汽车行业2020年投资策略：冰雪消融 暖风徐徐

　　投资要点：

　　2019年行业景气创历史新低，触底回升正在进行

　　本轮汽车行业出现超长景气低迷周期，销量自2018年7月开始同比负增长，至此已连续17个月下滑，我们预计2019年行业销量增速约-8.0%，触及历史最低点。1-11月乘用车销量增速-10.5%；商用车销量增速-1.6%；新能源汽车销量增速3.6%，低于预期；重卡销量增速1.7%，成为2019年为数不多逆势增长的细分市场。行业销量跌幅自下半年开始逐月收窄，景气度触底回升正在进行。

　　复苏趋势确立，2020年行业有望实现5%弱复苏

　　此轮汽车行业跌幅之深，持续性之久在历史上绝无仅有，展望2020年，无论是基数维度或是时间维度都预示着复苏趋势基本确立。我们预计行业有望于12月实现销量同比转正。若无强力政策刺激，2020年行业大概率迎来弱复苏，销量增速在5%左右。其中：预计乘用车销量2243.1万辆，同比增长5.0%；重卡销量100.0万辆，同比下滑14.5%；客车销量25.1万辆，同比增长0.4%。

　　投资策略：绝对底部确认安全边际，强产品周期提供向上弹性

　　行业企稳复苏，“杀估值”率先结束，“杀业绩”进入尾声，行业PB(LF)跌至历史底部1.6倍，PE(TTM)被动抬升至16.9倍。PB触底叠加PE估值陷阱充分暴露，预示行业真正底部到来，汽车股出现底部买点。乘用车：未来1-2年进入强产品周期企业将分享更多市场增量，建议重点关注进入强产品周期的车企，首推长安汽车，可关注上汽集团、广汽集团。零部件：此轮行业低迷周期中，零部件业绩与股价泥沙聚下，估值进入历史低谷。行业复苏，零部件行业也将进入业绩上行周期，板块投资机会出现，建议关注估值较低的优质零部件，如中鼎股份、常熟汽饰、精锻科技、宁波华翔、骆驼股份、德赛西威等。重卡：行业未来仍将受环保加严的影响，预计2020年重卡销量仍将维持百万级别，龙头企业业绩仍有增长空间。在经济下行大背景下，低估值业绩增长确定的重卡龙头将继续获得投资者青睐，有望获得较好相对收益，但需关注行业下行风险。客车：行业盈利仍将承压，但龙头凸显竞争优势，可适当把握龙头宇通客车的阶段性估值修复机会。新能源：预计2020年行业有望重回高增长，建议关注合资品牌新能源汽车配套体系和电池龙头宁德时代。

　　风险提示：宏观经济下行；汽车行业景气度不及预期；新能源汽车推广不及预期；新能源汽车补贴退坡超预期。

　　正文：

　　1、 回首2019:行业景气度企稳回升，触底反弹趋势确立

　　1.1 行业销量同比下行趋势逐步收窄，全年销量或下滑8%

　　2019年1-11月行业累计实现销量2311.0万辆，累计同比下滑9.1%，我们预计全年行业或实现销量2575.8万辆，同比下滑8.1%。2019上半年，行业销量在三月达到阶段性高点后，四月和五月受国五国六切换影响，销量增速进一步下挫至双位数负增长。下半年行业开始转暖，销量增速同比下行幅度收窄至个位数主要是受经销商补国六车库存以及去年同期基数较低的刺激，我们乐观预计行业销量增速有望在12月转正。

　　1.2 销量有所回暖，上市车企业绩有所改善

　　2019年前三季度汽车行业上市公司整体实现营业收入18702.0亿元，同比下滑5.9%；实现归母净利润625.6亿元，同比下滑29.0%。其中Q3单季度全行业实现营业收入6277.6亿元，同比下滑2.1%，实现归母净利润186.1亿元，同比下滑26.2%，无论是收入还是归母净利润的同比降幅均较Q2有所收窄。我们认为行业业绩逐季度回暖的原因为：(1)销量逐季度改善，同比下行幅度逐渐收窄；(2)国五国六顺利切换后，车企的单车利润有所回调。我们预计Q4随着汽车行业回暖，上市公司的业绩有望进一步回升。

　　1.3 乘用车：销量逐月改善，年底转正有望

　　中汽协1-11月乘用车累计实现销量1923.1万辆，同比下滑10.5%。下半年来乘用车销量同比降幅小幅收窄至个位数区间，行业触底反弹趋势确立。对于造成行业反转的原因我们认为：(1)上半年国五国六切换对销售的扰动已经结束，汽车销售回归正轨，(2)11月广州车展来临、车企年底冲量以及春节前购车需求旺盛。(3)去年同期基数较低。

　　SUV销量增速转正，自主品牌乘用车占有率环比提升。伴随行业景气度回暖，SUV销量增速逐步转正。行业景气度下行的阶段，低价格区间的自主品牌受打击最大，下半年起受行业回暖影响，自主品牌的市占率虽然同比仍旧低于去年，但环比在逐渐回升。

　　1.4 客车：补贴退坡影响未尽，行业表现低迷

　　公路客运需求不振叠加新能源补贴大幅退坡，行业短期面临调整。客车市场已经连续下滑2年，今年受公路需求疲软和新能源补贴退坡影响，预计全年客车行业继续下滑。据中客网披露数据显示，我国客车行业2019年1-10月累计销量16.5万辆(同比-8.4%)，其中座位客车8.3万辆(同比-3.6%)，公交车5.9万辆(同比-8.0%)。

　　座位客车持续下滑，公交客车增速回落。受私车拥有量上升和高铁影响，中长途客运班线下滑，城际客运班线逐渐由城际公交替代，2019年座位客车市场继续萎缩。2019年新能源公交补贴过渡期延续到8月，因此上半年及7月、8月在新能源车的支撑下公交销量表现较强，9月以后受补贴退坡和之前抢装透支影响，公交客车销量增速大幅回落，今年新补贴执行较晚，年底或没有补贴切换，抢装效应不强，预计Q4客车销量将继续低迷。

　　1.5 重卡：销量继续超预期，行业维持高景气度

　　中汽协1-11月重卡累计销量108.2万辆，同比增长1.6%，超出市场预期。11月重卡销售10.2万辆，同比增长13.8%，延续了较强的走势；我们认为重卡旺销主要是：1)各地加大国三车限行、禁行力度，加快国三淘汰，促进重卡换购；2)传统旺季下终端需求提升；3)无锡事件导致各地治超力度加大。我们认为，受环保、治超等政策影响，重卡超长高景气延续，全年销量或超预期。从2016年9月底开始的超限超载整治开始，重卡行业迎来行业复苏+治超+环保等多重因素影响，已持续三年实现销量超百万的高景气周期，未来仍将受到环保加严的影响，预计2020年重卡销量还会维持在百万级水平。

　　1.6 新能源：行业增长失速，全年销量低于预期

　　补贴退坡冲击新能源汽车产业链，销量增长失速，表现低于市场预期。2019年下半年正式执行新补贴政策，补贴大幅退坡导致下游需求受损，2019年7-11月新能源汽车单月销量连续5个月同比下滑。中汽协披露2019年1-11月新能源汽车累计销售104.3万辆，同比增长1.3%，其中新能源乘用车累计销售93.5万辆，同比增长5.6%，新能源商用车累计销售10.8万辆，同比下滑25.1%。

　　1.7 汽车板块分化差异较大，商用车及摩托车跑赢大盘

　　年初至今上证综指涨幅17.3%。中信汽车指数涨幅13.5%，跑输大盘3.8个百分点。从汽车行业各细分板块表现来看，商用车板块和摩托车板块上涨幅度较高，跑赢大盘。乘用车、零部件板块虽然取得正增长，但相对大盘收益为负。汽车销售与服务板块下跌3.9%。

　　从个股表现来看，我们强烈推荐的汽车股中的消费股