经观月度观察丨经济筑底加快启动内需 复苏仍需稳增长政策发力

　　2022年12月宏观数据显示，CPI和PPI同比均小幅回升，CPI同比1.8%，食品价格和出行服务需求推动CPI同比上行；PPI同比-0.7%，国际原油价格下行带动相关行业价格下降；制造业PMI持续转弱至47%；全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%；新增人民币1.4万亿元，较上月有所改善；广义货币（M2）同比增长11.8%，增速有所下降。

　　值得注意的是，提振消费信心，激发国内市场活力将是下阶段的政策发力点之一，稳增长政策加力，将向基建、制造业等领域倾斜。

　　由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。

　　光大证券首席宏观经济学家高瑞东点评：12 月 CPI 同比自上月的 1.6%回升至 1.8%，略低于市场预期的 1.9%，环比自上月的-0.2%转为持平。CPI 环比回升与食品价格季节性上涨、出行服务价格回暖有关。但从绝对水平上看，低于往年季节性水平，主要受猪价、油价下跌拖累。需要注意的是，在防疫政策优化后，出行及娱乐活动逐步恢复，12月核心 CPI开始企稳回升，核心 CPI 环比自上月-0.2%回升至 0.1%，同比在连续三个月维持 0.6%低位后，上行至0.7%。其中，文娱教育、家庭服务等价格环比均明显上涨，租赁房房租价格环比跌幅收窄。

　　川财证券研究所宏观高级分析师崔裕点评：12月PPI同比降幅为0.7%，与上月持平，环比由上月上涨0.1%转为下降0.5%。国际原油价格下行带动国内相关行业价格下降，其中石油相关行业价格继续下降，石油和天然气开采业价格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.5%。当前欧美等多国实施收紧的货币政策，市场对欧美经济衰退产生担忧，经济下行导致需求有所减弱，国际能源价格有望继续震荡下行。随着欧美进一步加息抑制高通胀，海外需求支撑减弱，大宗商品价格有望继续出现回落。一方面源于海外通胀的控制，另一方面由于去年高基数的影响，后续PPI将会出现持续回落，减轻中下游企业原材料成本压力。

　　东海证券研究所宏观分析师刘思佳点评：12月PMI在收缩区间内再度下探，经济复苏受短期疫情冲击影响较大。制造业企业生产经营活动和市场需求表现不佳，企业经营压力不减；在短期疫情升温的背景下，服务业市场复苏受到一定压制，市场活跃度明显不足。往后看，12月PMI数据显示经济可能接近底部位置，疫情率先达峰的北京、石家庄等城市地铁客运量已逐步回升，疫情冲击影响有望减退，未来经济底部回升的概率较大。预计稳增长政策可能会进一步加码，提振消费信心，激发国内市场活力或将是下阶段的政策发力点之一。

　　银河证券首席FICC&固收分析师、总量组组长刘丹点评：固定资产投资当月增速同比明显回升至3.2%。其中基建持续向好，增速继续升至14.3%，已明显强于2022年平均水平9.4%，2023年政策扶持下基建对经济的强有力支撑效用不减；制造业继续体现较强韧性增速回升至7.4%，但12月PMI显示制造业景气度仍下滑，总需求收缩使制造业仍有所承压；房地产投资增速下行至-12.8%，但下行幅度有所收窄，房屋开工、销售、竣工等相关指标仍下探但整体下探幅度收缩，与社融居民部门融资需求低迷表现一致，房地产投融资仍然疲弱，但随着政策的持续发力后续下行幅度可能继续收窄，2023年房地产市场逐步企稳回升可以期待。

　　国金证券首席经济学家赵伟点评：12月新增信贷1.4万亿元、同比多增2700亿元，其中，新增企业中长贷1.2万亿元、近10年同期均值为3300亿元。企业中长贷高增，一方面缘于稳增长加力，政策性金融性工具投放加快等；另一方面，也可能与信用债取消发行等导致表内融资增多、地产“三支箭”措施加快落地等有关。往后来看，稳增长政策加力或仍有空间，或主要向基建、制造业等领域倾斜，对地产相关融资支持或加大。

　　东亚前海证券分析师郑倩怡点评：M2增速边际回落，M2-M1增速差扩大。12月M2同比增长11.8%，较前月回落 0.6个百分点。M1同比增长 3.7%，较前月下降0.9个百分点， M2-M1 增速差继续扩大创全年最高。从结构上看，居民存款高增被企业存款减少所抵消。近期城市疫情快速发展下居民消费依然承压，地产销售的低迷也体现了居民投资倾向的弱化。本轮理财赎回潮导致居民资金继续向存款转移，带动居民存款继续高增。