钢铁行业2020年度策略报告：板块趋势机会难觅 聚焦特钢板块及个股

　　摘要

　　2019年回顾：盈利下降，业绩分化。前10个月黑色金属冶炼及压延加工业实现利润2119.10元，同比下降44.20%，降幅明显；但业绩出现分化，特钢盈利优于普钢。2019年前三季度，SW特钢板块合计实现归母净利润88.43亿元，同比增长9.57%；SW普钢合计实现归母净利润366.48亿元，同比下降49.69%。受盈利增速下降影响，钢铁板块指数显著跑输大盘。

　　展望2020年：行业盈利继续下行，板块趋势性机会难觅。(1)需求预判：地产用钢需求韧性下降、制造业用钢难有起色，虽然基建用钢需求继续反弹，但独木难支，预计2020年行业用钢需求整体震荡下行；(2)供给预判：新建产能集中进入投产期、环保对供给限制影响趋弱、增产工艺水平不断提升，预计2020年行业钢材供给整体维持高位；(3)成本预判：铁矿石价格将有所下滑但难以大幅下降，同时政策助推焦炭价格高位波动、废钢价格小幅回落，钢企生产成本或小幅下降；(4)进出口预判：预计2020年全年国内出口钢材7000万吨左右，进口保持1200万吨左右，继续保持低位；(5)价格与盈利预判：2020年钢材价格或将波动走弱，盈利继续下行。测算螺纹钢价格中枢3640元/吨，同比下降6%左右；螺纹钢吨钢毛利440元/吨，同比下降20%左右。

　　投资建议：聚焦具有盈利韧性的特钢板块及个股。我们预判2020年钢铁行业盈利同比继续下行，钢铁板块难有趋势性投资机会，维持行业“中性”评级不变。随着制造业转型升级加速，特钢市场向上空间逐步打开；同时由于特钢价格较为刚性，特钢企业盈利韧性更强。在行业盈利下行周期，特钢板块值得关注。首推特钢板块龙头企业中信特钢，公司在行业竞争优势十分显著，同时未来三年业绩增长确定性强，产能规模有望继续扩张，向上空间仍然较大；其次，建议关注受益于油气开采投资不断增长的油管龙头企业常宝股份。普钢板块整体表现难以出彩，但个股或存在阶段性机会。建议关注成本管控能力强、规模优势明显且估值低、股息率高的个股，推荐三钢闽光，关注南钢股份。

　　风险提示：1、宏观经济大幅下滑。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压，行业供需格局可能大幅恶化，进而影响行业业绩增长和投资预期恶化。2、原材料价格上涨过快，导致钢厂利润被侵蚀。3、全球贸易摩擦持续加剧。若国外针对我国钢铁等出口产品持续加大反倾销等贸易摩擦措施，将可能导致我国外贸形势恶化，进而出口大幅下降，从而增加国内供应压力，供需格局进一步恶化，钢材价格承压。4、环保及安全事故。随着国家对环保和节能减排要求更加严格，行业整体环境治理成本及运行成本不断提高，对整体业绩有一定影响；同时，由于钢铁生产工序链条长，容易发生安全事故，一旦公司发生重大生产安全事故，将有可能导致全行业开展整顿，对行业正常生产运营产生影响。

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　　2019年回顾：盈利下降，业绩分化

　　1.1 盈利大幅下降，板块显著跑输大盘

　　自2016年钢铁行业实施供给侧结构性改革以来，钢铁行业最大变化是行业盈利显著改善，自2015年触底反弹后，连续三年盈利大幅增长。但2019年钢铁行业盈利增长趋势明显出现了拐点，整体盈利冲高回落，同比大幅下滑。据统计局数据，前10个月黑色金属冶炼及压延加工业实现利润2119.10元，同比下降44.20%，降幅明显。

　　从上市钢铁企业公布的前三季度业绩来看，也出现了同样的盈利增速拐点。2019年前三季度，SW钢铁上市公司实现归母净利润合计454.9亿元，同比下降43.77%，预计全年降幅超过30%。

　　上市钢铁企业单季度盈利则延续了之前的下降趋势。2019年Q3实现归母净利润144.2亿元，同比下降51.4%，整体延续了2017年Q3以来下降趋势，也是2018年Q4盈利增速同比由正变负以来连续第4个季度同比下降。

　　受盈利增速下降影响，钢铁板块显著跑输大盘。截止到12月5日，SW钢铁年初至今下跌6.91%，跑输沪深300指数35.77个百分点，市场排名倒数第二。

　　1.2 业绩格局明显分化，特钢盈利优于普钢

　　从业绩格局来看，今年钢铁行业整体业绩出现明显分化，特钢盈利优于普钢。2019年前三季度，SW特钢板块合计实现归母净利润88.43亿元，同比增长9.57%；SW普钢合计实现归母净利润366.48亿元，同比下降49.69%。特钢板块与普钢板块自2000年来首次出现了业绩分化格局。

　　受业绩分化影响，SW特钢指数走势明显强于SW普钢指数，两者差距扩大。