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健民集团转型维艰

  • 来源:互联网
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  • 2021-07-28
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健民集团收入构成中,销售额最大的商业销售,并没有带来充裕的毛利润。盈利主要依赖儿科药单品,净利润则靠合资企业的投资收益加成,但公司和这家合资企业的关系扑朔迷离。目前来看,公司也陷入了传统中药企业转型陷阱中。

7月19日晚间,健民集团(600976.SH)发布2021年半年报,实现营业收入17.93亿元,同比增长74.5%,实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长192.24%。

作为一家武汉企业,2020年的业绩难免受到了重创,只看同比增长情况,缺乏一定的科学性。将公司业绩和2019年相比,净利润增幅也接近200%。从财报上看,公司2021年上半年进入了全新的成长阶段,找到了新的业绩增长点。

公司的毛利润主要由儿科、妇科、商业销售、特色中药和其他构成,2021年上半年合计7.45亿元,较上年同期的4.26亿元,增加了3.19亿元。

其中,仅儿科一项,就增加了2.36亿元。

也就是说,公司的主要毛利润来源,是儿科药。

一款龙牡壮骨颗粒打天下

从公司产品线来说,儿科药卖得最好的,只有一款:龙牡壮骨颗粒。

提到这个药名,可能很多朋友都有莫名的亲切感,这款“国民”药物伴随了很多人的青少年,也给健民集团带来了丰厚的利润。

和很多其他中药企业类似,健民集团在发展过程中,也出现了过于依赖单一产品的弊病。以2015年以来的历年财报数据为例,公司儿科药物的毛利润占比均在40%以上,2020年儿科药物更是以5.17亿元的毛利润,占比全部毛利润的52.13%,2021年上半年占比全部毛利润的55.63%。

可以看出,公司对单一产品的依赖性越来越强,2021年上半年,龙牡壮骨粉就卖掉了两亿多袋,差不多是上年同期的两倍。但是,比较有意思的是,带来一半多毛利润的儿科药,销售额仅占全部营收额的四分之一左右。

为什么会出现这样的现象?

原来,公司营收构成中,占比最高的“商业销售”部分,毛利率只有4%左右,考虑到其他费用性开支,这部分业务很难赚钱。

也就是说,这部分业务销售额虽高,本质上是低附加值的配送模式,下属子公司从药品生产企业购进产品,通过自有销售渠道销往区域内的其他医药商业公司、医疗机构或药店。不仅没有带来足够的利润,反而在采购环节占用大量的资金,还存在着坏账风险,是公司为了做大规模而强行纳入并表范围的业务。

联营公司贡献重要利润

2020年和2021年上半年,公司的毛利润分别是12.8亿元和8.9亿元,同期的净利润分别是1.48亿元和1.67亿元。

其他的毛利润去哪儿了?被销售费用吞掉了。2020年销售费用7.87亿元,2021年上半年销售费用5.40亿元。

勉强支撑起公司净利润的,是投资收益。2020年投资收益1.04亿元,2021年上半年投资收益6246万元,成为公司净利润来源的重要构成部分。其中,绝大多数是来自联营公司武汉健民大鹏药业有限公司(下称“大鹏药业”)的投资收益。

大鹏药业的核心业务,是体外培育牛黄。

牛黄是牛的胆结石,自然状态下产量比较少,但中药的需求量非常大,为了满足需求,科研人员研发出了人工牛黄,但人工牛黄的成分和天然牛黄差异比较大,后来又研发出了体外培育牛黄。从成分来说,比人工牛黄要好得多。研究表明,与人工牛黄相比,体外培育的牛黄与天然牛黄的成分更接近。

随着市场对体外培育牛黄的需求量与日俱增,大鹏药业逐年业绩向好,健民集团持有大鹏药业33.54%的股权,据此形成的投资收益也稳步增加。

作为重要的利润来源,公司和大鹏药业的关系一定很好。但财报显示,很可能没那么简单。公司应收款项中,有应收大鹏药业的9.8万元的余额,匪夷所思的是,竟然全额计提了坏账准备。是因为大鹏药业无力偿还,还是因为作为重要股东之一缺乏实际控制力导致?这是个未知数。

商业板块三“巨头”

公司的商业销售板块主要由两大类业务组成:医药批发和零售。其中,医药批发依赖子公司福高公司和维生公司,给医院或医药企业进行药品配送;零售业务则依赖于新世纪大药房。

半年报中,公司商业销售板块的销售占比超过总营收的50.7%。

但公司的商业销售业务尤其是零售业务,几乎不赚钱。据半年报披露,新世纪大药房的所得税率为2.5%,根据税务有关规定,应纳税所得额低于100万元的小微企业才会有这样的优惠税率,也从侧面反映公司的商业销售规模虽大,创效能力不佳。

其他流动负债是什么?

健民集团的资产负债率达到了45%左右,而账面只有2000万元的短期借款,没有长期借款。是什么抬高了资产负债率?账面显示,是高达4.6亿元的其他流动负债(2021年半年报增加到5.9亿元),超过负债总额的一半。

这并不是因为生产经营产生的欠款,而是医药企业的“潜规则”:公司日常计提尚未支付的市场推广费用。

与之相对应的,是公司每年占营收比例超过三分之一的销售费用。

大部分药企都有占比较高的销售费用,但构成比较复杂,比如恒瑞医药(600276.SH),包括市场推广费,营销人员工资、差旅费、办公费用等等。而健民集团的销售费用简单粗暴,只有两部分构成,一是营销人员工资,二是营销和广告费。

从高昂的销售费用来看,公司的产品缺乏竞争力。产品主要依赖销售费用驱动型。

应收款项融资的提示

和很多医药企业类似,公司的资金似乎很充裕,几乎没有贷款和利息支出,现金流周转比较好。

但这只是表象,并不赚钱的商业销售业务,占用了公司不少资金。虽然在合并后的报表中很难单独看到这部分业务,应收账款融资报表项目还是露出了马脚。

2020年年报中,公司的应收账款融资项目达到了2.06亿元,2021年半年报中也有1.79亿元。这是什么情况?

这其实是应收票据,因为进行了质押融资,所以计入了应收款项融资。真正不缺钱的公司,是不会损失手续费来质押票据的,健民集团之所以这样做,是因为从事商业销售的子公司福高药业通过这种方式进行资金周转。

健民集团使用质地优良的票据为子公司提供质押担保,方便其开展融资业务。而因此发生的财务成本,根据会计准则不必计入利息支出,都被计入投资收益,合并报表后被淹没在汇总后的投资收益中,给投资者带来公司几乎不需要借钱的错觉。

研发费用不及销售费用的零头

2020年年报和2021年半年报中,公司的研发费用分别为3700万元和1600万元,其中近半为研发人员的薪酬。和同期7.87亿元和5.4亿元的销售费用相比,完全不成比例。

这是很多中药企业共同的弊病,过多依赖营销而非依赖研发。很难想象这种规模的研发支出能带来多少技术革新,正是因为研发不足,中药企业大多缺乏有效的护城河,在发展过程中一旦出现成长瓶颈,就会停滞不前。

最有特色的中药企业,莫过于云南白药(000538.SZ),从一家传统的家喻户晓的中药企业,摇身一变做成了中国最大的牙膏企业。大获成功后,云南白药又开始尝试毛利率极高的面膜业务。

在云南白药的引领下,济川药业(600566.SH)、片仔癀(600436.SH)等知名中药企业都开始生产牙膏和面膜。

健民集团也不例外,官网显示,公司已经推出了面膜等产品,目前尚处于初步推广期,销售额还没做起来。

仅从儿科药的毛利润占比和投资收益的情况看,健民集团的核心业务迷惑性很大。销售额最大的商业销售,并没有带来充裕的毛利润,而盈利主要依赖儿科药单品,净利润则靠合资企业的投资收益加成,但公司和这家合资企业的关系扑朔迷离,给公司的发展带来很大的不确定性。

更何况,和高昂的销售费用相比,公司的研发投入几乎可以忽略不计。

从公司新产品看,为了避免市场瓶颈,也在不断的尝试多元化转型,但陷入了传统中药企业转型陷阱,云南白药能行的,不见得其他药企都能行。靠面向美容护肤的新产品,无论是品牌知名度,还是销量,都还遥遥无期。

(声明:本文仅代表作者个人观点;作者声明:本人不持有文中所提及的股票)

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  • 编辑:金泰熙
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