嘉元科技：锂电风口募资疯狂

嘉元科技：锂电风口募资疯狂猫物语黑,在线高清影院,六级口语成绩, 大量资金涌入，锂电量价齐升之后或陷入内卷。 本刊记者 吴新竹／文 2021年，全球新能源汽车市场火热，动力电池用铜箔带动锂电池铜箔需求强劲、价格上涨。前三季度，嘉元科技（688388.S

大量资金涌入，锂电量价齐升之后或陷入内卷。

本刊记者 吴新竹／文

2021年，全球新能源汽车市场火热，动力电池用铜箔带动锂电池铜箔需求强劲、价格上涨。前三季度，嘉元科技（688388.SH）的营收和净利润分别同比增长1.52倍和2.38倍，迎来了高光时刻。

竞争对手与其他铜产业链公司毫不示弱，纷纷推出扩产计划，嘉元科技不顾摊薄每股收益的风险，抛出49亿元的巨额定增，产能增速远远超过下游需求的增速，公司的低成本、费用压缩模式随着地域的延伸、固定资产折旧的激增恐怕难以维持。

高盈利魔方

嘉元科技的产品以双光6μm极薄锂电铜箔和双光7-8μm超薄锂电铜箔为主，2018年之后，6μm极薄锂电铜箔销量大幅增长，是拉动公司毛利率保持在较高水平的主要原因。2021年前三季度，嘉元科技的毛利率为30.49%，较上年同期增加了6.62个百分点；相比之下，诺德股份的毛利率为24.42%，较上年同期增加了2.04个百分点。下游锂电池的旺盛需求促进了铜箔价格的提升，据Wind，第三季度，8μm电池级铜箔每公斤的价格在106元左右，而上年同期在76元左右。

嘉元科技多年来的高毛利率与低成本有着密切联系。公司的电力成本均价每度在0.41-0.44元，购电采用月度竞价交易模式，获得的低廉电价在产业链中较为罕见。金田铜业、生益科技、德福科技和铜冠铜箔的平均电力采购单价分别为每度0.56-0.59元、0.63元左右、0.48-0.57元以及0.52-0.54元。以2019年为例，嘉元科技的电力采购额为6446万元，占当期采购总额的6.69%，低廉的电费成为降低制造费用的重要因素。

2020年，嘉元科技的员工人均年薪在8.76万元，在产业链中处于低位，诺德股份、金田铜业和铜陵有色的平均薪酬分别为10.14万元、13.72万元和12万元。

低薪为嘉元科技节省了大量人工成本，2021年前三季度，公司的管理费用（含研发费用）和销售费用占营业收入的比例分别为6.65%和0.16%，而诺德股份管理费用（含研发费用）和销售费用分别占营业收入的7.83%和0.91%。通过降本、压缩费用等方法，前三季度，嘉元科技从19.87亿元的营业收入中赚取了3.65亿元扣非归母净利润。

2021年前三季度，嘉元科技的研发费用占营业收入的4.69%，较上年同期下降了1.41个百分点，低于超华科技的5.27%。截至2021年上半年，嘉元科技累计获得发明专利63个，实用新型专利139个，相比于两年前的19项、87项进展迅速。遗憾的是，公司的高盈利时刻却伴随着股东们的一路减持；据Wind统计，股东减持套现15.16亿元。

募资疯狂

嘉元科技2019年7月首发募集资金净额15.96亿元，其中3.72亿元用于年产5000吨新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目，1.50亿元用于现有生产线技术改造项目，8000万元用于企业技术中心升级技术改造项目，6735万元用于高洁净度铜线加工中心建设项目，3亿元补充流动资金，超募资金5.40亿元拟投资于广东省梅州市梅县区白渡镇年产1.5万吨高性能铜箔项目。

2021年2月，公司又发行可转债募集资金净额12.52亿元，其中4.68亿用于前述白渡镇年产1.5万吨高性能铜箔项目，1.41亿元用于新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目，1.94亿元用于铜箔表面处理系统及相关信息化和智能化系统升级改造项目，1.57亿元用于嘉元科技（深圳）科技产业创新中心项目，2.80亿元补充流动资金。

截至2021年上半年，上述募投项目中，非改造类项目进展缓慢，高洁净度铜线加工中心建设项目的投入进度为28.58%，达到预定可使用状态日期在2021年12月；年产1.5万吨高性能铜箔项目一期已投入1.07亿元，可转债资金对该项目的投入进度为零；进展最为迅速的是嘉元科技（深圳）科技产业创新中心项目，达到93.75%，建筑面积总计1917平米，位于深圳市南山区，该项目与企业技术中心升级技术改造项目将为公司增加大量房屋及建筑物。半年报显示，在建工程中，研发大楼期末余额为2255万元，汉京金融中心第32层期末余额为1.38亿元，而公司固定资产中的房屋及建筑物为2.28亿元，与现有厂房规模相比，公司对研发中心的投入堪称豪爽。而深圳市2020年城镇非私营单位就业人员年平均工资为13.73万元，远超嘉元科技的人均年薪，2021年4月，嘉元（深圳）科技创新有限公司成立，注册资本为1亿元，经营地域的延伸意味着未来更多的固定资产折旧和人员开支。

募投项目尚未完成，嘉元科技近期发出了定增预案，向特定对象发行募集资金总额不超过49亿元，比公司目前的净资产31.99亿元还多，其中8.60亿元拟用于广东省梅州市的嘉元科技园新增年产1.6万吨高性能铜箔技术改造项目，建设期为32个月；12亿元拟用于福建省宁德市的年产1.5万吨高性能铜箔项目，建设期为38个月；8.40亿元拟用于山东省聊城市的年产3万吨高精度超薄电子铜箔项目的二期工程，建设期为17个月；16亿元拟用于江西省赣州市的年产2万吨电解铜箔项目，建设期为 47个月；4亿元拟补充流动资金。2020年，嘉元科技的铜箔产能为1.6万吨，可转债募投项目可扩张产能1.5万吨，项目建设期在三年之内的产能可扩张3万吨，也就是说未来三年产能释放空间是现有的2.81倍，这还没有将改造类项目增加的产能弹性计算在内。

巧合的是，预案公布前公司推出了2021年限制性股票激励计划，拟向164名激励对象授予230万股限制性股票，每股价格为74.35元；考核指标以2020年营业收入或净利润为基数，2021年营业收入增长率不低于100%，或净利润增长率不低于50%......2024年营业收入增长率不低于200%，或净利润增长率不低于120%。这一考核标准十分宽松，仅2021年前三季度，公司的扣非归母净利润便较2020年全年增长了122.80%。

随着定增项目的产能逐步释放，激励对象未来三年似乎能轻松完成考核指标，但49亿元规模的定增将不可避免地一次性摊薄每股收益，在净利润同比例增大之前，公司的净资产收益率极有可能徘徊在低位，这对投资者来说是十分不利的。

需要指出的是，年产2万吨电解铜箔项目主要产品为满足高密互连多层HDI电路板和5G高频高速电路板用高端电解铜箔，公司对该类产品的生产经验较少，标准铜箔业务曾在2017年创造了9272万元的营业收入，尔后多年低迷，客户除金安国纪以外以小微经销商为主，2020年恢复至1.24亿元的销售额。据预测，2020-2025年，国内5G建设创造的PCB市场需求约为550亿元，而公司该项目的建设期超过四年，是否会与需求高峰擦肩而过呢？

扩产抢食者众多

2020年，中国锂电池铜箔产能为22.9万吨，产量为14.70万吨，产能利用率不高，市场格局较为分散，集中度显著低于其他锂电材料。龙电华鑫以2.35万吨的出货量位居第一，诺德股份和嘉元科技的出货量分别为1.90万吨和1.47万吨，对应约13%和约10%的市场份额。

据测算，2021年，全球锂电池铜箔的市场规模可达到37万吨，其中动力电池铜箔为24.21万吨，到2025年，全球锂电池铜箔的年化增长率预计为27.25%。

良好的市场预期下，铜箔厂商纷纷扩产。嘉元科技近日宣布拟与宁德时代设立合资公司，首期注册资本为5亿元，双方分别持股80%和20%，合资公司规划建设年产10万吨高性能铜箔项目，分两期建设，一期计划产能5万吨，预计33个月内建完。

此外，诺德股份已于2021年6月开始规划青海高性能极薄锂离子电池用电解铜箔工程项目和惠州动力电池用电解铜箔工程项目，建成后该公司实际产能将达到8万吨。尚处在IPO阶段的中一科技、德福科技和铜冠铜箔现有产能分别为1.95万吨、3万吨和4.5万吨，拟通过募投项目增加的产能分别为1万吨、2.8万吨和2万吨。上述同行的扩产幅度均未超过原产能，可见嘉元科技的扩产计划是非常激进的。

颇为内卷的是，铜产业链中的其他厂商也加入到铜箔生产的行列中来，海亮股份拟在甘肃投资年产15万吨高性能铜箔材料项目，当地大工业用电费每度仅约0.35元，比嘉元科技还低；江西铜业则力争在2023年年底前建成投产2.5万吨锂电铜箔，力争在2028年年底前实现年产10万吨锂电铜箔产能。这些“搅局者”自身具有原材料优势；另一方面，6μm、4.5μm等极薄锂电铜箔早已不是嘉元科技特有的专长，激进扩产之后公司“小而美”的优势很可能不再。

截至发稿，嘉元科技未就本文所指问题做出回应。

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