城投债迎年内首次偿债高峰 市场期盼政策灵活落地

　　城投债的发行规模在2019年创下近十年来的新高后，本月开始将陆续迎来年内首次偿债高峰。

　　根据《中国经营报》记者统计，目前市场上存续的城投债到期规模接近1.5万亿，其中有78.22%的城投债最新主体评级在AA+及以上。

　　“疫情之下城投公司再融资环境受政策利好的加持，整体偿债风险可控，我们预计，全国城投公司2020年上半年偿债高峰是3月和4月，但对于经济发展较弱且债务压力较高的弱资质城投公司来说，需要对其偿债能力保持谨慎。”中证鹏元城投评级部分析师龚程晨告诉记者。

　　为稳定债券市场的稳定，此前监管机构曾发布一系列政策支持。但多位评级公司人士表示，对于资质较弱且受疫情影响的城投公司来说，监管部门或可以加大货币信贷的支持力度，并在执行层面提高其灵活性，以有效降低债券违约风险。

　　受制现金流压力

　　全球股市震荡下行背景下，债市违约个案也频频发生，对于城投债的偿债风险，记者采访多家评级公司人士后，大家普遍认为城投债发生实质性违约的概率较低。

　　“根据我们近期调研的实际反馈，城投公司通常具有强烈的风险意识，倾向于提前储备一个季度的还本付息资金，在2019年城投融资环境较为宽松的前提下，我们认为当前绝大多数的城投已经做好应对偿债高峰的准备。”中国投资咨询有限责任公司咨询总监常宏渊如此分析。

　　受疫情影响，当前监管政策较为宽松，投资机构普遍面临严重的资产荒，城投债一级市场呈现供需两旺的趋势。同时随着新《证券法》的实施，城投债发行规模和速度将进一步增加，城投债的滚动发行提速，这将有助于避免城投债违约。

　　但需要注意的是，当前城投公司的两级分化明显，受业务内容限制，负债率较高，且没有充足现金流的城投公司仍存在偿债压力。

　　根据记者的了解，当前大多数城投公司的主营业务都涉及工程施工。比如，道路工程、土地整理和保障房建设等，受疫情影响，今年前2个月，各地工人返工和企业复工都相继延迟，对项目建设来说，进度也受到一定影响。

　　相应地，这些公司的现金流压力考验也比较大。

　　“城投公司目前最大的问题还是现金流，其主要依赖土地出让金返还和财政补贴，自身造血能力不足，随着土地市场走弱和财政收入增长乏力，城投现金流指标或将受到较严重影响，这是城投长期可持续发展的主要挑战”。常宏渊坦言。

　　龚程晨在调研中发现，此次疫情，加重了房地产行业销售端压力，并进一步影响房地产企业投资和拿地进度，这会对地方政府的政府性基金收入造成一定冲击，而疫情期间地方政府防控疫情支出增多，地方财政收支平衡压力增大，城投公司和地方政府的现金流往来，以及地方政府对城投公司的支持力度也可能受到一些影响。

　　独立于评级公司的第三方机构报告则佐证了龚程晨的调研结果，

　　根据中国指数研究院的统计，1月份全国土地出让金2638亿元，环比降低65%，同比下降23%。随着2月份疫情影响加重，预计这一数据还将出现大幅下降的趋势。

　　受此影响，结合2018年末各省政府债务率情况，天津市、重庆市、陕西省、湖南省和云南省等省份2020年偿债规模排名较前且政府债务率相对较高，多位评级人士建议，这些省份的城投公司应提早规划、合理安排债券的有序兑付。

　　中证鹏元评级统计显示，江苏省、天津市、浙江省、北京市、广东省、重庆市、陕西省和湖南省2020年城投债偿还规模靠前，其中江苏省2020年需偿还城投债规模达3470.51亿元，远高出其他省份。其他省份2020年需偿还城投债规模均小于1000亿元。

　　加大货币支持力度

　　随着城投公司可获取的银行贷款和非标融资的减少，今年城投与政府往来的现金流入也将受到影响。多位评级公司人士判断，疫情将影响城投公司的未来投资项目方向。

　　“经过此次疫情，预计新基建和医疗、公共卫生服务应急物资保障等民生基础设施将成为城投新增的投资重点。”一位大型评级公司人士预测。

　　为对冲疫情对经济发展产生的影响，加大“稳增长”力度成为政府当前的必要选择。

　　2月份，财政部下发通知，新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元，专项债务限额2900亿元，加上此前提前下达的专项债务1万亿元，截止目前财政部共提前下达了2020年新增地方政府债务限额18480亿元。

　　根据统计，本次下发后，政府一般债和专项债都已达到人大授权范围内可以提前下达下一年度地方新增限额。龚程晨认为，财政部此举的主要目的，是希望相关省份早发行、早使用专项债券，以尽早对经济形成有效拉动。

　　2019年9月，国务院常务会议提出，将专项债的使用范围进一步扩大，其中铁路、轨道交通、城乡电网、农林水利等基础设施为重点支持领域。这意味着专项债提前满额度发行，将有利于推进受政策支持的基础设施项目的快速开展。

　　常宏渊在接受采访时表示，从全国来看，目前高信用等级城投还有一定的杠杆空间，这是对冲疫情影响的重要力量。未来监管政策需要在维持资本市场流动性合理宽裕的基础上，重点采取结构优化的手段，对疫情严重地区的城投可采取定向宽松，同时可对新基建、民生基础设施等重点项目可考虑设置快速通道。

　　此前，为加大对疫情防控的金融支持力度，目前各市场监管机构已经从债券发行流程、债券存续期管理、减免费用、再融资等方面出台了一系列支持政策。

　　比如，在再融资方面，开辟“绿色通道”，对于募集资金用于疫情防控相关领域、疫情期间的“发新还旧”或以一定比例补充营运资金的，建立债券发行的绿色通道。

　　“从目前发布的各项支持政策看，其主要集中在债券业务层面，对城投公司现有债务压力虽有一定程度的缓解，但在具体执行层面，希望当地银行能够在流动资金贷款、借新还旧方面给予城投公司更大力度的支持。”龚程晨指出。

　　他认为，监管机构可以加大货币信贷力度，同时由于非标借款的偿还具有刚性特点，未来是否可以对受疫情影响较大的城投公司非标融资给予一定灵活性。比如目前针对政信类非标可以临时增设“疫情防控非标”内容，不计入非标总量考核，并在审批流程上开启绿色通道，以此来支持疫情较重地区城投公司进行非标融资的滚动。