年内指数有望新高，智能制造成新主线

年内指数有望新高，智能制造成新主线电影免费看 参考股市过去年度振幅，前期低点如有效，年内指数有望新高。智能制造有望成为新的主线。 荀玉根/文 随着市场继续上涨，各大指数已经回到年初水平，其中上证综指2021年以来已经收阳。展望后市，仍充

参考股市过去年度振幅，前期低点如有效，年内指数有望新高。智能制造有望成为新的主线。

荀玉根/文

随着市场继续上涨，各大指数已经回到年初水平，其中上证综指2021年以来已经收阳。展望后市，仍充满机会，所谓向阳而生。

展望2021年，一季度GDP两年年化增速为5.0%，基于万得一致预期的GDP单季度两年年化增速在剩下三个季度分别为5.7%、5.6%和5.9%，全年GDP增速略向上；而PPI当月同比虽然在4月大幅抬升，但剔除2020年低基数影响后的两年年化增速仅为1.7%，根据万得一致预期下半年PPI两年年化后的单月同比增速将基本维持在1.4%左右，通胀压力并不大。因此综合来看2021年宏观环境依旧处在2020年10月以来的过热期，股票市场还有机会。

回到股市本身来看，2019年以来的牛市依旧没走完。这次全部A股ROE从20Q2的7.9%见底Q3开始回升，21Q1A股ROE升至9.2%，目前只回升了三个季度，按照历史经验，A股盈利上行周期一般持续六至七个季度，按此推算，ROE有望回升至2021年底2022年初，以此推断2021年指数大概率继续上涨，即延续2019年初开启的牛市格局。预计全部A股21Q2-Q4三个季度对应的ROE（TTM）分别为8.8-9.0%、9.0-9.2%和9.5-9.7%，归母净利润同比增速的范围为18-24%，对应两年年化增速范围为12-15%。剔除金融后，全A增速范围为31%-32%，两年年化增速约为18%。

部分投资者还担心当前市场估值较高，在2021年货币政策较上年边际收紧的背景下，股市估值可能有压力。然而经测算，当前A股估值实际上处于中位：从PE/PB看，目前（截至21/05/21，下同）沪深300PE（TTM）为14.2倍，处于处2005年以来从低到高58%分位（08/10来为70%），PB（LF）为1.65倍，处2005年以来从低到高44%分位（08/10来为55%），估值矛盾不算大。展望未来，站在中长期视角看， A股未来将类似1980年代之后的美股，估值中枢有望上移，这源于三个层面：①ROE上行。当前中国经济步入高质量发展阶段，产业结构升级步伐逐渐加快，工程师红利正快速形成， 5G、新能源技术等领域已经取得一定优势，以智能制造为代表的高附加值制造业正快速崛起。②利率下行。2008年以来，中国名义GDP增速中枢已处在下移趋势中，预计利率中枢也会下移。③居民资产配置转向。中国产业结构正经历从工业主导转向信息+服务业主导的转变，整个社会的融资结构将从以银行信贷为主导转变为以股权融资为主导；同时，中国人口结构随着人口年龄中位数的提升而发生变化，居民住房需求将逐渐饱和；在产业结构和人口结构变化的影响下，居民资产配置中权益比例有望上升。因此综合来看，目前沪深300 14倍的PE和1.7倍的PB并不贵。

具体而言，沿着“中国智能制造”的主线，有三个方向挖掘投资机会：信息技术的应用、新能源技术的应用、传统制造技术改进与升级。

市值结构上，中大市值公司更优。2017年以来，超大市值（总市值800亿元以上）个股表现占优，源于经济转型期龙头业绩更优+机构化加速带来龙头估值溢价，2020年疫情冲击基本面+天量基金发行加速了这一趋势。这些趋势性的因素至今没有改变，春节以来代表超大市值的茅指数跑输，只是性价比的自我修正。随着疫情得到控制，以茅指数为代表的超大盘股在基本面上的相对优势不会像2020年那么极致，测算超大市值公司21Q1归母净利润两年年化增速为15%，当前PE（TTM，整体法，下同）为29倍，中大市值（总市值200-800亿元）分别为19%、27倍，小市值（200亿元以下）为6%、46倍，中大市值个股业绩改善较为明显。此外，目前全市场所有主动偏股型基金、潜在入市基金对于总市值800亿元以上超大公司的配置力度分别为67%/63%，200亿元以下公司为25%/26%，中大市值公司更受到资金偏好。

（作者为海通证券首席策略分析师）