【港股私有化】低溢价私有化长寿花 山东三星集团有“难言之隐”

【港股私有化】低溢价私有化长寿花 山东三星集团有“难言之隐”大主宰 笔趣阁 近年来，数字化时代的来临，加速我国三大产业向数字化转型的步伐，而各行各业同样面临转型升级的十字路口。在此背景之下，港股市场长期处于低估值状态下的新能源、地产、家电及食品及专

近年来，数字化时代的来临，加速我国三大产业向数字化转型的步伐，而各行各业同样面临转型升级的十字路口。在此背景之下，港股市场长期处于低估值状态下的新能源、地产、家电及食品及专业设备等资本密集型的传统行业加入了私有化的行列。

在港股私有化浪潮里，不乏有行业头部企业，如能源巨头华能新能源、香港老牌地产商会德丰、国内第一家玉米生产企业长寿花食品（下称“长寿花”）（01006-HK）。而华能新能源及会德丰都顺利私有化退市成功，昔日玉米油龙头长寿花仍在推进私有化相关工作。

值得注意的是，此次长寿花大股东山东三星每股要约价溢价较过往港股私有化溢价逊色不少。私有化溢价高与低反映出股东对小股东的诚意，也是促成私有化退市最主要的催化剂。那么，在港股私有化大浪潮之下，长寿花为何选择低溢价私有化退市呢？私有化退市又诉说着什么呢？

财华社整理数据发现，年初至今港股私有化意向企业及已在期间私有化退市的企业有26家，高于2017年至2019年港股私有化企业总数23家。

从2020年初至今的私有化企业发布的公告发现，多数企业选择私有化的原因是受母集团或者控股股东出于战略选择、避免同业竞争、节省维持上市所需费用、股票流动向差，估值及股价低迷等因素驱动所致。

在港股私有化浪潮中，不乏各行业的头部企业，如已成功退市的华能新能源，曾是国内风电产业建设的主力军、已退市的香港老牌房地产商会德丰及国内玉米油龙头长寿花。值得注意的是，与华能新能源及会德丰每股溢价超40%的私有化要约价不同，长寿花此次大股东选择私有化仅每股溢价16.4%。此外，长寿花每股私有化溢价同样低于过往港股私有化每股溢价平均值及此前同业中国粮油控股私有化每股溢价。据彭博数据显示，2017年至2020年3月31日，进行私有化退市的企业有23家，收购价较公告发出前最后一个交易日的收市价平均溢价为44.1%；已退市中国粮油控股收购价较公告发出前最后一个交易日的收市价34.07%。

从过往港股私有化案例来看，过低的溢价可能会招致小股东的反对，私有化计划往往会搁浅，长寿花大股东山东三星集团应该更清楚这点。至于为何收购价较公告发出前最后一个交易日的收市价低于过往港股私有化企业平均值，长寿花并未在公告中指出。但是，不排除与大股东山东三星集团债务重组之事及现金流动性吃紧有关。

长寿花曾经凭借“玉米健康油”“植物甾醇玉米油”等宣传口号在国内食用油市场独树一帜，是玉米油市场的扛把子，风光一时无俩。随着“长寿花”玉米油的走红，背后母集团山东三星集团开始被外界所熟知。在1998年，了解到国内玉米油的空缺和市场潜力，在当时国内还没有玉米油生产企业的情况下，山东三星集团敢为人先，积极投身与研发玉米油市场，并投资兴建了国内第一家玉米油生产企业中国玉米油有限公司（长寿花的前身）。

成立初期，山东三星集团开始以“长寿花”品牌作为未来发展的第一大IP，并加大了健康油等相关营销推广，“长寿花”品牌产品先后被评为国家公众营养与发展中心营养健康倡导产品、绿色食品、营养健康食品、全国质量放心安全健康食品、全国食用油市场公认十佳放心品牌、清真食品、山东名牌产品等荣誉称号。在长寿花赴港上市不久后，2010年底，长寿花植物甾醇玉米油（国食健字G20100707）荣获国家保健食品认证，销售规模及业务版图拓展速度扶摇直上。

随着长寿花业绩稳步上行，山东三星集团业务重心开始向轻量化车辆的研发及生产销售和铝合金两大资本密集型的领域倾斜。

目前，在轻量化车辆领域，山东三星集团的智能化铝合金罐车生产线，年产量可达一万台；合金领域，山东三星集团旗下山东裕航特种合金装备有限公司，年可加工铝合金工业型材15万吨，已成为山东省战略性新兴产业项目。借助长寿花玉米油和油脂业务、轻量化化车辆及铝合金业务的齐头并进，山东三星集团营收规模也破百亿级大关。

天有不测风云。中美贸易情绪的升温、国内降杠杆持续加压以及各行各业存量竞争进入不热化，山东三星集团经营业绩受到不同程度挑战及考验。以长寿花为例，2016年至2019年，长寿花营收从32.07亿元下滑至30.03亿元，净利率从2.63亿元增长至3.2亿元。从2020年中期业绩来看，受疫情影响上半年长寿花营收及净利均出现双位数下滑的态势。在长寿花营收及净利原地踏步之际，竞争对手山东鲁花、上海良友、中粮及益海嘉里（金龙鱼品牌拥有者）均有不俗表现，其中，山东鲁花业绩在2018年已破300亿大关，2019年营收增至339亿元，实现连续三十多年持续增长；龙头益海嘉里更是凭借“金龙鱼”这一大IP,2019年营收直接攀升至1707.43亿元。

在核心业务长寿花业绩表现平平之际，山东三星集团短期现金流却出现了问题，信用评级持续被下调。据2020年2月份标普给出的信用评级指出，三星集团非限制性现金相对有限，较为依赖外部资金，但目前再融资进展缓慢，近期冠状病毒的爆发将使再融资工作变得更加复杂。长期发行人信用评级从“B+”降至“B”。上述评级均列入信用观察名单，均有负面影响。截至2018年至2019年底，山东三星集团的营收分别为 118.5亿元及117.8亿元；净利润分别为4.63亿元及4.83亿元，营收及净利润表现与长寿花同样不尽人意。

在业绩表现不佳的背后，其短期债务压力却是缠身。截至2017年至2019年，山东三星集团的总负债为91.5亿元、92.92亿元及78.56亿元，流动负债余额分别为48.3亿元、45.36亿元及47.87亿元，流动负债占全部负债的比重分别为52.79%、48.81%及60.94%。对此不难看出，三星集团主要负债是流动性负债，占比较高，这意味着流动负债比重攀升势必会给山东三星集团带来较大的短期偿债压力。如此一来，过高的私有化要约价会加大集团的私有化成本，给现金流带来一定压力。因此，大股东低溢价收购原因不排除出于短期债务压力大而作出的抉择。

三星集团自身短期偿债压力激增的同时，核心业务长寿花业绩增长受阻、二级市场股价自2013年至今一路下行，成交量萎靡不振，融资渠道无法满足其长远的资金需求。对此，从企业长远发展来看，借助私有化浪潮，选择低溢价私有化退市，回顾母集团怀抱，整合内部资源，回归A股的怀抱或许是不错的选择。

花荣

：彭尚京