投资α属性更强的银行

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银行所在区域与α属性强相关，布局在经济发达地区的银行，可长期与区域经济共成长，享受人口聚集和产业投资带来的巨大增量，在“稳增长”政策引导下更是如此。

3月25日，央行公布2021年四季度金融机构评级结果。大部分机构在安全边界内（1-7级），高风险机构（8-D级）连续六个季度下降，较峰值压降过半，现有316家高风险机构总资产仅占银行业总资产的1%。

从机构类型看，高风险机构主要分布在农村金融机构和城商行。大型银行（24家，资产占比71%）评级结果最好。中小银行中：外资银行、民营银行的评级结果较好无高风险机构；城商行中有10%的机构为高风险机构，资产占全部城商行的3%；农合机构（包括农村商业银行、农村合作银行、农信社）和村镇银行风险最高，高风险机构数量分别为186家和103家，资产分别占本类型机构的5%、7%。

从地区分布来看，存量高风险机构数量呈现区域集中特点。全国11个省（市、区）已无高风险机构，13个省（市、区）高风险机构为个位数。存量高风险机构主要集中在四个省份。据此前央行《中国金融稳定报告2021》，截至2Q21辽宁、甘肃、内蒙古、河南、山西、吉林、黑龙江等省份高风险机构数量较多。

从发布年报的银行来看，业绩优异，资产质量改善。多数上市行营收稳健增长，净利润增速较高；主要驱动项包括规模、非息收入及拨备反哺，净息差仍有压力，各家银行主要通过资产负债结构优化维持息差平稳。资产质量指标边际改善，房地产领域风险可控；拨备覆盖水平进一步提升。

从政策面看，考虑到当前国内经济压力，预计稳增长政策有望在地产和基建投资方面持续发力，带动市场预期修复。从基本面来看，行业业绩有确定性，潜在不良压力不大，财管管理业务转型加速将贡献新的利润增长点。从资金面看，机构重仓持有板块比重在历史较低水平，进一步减配空间不大。当前板块仅0.59倍静态PB估值，处历史低位。基于此，宽信用政策持续发力，银行板块估值修复行情值得期待。

银行基本面平稳

截至3月27日，A 股共有5家上市银行披露了2021年年报，申港证券针对5家上市银行进行分析，归母净利润实现高速增长，银行年报陆续披露提振市场信心。

2021年，5家银行营收增速较2021年三季度均有所提升，且个股分化较大，具体来看，招商银行营收同比增速位列首位，达到14%，其次为平安银行和兴业银行，营收同比增速分别为10.3%和8.9%。而青岛银行和中信银行营收同比增速相对较低，分别为5.6%和 5%。其中，4家上市银行2021年归母净利润增速较2021年三季度提升，超市场预期。个股分化较大，具体来看，平安银行归母净利润增速较快，达到25.6%，主要由资产减值准备因素驱动，其次为兴业银行和招商银行，归母净利润同比增速分别为24.1%和23.2%。

我们对5家上市银行进行业绩归因：归母净利润的同比高增主要是由资产减值准备因子驱动，其中，兴业银行资产减值准备对归母净利润的贡献达到22.8%，招商银行资产减值准备对归母净利润的贡献最少，为8.2%。

5家上市银行净息差同比均下降，净息差对归母净利润的贡献均为负，其中招商银行净息差同比仅下降1BP，净息差因子仅拖累归母净利润的-0.3%，主要源于招商银行负债端成本管控能力较强。

从资产负债结构分析角度来看，大部分银行贷款规模和存款规模增速下滑。3家银行2021年资产规模和贷款规模增速较2021年三季度下滑。具体来看，仅招商银行和青岛银行资产规模和贷款规模增速环比增长，其余3家银行均下滑。3家银行2021年负债规模和存款规模增速较2021年三季度下滑。具体来看，仅招商银行和青岛银行负债规模和存款规模增速环比增长，其余3家银行均下滑。

从资产质量角度来看，拨备具备释放利润的空间。资产质量持续好转，但仍存在结构性风险。从不良贷款率和拨备覆盖率角度来看，5家上市城商行不良贷款率均环比小幅下行。除中信银行外，其余4家上市银行拨备覆盖率均环比回升，表明资产质量出现好转，拨备更加夯实。从不良贷款的先行指标关注贷款率来看，除中信银行外，其余4家银行关注贷款率出现不同幅度的上升，说明部分银行资产质量仍存在一定的潜在风险。

从拨备计提的角度来看，5家银行拨备计提均驱动业绩正增长，拨备具备释放利润的空间。近期政策持续释放出维稳的基调，加之房地产政策边际微调，后续银行业经营环境或持续向好，资产质量潜在风险下降，拨备具备释放利润的空间。

从已披露的上市银行年报来看，银行资产质量持续好转，但仍存在结构性风险，后续随着政策执行逐渐落地，房地产政策宽松预期逐渐升温，经济稳增长预期得到强化，银行资产质量预期将持续提升。

透过经营指标来看，上市银行基本面保持平稳。大部分上市银行营收和利润增速较前三季度进一步有所提升，我们认为主要归因于规模增速的环比提升和息差表现的企稳。资产质量方面，房地产和零售非按揭相关贷款有一定的风险暴露，不良生成压力边际抬升，但上市银行不良处置力度加大，整体不良率仍在改善，绝对水平处在较低水平。拨备计提充足，拨备覆盖率进一步提升，显示行业风险抵御能力加强。

展望2022年，稳增长政策持续加码，重点围绕地产纠偏维稳和加大基建投资两个重点方向托底经济，呵护银行经营环境，我们预计银行基本面仍有望保持稳健。量的方面，宽信用的政策要求下，后期随着基建项目加快落地，有望支撑信贷平稳增长。息差方面，资产端仍有下行压力，但监管对高息揽储行为的规范仍在持续，银行负债端成本有望进一步改善，支撑息差表现保持相对平稳。在资产质量方面，行业整体不良包袱在过去3-4年中化解充分，预计不良生成压力可控。综合来看，预计2022年上市银行净利润增长仍能延续较好表现。

银行的区域性机会

政府工作报告明确扩信贷、稳增长，“量价”筑牢银行β。2022年政府工作报告明确全年经济增速目标为5.5%，该目标超2020-2021年GDP复合增速5.1%，同时公布2022年地方政府专项债目标为3.65万亿元，与2021年持平，从2022年1-2月地方债发行额来看，明显超出2021年同期，呈现财政前置特点；政府工作报告新增“扩大新增贷款规模”的表述，基于此，预计5.5%的较高增速后续将更多依靠信贷拉动，信贷放量可期，筑牢银行β属性。

此外，“价”上也呈现边际利好，比如本次政府工作报告并未提及“金融让利”，对于银行稳定净息差带来较大的有利条件；对国有大行普惠小微的增长目标亦有淡化，此前存在部分银行为完成普惠小微考核、扰乱市场的现象，政策逐步退出可为市场良性竞争让出空间，特别是小微定价上，利好优质股份制银行和城商行、农商行。

随着房地产风险缓释工具的增加，居民住房刚需继续得以保障。在符合“房住不炒”的前提下，无论是开发贷还是居民住房贷款都出现政策宽松信号。在开发贷方面，央行及银保监会于2月9日发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理；银行放出维稳房市的强烈信号，2月以来，招商银行、兴业银行等相继启动房地产并购融资计划，缓释房地产风险工具逐渐增多，房地产风险有望加速出清，行业将迈入健康发展良性循环。在居民住房贷款方面，保障性租赁住房多次写入政策文件，3月5日发布的政府工作报告提到，继续保障好群众住房需求，坚持租购并举，“稳地价、稳房价、稳预期”，预计个人住房贷款（按揭贷和消费贷）将因租房市场的发展而直接受益，为银行信贷带来增量。

3-4月，银行业绩密集发布，得益于优异基本面的支撑，期待估值反转。从2021年业绩快报来看，银行业优秀的基本面得以确定，14家银行的ROE较2020年全年有所提升，突出的业绩为银行估值提供支撑。3月至4月，银行业绩会议陆续召开，市场重点关注的资产质量及银行转型进展消息陆续放出，有望在投资面带来边际改善。截至3月4日，银行板块PB为0.57倍，处于历史较低水平，估值的阶段性反转值得期待；市场整体的悲观情绪发酵下，银行作为权重板块的护盘作用将逐渐凸显。

重点区域信贷需求旺盛，可优选银行板块具有强α属性个股。银行所在区域与α属性强相关，布局在经济发达地区的银行，可长期与区域经济共成长，享受人口聚集和产业投资带来的巨大增量，在“稳增长”引导下更是如此。如经济发达的江浙地区、珠三角和成渝地区的省市，在2021年四季度贷款增量上跻身全国前十，存贷需求旺盛，为银行净利息收入打开增长空间；经济发达地区亦是我国财富人群聚集之地，为银行财富管理等新兴赛道打开空间。头部股份行和城商行的共同点是布局在优质区域，如招商银行、兴业银行、宁波银行、江苏银行等，不仅在2020年展现穿越周期的能力，且在高基数下实现2021年的亮眼业绩，α属性极强，因此，区域是把握银行板块结构性机会的一大考虑因素。

房地产风险暴露充分

国盛证券对6家披露年报或召开业绩会的国有大行+股份制银行（交通银行、招商银行、平安银行、兴业银行、中信银行、光大银行）进行了详细的分析，就各家银行对房地产、零售（信用卡等）、信贷投放等热点问题进行了梳理。

在房地产方面，不良有所暴露，但已经在积极摸排管控，相关拨备计提较为充分。从规模来看，4家股份制银行（除光大银行外）均披露2021年末房地产表内外担险及非担险资产规模，部分银行正在逐步压缩相关规模。1.表内对公承担信用风险的业务（涉及信贷、自营债券及非标投资等）：A.整体规模占比相对有限。其中，平安银行占总资产比例为6.93%，其余3家银行基本在5%左右（招商银行5.53%、兴业银行4.67%、中信银行4.94%）。B.对公贷款：平安银行对公贷款规模接近2900亿元，占贷款整体比例9.43%；其次是兴业银行（占比7.61%）和招商银行（7.21%）。交通银行、光大银行和中信银行占比在6%左右，相对较少。2.表外不承担信用风险的业务（理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等）：招商银行规模较高（4121亿元），但占总资产比例不到4.5%，且正在压缩，比年初有1069亿元的下降，其中有2/3为理财资金投资及信托等私行产品代销。平安银行、兴业银行和中信银行规模占比分别为2.45%、1.51%和1.51%（中信银行表外规模也较年初压缩了342亿元）。

在风险暴露方面，不良略有提升，但拨备计提充足，且项目绝大部分以一二线城市为主。1.随行业风险上升，不良有一定暴露：A.表内对公贷款：5家股份制银行对公地产不良率均较上年末有一定比例的上升，中信银行不良率最高3.63%，其余均在1.5%以下，招商银行、光大银行、兴业银行和平安银行分别为1.41%、1.23%、1.08%和0.22%。而交通银行不良率为1.25%，较上年末下降0.1pc，风险控制较好。B.表外业务：部分代销业务涉及违约，比如招商银行信托等产品中，涉及华夏幸福和恒大集团的部分项目；以及平安银行涉及宝能、华夏幸福等的相关业务有违约，但已经积极落实代销人的义务，敦促发行人进行风险处置。2.各家银行已经提前应对风险暴露，拨备计提充分。招商银行和中信银行房地产行业的拨贷比均为整体的2倍以上，预计分别超过8%和6%；兴业银行对公地产融资拨备覆盖率305.14%，高于公司整体拨备覆盖率36pc。3.项目资质较好，抵押充分。各家银行地产项目80%以上集中在一二线城市，且大部分抵押充分。比如招商银行纯信用类项目占比仅为1.4%，且主要是A类优质客户，八成以上项目货值对融资覆盖倍数在1.5倍以上。各家银行对于地产项目已经进行了全面排查，相应风控政策已经在积极调整，比如客户白名单制、分类分层授信、一户一策管控等。

银行未来对于地产业务的思路：对公方面：优质地产公司仍会积极合作，如参与并购贷款，有助于行业风险化解。比如交通银行已经与五矿地产有限公司签署了100亿元的并购融资战略合作协议，与美的置业签署了90亿元的并购融资战略合作协议。按揭方面：近期由于需求不足，增长相对较弱，未来将密切关注一二手房销售情况。

从零售业务来看，未来仍将是银行重点投放的方向，口径调整影响信用卡逾期指标有一定波动，但2021年趋势仍整体向好，主要表现在以下几个方面：

一是资产质量：信用卡有一定波动。各家银行零售整体的不良率仍保持相对稳定，部分银行有所改善（其中交通银行和招商银行的零售不良率仅为0.84%和0.81%，在上述银行中最低）。由于监管规定，各家银行在四季度对信用卡逾期认定时点提前（招商银行在三季报已经有所调整），逾期相关指标有一定提升。但剔除这一因素来看，招商银行、兴业银行均表示信用卡资产质量总体趋势向好，不良贷款生成率、新发生不良贷款金额均同比显著回落。

二是投放情况：6家银行2021年零售贷款增量占贷款增量比例为49.8%，较2020年提升0.44pc。其中，新增按揭占贷款增量比例为19.1%，受集中度管理的约束，较2021年下降7.6pc，而消费类贷款比例有所提升，如信用卡新增投放占贷款增量比例为10.22%，较2021年提升近7pc（2020年受疫情影响，信用卡增速较弱）。2022年，预计零售贷款仍将是各家银行投放的重点，部分银行采取相关措施促进规模增长，如招商银行对信用卡优质客户实行低价政策（利率6%-9%），也加大了订单类的产品（汽车分期等）。

对于一季度的情况，1-2月信用卡业务仍表现较好，平安银行前两个月信用卡收入增速20%+，招商银行资产质量也处于相对平稳的趋势。我们预计，3月以来，疫情出现反复，可能会对全行业资产质量出现一定波动，但参考2020年疫情，预计风险可控，且部分银行（如招商银行和平安银行）已经加强了信用卡优质客群的拓展和营销，预计影响相对有限。

信贷需求及规划：各家银行开门红进展顺利，未来稳增长背景下，预计需求将逐步释放。

从总量上看：各家银行2022年全年信贷增量不低于2021年，与我们前期调研了解趋势一致。考虑到两会明确2022年要“扩大新增贷款规模”，预计2022年全行业贷款投放将不低于20万亿元（2021年规模），这将对2022年社融形成有力支撑。部分地区（长三角等）信贷需求相对旺盛，如交通银行聚焦长三角战略发展，前两个月信贷增长较快。从投放方向看，对公方面，预计新基建与传统基建、绿色金融、制造业（尤其是新兴产业）等为投放重点。零售方面，各家银行仍保持较高的投放力度，两家龙头银行（招商银行和平安银行）预计零售投放增量仍在60%以上，此外，交通银行和兴业银行也将提升零售占比。从需求方面看，部分股份制银行反映当前信贷需求不是很旺盛，这与我们跟踪的票据利率反映趋势一致，3月至今，3个月期国有大行+股份制银行、城商行利率分别为1.90%和2.07%，分别环比上个月下降22BP和24BP，反映信贷需求相对较弱。对于未来，预计随着国内稳增长逐步落地后，实体经济的需求有望逐步释放。

从净息差来看，2022年仍有压力，但预计幅度收窄，各家银行积极优化资负结构，保持息差稳定。这与我们前期调研的趋势基本一致，资产端，LPR下行对于贷款利率仍有一定压力；负债端，各家银行对于核心存款的竞争激烈，存款成本较为刚性，但预计存款自律定价机制释放的红利仍将形成一定对冲。同时，银行也表示，将努力通过结构优化来保持息差稳定，如资产端，提升零售贷款的占比；负债端，加强低成本结算性存款的沉淀。而这将取决于各家银行对于客户的经营能力，预计息差表现仍将分化，客户综合经营能力较强的银行，净息差仍能保持优于同业。

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