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那些年我们经历的稳增长

  • 来源:互联网
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  • 2022-01-06
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当前经济下行的压力超过了2018年、2012年和2014年,但已经实施的稳增长力度却要小于这几个时期,这种经济基本面和政策不匹配的情况,可能是市场忧虑的核心。

本刊记者 廖宗魁 /文

岁末年初,经济在加速下行,稳增长政策也在不断加力,这两种力量的角力将决定2022年的经济增长水位,也决定着A股未来的行情。

从12月初的降准信号释放,到中央经济工作会议全面定调稳增长,再到LPR的下调,国内稳增长政策在加码。但A股似乎并不买账,各大指数表现平平。

市场显然对稳增长的力度还是有所怀疑的,如果仅仅是11-12月的一些稳增长政策,可能连开胃菜的级别都达不到,更别提扭转现在地产巨大冲击所带来的下行压力。

回顾过去十多年,我们大致经历了2009年、2012-2013年、2015-2016年、2019年和2020年这五轮稳增长。由于面对经济下行的压力不同,不同阶段的稳增长力度和方法存在巨大差异。目前我们所处的经济下行程度与历史不同阶段相比属于什么级别呢,2022年又该拿出什么样的稳增长力度,才能把经济运行维持在合理区间呢?

未来可以通过几个重要的指标来监测稳增长的力度:(1)2022年一季度央行能否继续降准、降息;(2)信用能否明显扩张,比如信贷和地方债的回暖,一季度存量社融增速回升;(3)地产的压力能否得到明显缓解。

大型稳增长催生牛市

2008年以来,我们大致经历了三次大级别的稳增长,都催生了牛市。

第一次大级别稳增长是,从2008年底至2009年的“四万亿”刺激。这一阶段经济的下行始于2007年国内“双防”政策的收紧,中国经济从2007年二季度15%的高点开始逐渐下行。但在2008年遭受全球金融危机导致的外需崩塌,经济下行的速度明显加快,经济增速从2007年四季度的13.9%,迅速滑落至2008年四季度的7.1%。当时房市也遭受了巨大的冲击,2008年商品房销售面积同比下滑19.7%。

面对如此快速而巨大的经济下行,在2008年底迅速推出了规模空前的稳增长政策,被称为“四万亿”刺激。这一次的刺激非常的全面,既有货币政策的全面放松,也有扩大基建、房地产的政策,还有促进汽车、家电的消费政策等。

稳增长的效果也很快见效,实际的力度远超预期。M2增速从2008年11月的14.8%快速回升到2009年11月的29.7%,这一信用扩张的幅度成为了无法企及的高峰。商品房销售面积增速从2008年的-19.7%大幅回升至2009年的43.6%。经济增速则从2009年一季度的6.4%大幅回升至2010年一季度的12.2%。

大级别的稳增长通常也对应着大的资本市场行情。上证综指从2008年11月1664点的低位,快速上涨至2009年7月的3400点上方,指数在9个月内翻倍。

第二次大级别稳增长,从2014年底至2016年,棚改是这轮稳增长的突出特点。这一阶段下行压力主要来自房地产,商品房销售面积增速从2013年的17.3%下滑至2014年的-7.6%。经济增速从2013年三季度7.9%的相对高点,下降到2014年三季度的7.2%,整体经济的下行压力并不很大。

2014年底政策开始转向稳增长,始于当时针对房地产的“9:30”新政,对个人住房贷款需求的支持力度大幅提升。2014年11月,央行在时隔两年多后实施了降息。表面上经济增速在2015依然缓慢下行,但房地产已经企稳回升,2015年商品房销售面积增速回升至6.5%,信用端M2增速也从2015年1月的10.8%回升到2016年1月的14%。

市场在杠杆资金的加持下,在短短的2015年就走完了波澜壮阔的牛熊。虽然市场的核心主线是以创业板为主的互联网,但行情的启动确实源于2014年底的稳增长。

这一轮稳增长的效果真正开始发酵是在2016-2017年,2016年和2017年商品房销售面积增速分别为22.5%、7.7%。社融存量增速也从2015年6月的11.9%上升到2017年1月的16.4%。

第三次大级别稳增长,则是2020年3月至2020年底,疫情后宏观政策明显放松。新冠疫情对短期全球经济的负面冲击超过了2008年,2021年一季度中国经济大幅下滑6.8%,商品房销售面积也同比大幅下滑26.3%。

虽然政策基调上依然是“房住不炒”、不搞“大水漫灌”,但实际的政策则是快速放松,以对冲疫情的巨大负面冲击。房地产销售和信用端都出现了快速的大幅反弹,2020年下半年商品房销售面积增速恢复到10%以上,社融存量增速从2020年初的10.7%回升至2020年10月份的13.7%。由此可见,判断政策的松紧力度,不能只关注政策的语言表述,而要更多的看政策的实施情况。

市场也走出了一波稳增长牛市,上证综指从2646点的低位上升到2021年初的3731点,累计上涨超40%。由于这一轮稳增长持续时间很短,2020年底政策就逐步收紧,市场也在由于经济复苏的持续性,使得行情没能更进一步。

小型稳增长的特点

2008年以来,我们还经历了两次小型的稳增长,期间也伴随了市场局部的小级别反弹。

第一次小型稳增长,发生在2011年下半年至2012年。当时受到“四万亿”刺激政策退出的影响,经济开始显现一定的下行压力。GDP增速从2011年一季度10.2%的高点持续下降到2012年三季度的7.5%。

这一背景下,2011年下半年政策开始放松。2011年底和2012年初,央行连续三次降准,并在2012年6月、7月份两次降息。整个2012年上半年房地产继续下行,直到2012年三季度房地产略有回暖才使经济得以见底。

市场在稳增长预期下,于2011年底略有反弹,但由于基本面迟迟没有见底回升,自2012年二季度后市场再度大幅走弱,并在2012年底上证综指跌破2000点,创出新低。当经济于2012年四季度反弹确认后,市场在2013年一季度走出了一波20%的反弹。这一轮稳增长力度较小,经济回升也没有持续性,很快又进入了下行通道。

第二次小型稳增长,发生在2018年下半年至2019年。2018年受到中美贸易冲突以及国内去杠杆的影响,经济有所下行,但下行的程度是比较温和的,GDP同比增速大致以每季度0.2个百分点的速度下行。房地产市场在2018年也有所降温,不过2018年商品房销售面积增速仍维持了1.3%。

市场在2018年走出大熊市,不是因为经济下滑很多,而是由于中美经贸冲突升级导致风险偏好下降。当时政策采取的稳增长力度非常柔和,2018年下调了三次存款准备金率,2019年1月再度降准100BP。地产销售在2019年一季度稍有恢复,社融增速短期内上升了0.8个百分点。这种力度的稳增长并不足以改变经济下行的趋势,信用在2019年下半年再度回归收缩。

市场对于初期的降准是完全不买账的,直到2019年年初,中美经贸冲突缓和以及信用扩张初见端倪之后,市场才开始了反弹。上证综指从2440点的低位上升到2019年4月份3288点,短期反弹近35%。但由于稳增长的力度偏弱,信用端恢复没有持续性,市场在2019年二季度以后回归震荡。

这一次会如何呢?

放在过去十多年的历史中,始于2021年下半年的经济下行属于什么级别,需要采取多大力度的稳增长政策才能稳住经济底盘呢?

从经济总量看,三季度GDP(不变价)同比增长4.9%,比上一季度下降3个百分点;两年平均增长4.9%,比上一季度下降0.6个百分点。刨除2020年一季度的疫情影响,2021年三季度的经济下行是2012年二季度以来,下行速度最快的一个季度。

从房地产的情况看,以GDP(不变价)的口径,三季度房地产业同比下滑1.6%,比二季度大幅下降8.7个百分点。另外,7-11月商品房销售面积同比增长约-15%。纵观过去十多年,当前房地产下行的程度要超过2014年、2011-2012年和2018年,仅比2008年全球金融危机时期和2020年一季度疫情最严重时期稍好。

当前经济下行要明显大于过去两次小型稳增长时期,这就意味着,稳增长力度必须大于2019年、2012年,才有可能把经济增速稳定在合理区间。

虽然12月召开的中央经济工作会议定调已经全面转向稳增长,但从政策实施的力度看,依然较为温和。货币政策只是在下半年下调了两次存款准备金率,1年期LPR利率下调了5BP,这种程度的宽松级别与2018年下半年类似。财政政策上目前还未看到太明显的动作,房地产的恶劣情况还没有解除。尤其是信用端的扩张并没有出现,社融增速依然维持在10%左右的历史低位。

目前经济下行的程度和稳增长的力度并不匹配,这也是为何近期市场对降准、降息似乎并不买账的主要原因。

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  • 编辑:金泰熙
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