【IPO前哨】私有化后再出发，软通动力如何获得投资者认可？经营时装店 研究软通动力，离不开中软国际的表现。 拿中国软件国际作为软通动力的参考是有依据的。 早期，软通动力于2010年12月14日在美纳斯达克上市交易，但随后由于短期业绩的表现，以及市场对于这门生意

研究软通动力，离不开中软国际的表现。

拿中国软件国际作为软通动力的参考是有依据的。

早期，软通动力于2010年12月14日在美纳斯达克上市交易，但随后由于短期业绩的表现，以及市场对于这门生意的定价，导致了软通动力管理层启动了私有化，并于2014年8月29日正式停止交易。

那么看2013年的财报，软通动力的营收4.44亿美元，按照6元/美元的汇率计算，即26.64亿元，同期中软国际的营收是32.06亿元，而2012年的营收则为27.68亿元。

到了今天，软通动力2020年的营收为129.99亿元，而中软国际同期营收为141.01亿元，2019年营收为120.42亿元。

以中国软件国际作为参考，大致来说，其2013年以来的市场表现接近于10年10倍，也就是25%左右的复合回报。

那么，假设在此期间，软通动力的回报也达到了10年10倍的水平。

且先不讨论是否优秀的问题，而是这样的回报除了本身业绩的增长以外，还来源于市场估价的周期回升，以及这门生意所以来的营运资本正不断扩大。

根据笔者的测算，2018-2020年间，软通动力的营收分别为81.39亿元、106.04亿元、129.99亿元，同期净营运资本占比分别为-1.94%、2.59%、4.14%，同时这也体现在较高的资产负债率上，同期数据分别为65.49%、59.4%、54.93%。

确实，净营运资本占比还有提升的空间，但是这样的提升也意味着软通动力在部分透支它的成长。

结合市场一贯以来的作风，由于与华为、阿里、腾讯、百度等众大佬相关，那么软通动力首日交易的市场价格可能出现历史天价，显然这对于长期投资而言意味着负收益的开始。

软通动力

软通动力是一家软件与信息技术服务商，其业务分为3个板块：软件与数字业务、数字化运营服务、智慧城市服务，其中智慧城市服务已于2019年进行剥离。

（软通动力营收构成 来源：财华社）

软件与数字业务包括3个子业务，分别是通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决方案。

具体来看，通用技术服务是基于成熟的it知识、方法和技能满足客户广泛的信息技术服务需求；而数字技术服务是以新兴技术为导向，发挥在云计算、大数据、物联网、人工智能、区块链、5g、半导体和集成电路、信息安全领域的技术积累和应用经验，该服务下，软通动力以具备一定新兴技术能力的技术人员牵头组成项目团队，参与到客户新兴技术应用开发过程中。项目团队根据客户需求，有针对性的提供技术方案、协助客户实现技术应用，或者独立承担部分技术环节。

以云计算、人工智能和半导体和集成电路开发技术为例。它服务的内容有多云管理平台的开发、云原生开发、云数据库、云存储开发及测试，国产化服务器测试，云端数据智能服务包括数据集成、数据标准化、数据开发等定制化开发内容；人工智能网关开发，ai开发平台和企业ai 服务开发，机器翻译产品开发；芯片媒体软件音视频开发，无线终端芯片系统测试，isp图像处理芯片算法调测，芯片短距通信共存系统测试等等。

而咨询与解决方案业务，则是将自身对行业数字化转型需求及痛点的认知和解决方案设计开发能力相融合，为行业客户数字化转型提供咨询规划、设计、开发实施、测试运维一体化的整体解决方案，助力企业在数字化转型中优化商业流程、重构用户体验、创新数字化产品和服务。该项服务主要是根据客户实际情况和转型需求，为客户制定转型战略、规划解决方案；或以自主研发的可复制、高成熟软件产品、平台或工具为基础进行定制化开发，并提供配套技术服务。客户需要依靠软通动力制定开发计划，构建完整技术实现路径，通过软通动力交付能力进行实施和维护。

说白了，这三块子业务都是进行的软件开发，从投资的角度只需要理解其毛利率是不同的。

以软通动力具体的业务为例子。譬如，运用通用技术进行的某公司的it研发外包项目，它的（开发）人员构成中，分别是0.16%的技术专家、资深技术人员，11.48%的高级技术人员，63.96%的中级技术人员和24.4%的初级技术人员。

运用数字技术服务的某公司智能终端rom软件开发项目中，它的人员构成中，分别是9.52%的技术专家、资深技术人员，50.79%的高级技术人员，34.92%的中级技术人员，4.76%的初级技术人员。

而关于某公司司库管理系统统建的咨询与解决方案业务中，它的人员构成分别是5.41%的技术专家、资深技术人员，14.05%的高级技术人员，32.43%的中级技术人员和48.11%初级技术人员。

至于数字化运营服务，它所具体涉及的项目包括客服服务、数字内容服务和业务流程服务。

所以，总结来看，这几块业务的难易程度或者说用人成本分别是数字化运营服务＜咨询与解决方案＜通用技术服务＜数字技术服务。

而透过软通动力毛利率的变化情况和几项业务的占比变化，可以确认数字技术服务的毛利率并没有因为用人成本的增加而受到影响，反而由于获得了市场竞争而拥有了一定的定价空间。

结合募资中5.59亿元将用于数字化转型产品项目建设，就可以猜测毛利率的提升大概率是软通动力未来的战略之一，但这是否也说明在存量市场中，向市场要规模的战略开始受到了限制？

当然，软通动力的根基还是存在的，它源于行业客户it系统投资通常需要构建在原有信息系统及业务管理系统的基础上，在长期合作的供应商具备相应研发能力的情况下，这些行业内的大型企事业单位更倾向于选择已为自身提供软件系统的供应商。

但是如果增长不达预期，或者说开始出现跳水式的下降，那么资本市场可是不会客气的，中科软就是一例。

总结

准备在创业板上市的软通动力，或许正面临着一场中年危机。它的毛利率进一步提升空间有限，而同时仍然需要进行6%左右或者更高的研发投入（ipo募资）来避免对手的竞争。所谓向下容易，向上困难，作为这样局面的补偿，投资者应当拿到更大的折扣才是，而不是为他人不确定的未来做嫁衣。

周治玮