净利润逆势增长反常 高依赖海外市场藏险 建霖家居IPO募资必要性存疑

净利润逆势增长反常 高依赖海外市场藏险 建霖家居IPO募资必要性存疑cctv风云足球 营收和毛利率呈下降趋势，净利润大起大落甚至“逆势增长”备受质疑；近八成主营业务收入严重依赖海外市场尤其是美国市场加大风险。更不可理解的是，近3年半分红额占IPO拟募资额近2/3，招股

营收和毛利率呈下降趋势，净利润大起大落甚至“逆势增长”备受质疑；近八成主营业务收入严重依赖海外市场尤其是美国市场加大风险。更不可理解的是，近3年半分红额占IPO拟募资额近2/3，招股书披露产能利用率下滑的数据并未显示出建霖家居对扩产的迫切性。

烛影煌煌/文

4月23日，主要从事厨卫产品、净水产品和其他产品的研发、设计、生产和销售的厦门建霖健康家居股份有限公司（下称“建霖家居”）成功过会。

仔细研究建霖家居所披露信息发现，建霖家居在看似靓丽的业绩数据背后，却暗藏诸多风险：净利润大起大落；近八成主营业务收入严重依赖海外市场，尤其依赖美国市场；产能利用率下滑却大幅募资扩产。这些风险点都可能成为建霖家居未来业绩的“暗雷”，值得投资者持续关注。

营收和毛利率下行 净利润竟“逆势增长”

从招股说明书披露的财务数据来看，2016年至2018年，建霖家居营业收入分别为26.51亿元、30.90亿元、35.30亿元，2017年营收同比增速为16.56%，2018年营收同比增速为14.24%；虽然营收规模在持续上涨，但增速已开始下行。

在毛利率方面，2016年至2018年，建霖家居综合毛利率分别为29.94%、27.98%及28.51%，综合毛利率先降后升，但2018年综合毛利率数据仍不及2016年。由此可见，2016年至2018年，建霖家居的综合毛利整体呈下行趋势。

与同业上市公司相比，建霖家居综合毛利率也略显逊色。2016年至2018年，同业可比上市公司的综合毛利率均值分别为31.59%、29.86%、30.45%，均高于建霖家居。

在营业收入增长减速、毛利率整体下行的情况下，建霖家居的净利润又是怎样的变化呢？2016年至2018年，建霖家居实现净利润分别为2.77亿元、2.37亿元、3.35亿元，2017年净利润同比增速为-14.44%，2018年净利润增速转负为正，同比增速达到41.35%。

如此看来，在营收增速下滑、2018年毛利率还不及两年前的情况下，建霖家居2018年净利润增速却高达41.35%。无论如何，这种逆势而行的反常值得深究。

显然，建霖家居2018年的净利润增速与营收增速乃至综合毛利率的变化并不匹配，那么，究竟是什么原因支撑起建霖家居净利润的“逆势增长”呢？这一点也引起媒体的频繁质疑。

对此，建霖家居在招股说明书中这样解释：一方面是因为营业收入进一步增长，同时综合毛利率也有所提升；另一方面，2018年下半年美元升值明显，公司全年汇兑收益达到2996.37万元。

近八成主营业务收入严重依赖海外市场

从销售地域来看，建霖家居以外销为主，主要涉及北美洲、亚洲（中国境内除外）、欧洲等市场。

招股说明书显示，2016年至2018年，建霖家居境外销售金额在主营业务收入中的占比较高。2016年，境外销售金额为20.98亿元，占主营业务收入的比例高达79.61%；2017年境外销售金额为23.83亿元，占主营业务收入的比例比2016年稍有下降，为77.62%，；2018年境外销售金额为27.79亿元，占主营业务收入的比例又回升至79.44%。可以看出，建霖家居近八成主营业务收入来自海外市场。

更值得关注的是，2016年至2018年，在境外销售中，建霖家居对美国市场的依赖尤为严重。招股说明书显示，2016年至2018年，建霖家居对美国的销售额分别为15.76亿元、18.14亿元及21.99亿元，在当期主营业务收入中的占比分别为59.79%、59.08%及62.64%。2019年上半年，美国市场销售额在当期主营业务收入中的占比持续上升，提升至62.91%。

超六成主营业务收入来自美国，这为建霖家居在当下复杂多变的国际贸易环境中埋下了致命的隐患。尽管建霖家居在招股说明书中表示，美国自2018年以来多次对中国商品加收进口关税的措施，尚未对公司的生产经营产生重大不利影响。但需要警惕的是，中美贸易摩擦若进一步加剧，严重依赖美国市场的建霖家居，其产品的竞争优势将会被削弱，美国客户减少订单、要求产品降价或者承担相应关税等措施发生的可能性也将增大，从而对建霖家居的经营业绩造成不利影响。而2020年席卷全球的新冠疫情，尤其是美国作为新冠疫情的重灾区，又进一步增强了这一风险隐患暴发的可能性。

风险隐患一旦成为现实，对建霖家居而言，高占比的境外销售或将成为压垮企业的“最后一根稻草”。

产能利用率下滑致IPO募资必要性受质疑

招股说明书显示，建霖家居此次IPO拟募集资金9.20亿元，分别用于厨卫产品线扩产项目、净水产品线扩产项目、智能信息化升级项目以及研发中心建设项目，其中，厨卫产品和净水产品线扩产项目共计8亿元。

关于募集资金的必要性，建霖家居在招股说明书中表示，随着公司客户和订单的增长，公司目前净水产品产能已较难满足客户的需求。由此可见，建霖家居的扩产迫在眉睫。然而，招股说明书中披露的产能数据并没有显示出公司对扩产的迫切性。

下表显示了建霖家居2016-2019年上半年的产能利用率情况：

从表中不难看出，2016-2019年上半年，建霖家居净水产品产能利用率分别为111.61%、98.39%、85.77%和80.13%；净水产品之外的其余产品的产能利用率分别为96.48%、95.20%、96.76%和83.66%。

显然，2016-2019年上半年，建霖家居所有产品的产能利用率都呈现下降趋势，那么，其扩产的迫切性又体现在哪儿呢？在产能利用率呈现下降趋势的情况下，建霖家居新增产能又将如何消化呢？这些问题值得投资者重点关注。

此外，从招股说明书披露的信息中还可以看出，在不断声称公司需要大量资金支持扩产的同时，建霖家居却在密集进行大额现金分红——2016年两次现金分红金额超2亿元，2017年、2018年、2019年上半年，各进行一次现金分红，分红金额均超亿元。如此算来，在最近的3年半时间内，建霖家居的现金分红金额已近6亿元，占比接近此次IPO拟募资额的2/3。

一边持续密集分红，一边却在“哭穷”募资，这看似矛盾的行为使得建霖家居此次IPO募资必要性问题凸显，媒体和市场的质疑声纷至沓来也就不足为怪了。