公用事业：全社会用电量同比增长4.5% 四季度火电业绩有望超预期

　　■1-11月全社会用电同比增长4.5%，保持中等增速：2019年1-11月，全社会用电量65144亿千瓦时，同比增长4.5%；其中，11月份全社会用电量5912亿千瓦时，同比增长4.7%，增速略高于前期。虽然宏观经济运行偏弱，受益于电能替代和大数据崛起等因素，预计四季度全社会用电量将继续中速增长，全年用电量增速在4.5-5%之间。

　　■第二产业对用电量增长的贡献接近一半，四大高耗能行业用电增速显著放缓，化工和有色用电同比略降：根据中电联数据，2019年1-11月，全国工业用电量43325亿千瓦时，同比增2.9%；制造业用电量32717亿千瓦时，同比增3.0%。11月工业用电量4181亿千瓦时，同比增长3.5%；制造业用电量3109亿千瓦时，同比增长2.7%。将全社会用电增幅按产业拆分后，4.5个百分点的增幅中，第二产业贡献2.2个百分点，占比49%；11月份用电量同比增长4.7%，其中二产贡献2.6%，占比55.4%。四大高耗能产业用电量增速较去年同期均有显著下降。2019年1-11月份，化工行业用电量4064亿千瓦时，同比降低0.3%；建材行业用电量3370亿千瓦时，同比增长5.0%；黑色金属行业用电量5191亿千瓦时，同比增长4.9%；有色金属行业用电量5360亿千瓦时，同比降低0.5%。

　　■分电源发电量持续增加，火电与风电发电量增速下降：根据中电联数据，2019年1-11月，全国规模以上电厂火电发电量4.65万亿千瓦时，同比增1.6%，增速比上年同期回落4.6个百分点；水电发电量1.08万亿千瓦时，同比增5.4%，增速比上年同期提高1.0个百分点；风电发电量3638亿千瓦时，同比增11.3%，增速比上年同期回落8.5个百分点；核电发电量3151亿千瓦时，同比增18.8%。

　　■装机容量增速与去年同期持平，利用小时部分下跌：根据中电联数据，截止2019年11月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量18.7亿千瓦，同比增长5.6%，增速与上年同期基本持平。其中，火电11.8亿千瓦、水电3.1亿千瓦、并网风电2.0亿千瓦太阳能发电1.4亿千瓦。1-11月全国发电设备累计平均利用小时3469小时，比上年同期降低49小时。水电增加141小时，火电、风电分别降低90小时和9小时。

　　■投资建议：煤价持续走弱，电价有超预期可能，建议重点关注火电龙头及高股息个股。近期安全、环保因素及进口限制对煤价或有短期支撑，但需求将对价格走势起决定性作用，预计四季度煤价中枢将进一步下移。宏观经济总体偏弱，如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。同时，明年浮动电价的下跌空间或有限，一方面原因是部分新增用户对电价不敏感，发电企业理性报价的可能性大；一方面是因为部分地区电力供需格局好，折价逐年缩窄趋势明显。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头【华能国际】【华电国际】和二线龙头【皖能电力】【京能电力】【长源电力】。全球量化宽松或开启，大型水电资产现金流及分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注【长江电力】【湖北能源】【川投能源】。

　　新能源及电网板块，建议重点关注中国核电和电改收益标的。中国核电的三门二号机组重启在即，有望在明年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的【中国核电】。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

　　■风险提示：用电量增长不及预期；煤价持续高位运行，水电来水不及预期。

（文章来源：安信证券）