市场的逻辑，我们强调经济想要企稳光靠财政政策是不够的，最终必定是依靠货币政策宽松，来为财政政策提供必要的流动性支持。美国联邦政府赤字不断攀升，为了弥补财政亏空，政府只能依靠不断发债。在 8 月暂停债务上限之后，美国国债发行速率出现提升，所以扩表是对财政宽松形成积极配合。中国这边同样也是，明年一季度可能会有集中的信用释放。9 月 PSL 在持续净回笼 5 个月后首次出现净增量，10 月进一步放量到 750 亿元。我们预计，2020 年一季度 PSL 投放量单月可能达到 1000亿以上，所以是明显的扩表行为，政策性金融发力或将对冲经济下行。