内靠政策优惠支撑外临单一利源考验 共创草坪过会不改盈利能力短板

内靠政策优惠支撑外临单一利源考验 共创草坪过会不改盈利能力短板卡布西游宿命之约 近八成收入来自境外的共创草坪，在国际贸易环境日益复杂叠加新冠疫情的影响下，经营压力陡增；超过50%的利润总额来自税收优惠和政府补助，凸显其自身盈利能力的短板。令市场担心的的，上市前

近八成收入来自境外的共创草坪，在国际贸易环境日益复杂叠加新冠疫情的影响下，经营压力陡增；超过50%的利润总额来自税收优惠和政府补助，凸显其自身盈利能力的短板。令市场担心的的，上市前大额分红的共创草坪上市后是否会继续上演边融资边分红的故事？

烛影煌煌/文

7月30日，A股市场“人造草坪第一股”江苏共创人造草坪股份有限公司（下称“共创草坪”）成功过会。但这家全球生产和销售规模最大的人造草坪企业，或许正经历着发展过程中的“至暗时刻”。

营收压力日渐增大

2016年至2019年上半年，共创草坪的营业收入分别为10.86亿元、12.39亿元、13.98亿元和7.35亿元，2017年和2018营业收入同比增长14.09%、12.83%；同期净利润分别为2.28亿元、2.40亿元、2.45亿元和1.12亿元，2017年、2018年净利润同比增速分别为5.14%、1.98%。营收、净利润增速均呈现下滑趋势。

但从营业收入和毛利的地区分类来看，共创草坪未来业绩变化趋势或还面临着较大的不确定性。2016年至2019年上半年，共创草坪的境外收入分别为8.51亿元、9.76亿元、11.40亿元和6.39亿元，在主营业务收入中的占比分别为78.48%、79.03%、81.91%和87.33%；境外收入贡献的毛利分别为3.35亿元、3.49亿元、3.82亿元和2.29亿元，在毛利中的占比分别为81.03%、79.2%、81.22%和88.84%。由此可见，境外市场对共创草坪的重要性。

共创草坪境外收入中约三分之一的收入来自美洲地区（主要为美国），目前复杂多变的国际贸易环境蕴含着较多不确定性，这使得共创草坪在该地区的经营压力也正在猛增。

共创草坪在招股说明书中表示：美国政府自2018年9月18日起对中国部分出口商品（包含人造草坪）加征10%关税，自2019年5月9日起对前述加征10%的出口商品继续加征15%关税，自2019年9月1日起对前述已加征25%关税的出口产品继续加征5%关税。因此，截至本招股说明书签署日，公司人造草坪出口关税由中美贸易摩擦前的6%增加到36%。如果中美贸易摩擦持续且公司未能及时、有效应对，则公司整体经营业绩有可能受到不利影响。

2020年突发新冠肺炎疫情，使共创草坪的处境更是“雪上加霜”。据媒体报道，中国体育用品业联合会人造草专业委员会主任委员表示，2020年整个人造草行业的外贸销售额同比下降约80%。如此看来，身在其中的共创草坪正处于经营困难“泥潭”之中。

盈利基本靠政策优惠

从招股说明书披露的信息来看，2016年至2019年上半年，共创草坪的利润总额分别为2.68亿元、2.77亿元、2.82亿元和1.32亿元。值得关注的是，共创草坪的利润中，税收优惠及国家补助给予了极大的支撑。

首先，共创草坪于2016年10月20日取得《高新技术企业证书》，2016至2018年，公司企业所得税适用税率为15%。公司已于2019年5月申请续期高新技术企业资质，目前尚在续期办理过程中，2019年上半年暂按15%税率缴纳所得税。因此，2016年至2019年上半年，共创草坪因高新技术企业资格享受的税收优惠金额分别为2287.69万元、2873.34万元、2068.46万元和1077.72万元，占同期利润总额的比例分别为8.53%、10.36%、7.34%和8.18%。

其次，2016年至2019年上半年，共创草坪确认为当期损益的政府补助（包括其他收益和营业外收入）分别为3088.51万元、5686.47万元、7841.85万元和688.32万元，占同期利润总额的比例分别为11.52%、20.51%、27.81%和5.23%。

此外，2016年至2019年上半年，共创草坪收到的出口退税金额分别为1.37亿元、1.42亿元、1.66亿元和0.71亿元，占同期利润总额的比例分别为51.26%、51.2%、59.05%和53.92%。

由此可见，在2016年至2019年上半年共创草坪利润总额中，税收优惠和政府补助的占比分别达到71.31%、82.07%、94.02%和67.33%

如此来看，基本靠政策优惠获得利润的共创草坪，其自身盈利能力到底几何？一旦“断奶”能否持续盈利生存都将画上问号。

左手借钱右手分红

招股说明书显示，2016年至2019年上半年期末，共创草坪的存货账面价值分别为1.32亿元、1.81亿元、2.02亿元和2.42亿元，在流动资产中的占比分别为20.88%、42.19%、38.09%和41.92%；应收账款账面价值分别为1.29亿元、1.63亿元、2.23亿元和2.52亿元，在流动资产中的占比分别为20.47%、37.97%、41.97%和43.74%。存货和应收账款账面价值的快速推升，使得共创草坪的流动性也日渐趋紧。

同时，报告期内，短期借款期末余额的快速上升，也从另一侧面反映出共创草坪流动性的日渐趋紧。2016年，流动负债中还没有短期借款的身影；2017年，短期借款期末余额就激增为1.05亿元；2018年，短期借款期末余额进一步增加为1.8亿元，同比增长71.43%；2019年6月底，短期借款期末余额已增加至3.04亿元，仅半年时间就增长了68.89%。

更吊诡的是，一方面是快速增长的借款及趋紧的流动性，另一方面却是大额的分红。

报告期内，共创草坪共进行了两次股利分配。2017年4月，共创草坪董事会会议和股东会会议审议通过2016年度利润分配方案，即：按照每1元出资额分配4.78元（含税）的标准，依据各股东的出资比例向全体股东共计分配利润约4.78亿元。

2019年3月和4月，发起IPO闯关之前，共创草坪董事会会议和股东会会议再次审议通过2018年度利润分配方案，即：以2018年年末该公司总股本36000万股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），共计派发现金红利人民币5400.00万元。两次股利分配加起来，共创草坪分红高达5.32亿元。

此次共创草坪IPO拟募集资金8.54亿元，其中1亿元将用于补充流动资金。在流动性日渐趋紧的情况下，一边通过债权融资和权益融资来缓解流动性压力，一边却是大手笔分红，不知共创草坪IPO募资的合理性何在。