化工行业：生物素价格大涨 行业景气有望超预期

　　※ 生物素需求稳定增长

　　生物素又称维生素H，是维持机体正常生长、发育及健康的必要营养物质。全球约70%的生物素用于饲料添加剂，30%用于食品饮料及医药领域。根据统计，2018年全球生物素(纯品)需求量240吨，年均需求增速约6%，国内需求量40吨，年均需求增速约12%。

　　※ 产能过剩供给高度集中

　　根据统计数据，2018年中国生物素产量300吨，主要集中在圣达生物、新和成、海嘉诺、浙江医药和杭州科兴5家企业，产量占比近95%。其中，圣达生物和新和成占比均为30%左右，供给高度集中。

　　※ 供给收缩需求回升，价格近期大幅上涨

　　盐城事故后海嘉诺和浙江医药生物素产能持续停产至今，产能占比超过3成，目前行业实际产能290吨，以2018年需求测算对应开工率82.76%。生物素合成技术难度大反应过程长，且需要使用危险化工品光气为原料，因此行业开工率难以持续保持较高水平。受停产影响，我们认为生物素供给已经出现短缺。10月以来，随着复产预期落空以及库存持续降低，生物素价格快速上涨。根据数据，目前2%生物素价格已经涨至175元/公斤(对应纯品价格为8750元/公斤)，较9月底部上涨近210%。新和成目前报价300元/公斤，圣达生物报价220元/公斤。根据农业农村部数据，11月我国生猪存栏首次企稳回升环比增长2%，能繁母猪环比增长4%，猪饲料产量环比增长6.9%连续3月环比增长。随着疫情影响逐渐减弱，预计明年猪饲料需求将明显恢复，生物素明年需求也将随之快速增长。盐城化工企业复产审核要求较高，而化工厂若前期建设不完善，后期改造升级难度大投入高，已经出现部分企业放弃复产异地搬迁的案例。全国范围内安全环保监管力度都在加大，异地搬迁等同于重建，从环评开始预计至少需要1年半至2年时间。一旦盐城的生物素企业面临搬迁，供给短缺状况将大幅延长，行业景气有望维持较长时间。

　　※ 投资建议：

　　推荐新和成，关注圣达生物。新和成和圣达生物是全球生物素行业龙头，产能分别为7500吨和5000吨(以2%粉计算)。价格每上涨10元/公斤，税后净利润年化增加0.56亿元和0.38亿元，对应新和成和圣达生物EPS分别增厚0.03/0.34元，业绩弹性大。

　　风险提示：安全生产风险；猪瘟疫情影响饲料需求。

（文章来源：天风证券）