游戏行业：上游内容景气周期向上 云游戏落地驱动下游渠道变局

　　多重因素驱动上游内容产业景气周期持续向上1)2019年中国游戏产业实际销售收入达 2308.8亿元，同比增长7.7%(2018年同比增长5.3%)；其中移动游戏实际销售收入达到1581.1亿元，同比增长率18.0%(2018年同比15.4%)，在游戏版号重启后实现较高增速；2)2019年以来监管政策趋暖、版号重启发放，游戏产业发展外部环境持续改善；短期内来看，经历行业下行周期，上游内容厂商集中度有望持续提升改善行业竞争环境；经济增速下行背景下的“口红效应”有望在国内游戏行业上演；中长期来看，游戏出海进一步扩大上游研发市场规模；下游平台格局变化亦有助于价值链向上游内容厂商倾斜，持续利好上游研发环节。游戏分发：云游戏有望重塑行业格局1)云游戏是以云计算为基础的游戏形式，本质上为交互性在线视频流。云游戏将显著提升游戏用户体验、进一步打开游戏行业天花板；2)游戏产业链中，平台获取最大收益；而云游戏平台落地将会重构游戏分发平台格局，胜出的云游戏服务平台将收获行业最大成长红利；3)云游戏平台落地，算力和网络是基础；从可能突围的角度来看：a)具备资本、技术及生态优势的互联网/IT巨头；b)具备独特场景优势、商业模式上从早期落地即具备可行性的的细分行业龙头。投资建议：优选内容研发商，推荐云游戏时代新平台1)上游内容景气周期持续向上，优选优质内容研发商。持续推荐优质内容研发商世纪华通、游族网络、三七互娱、掌趣科技、吉比特等标的；2)云游戏平台落地有望取代传统的游戏分发入口，成为核心的内容分发平台，获取行业最大成长红利。从技术、商业模式、场景的角度来看起始于网吧场景的顺网科技以及运营商背景的号百控股有望率先突围。风险提示：政策风险；业绩不达预期；云游戏落地不达预期等。

（文章来源：国信证券）