电子行业：半导体板块有所回调反倒是投资机会

　　摘要

　　非典时期电子行业走势与大盘走势趋同，但是参考意义不大：非典时期，电子行业走势与大盘走势趋同，整体表现弱于沪深300指数：一方面，钢铁、汽车处于起步阶段的政策支持行业，2003年人均GDP只有1289USD，消费电子终端在2003年依然处于相对昂贵的可选消费；另一方面，大陆电子、通信等精密制造行业整体规模和技术水平相对低下，没有形成完整产业链，盈利能力相对较弱。非典时期电子走势参考意义不大：1)2002-2003年国内通信依然停留在在2G时代，终端消费依然以功能机为主，人均GDP相对较低(2003年人均GDP为1289USD，2018年人均GDP为9771USD)2)中国大陆尚未形成完整的电子制造产业，大陆电子产业信息的发展从改革开放东部沿海转加工开始，进入规模化发展实则是2007年后智能机逐步崛起；3)企业复工环境及企业自动化水平均不可同日而语。

　　企业复工在即，疫情短期影响有限：2020一季度新型冠状病毒疫情对于3C消费电子终端的需求主要是短期的抑制作用：一方面是疫情对线下零售店的消费冲击；另一方面是疫情影响部分物流渠道。Strategy Analytics报告显示，预测2020年全球智能手机的出货量将比预期下降2%，而中国智能手机的出货量将比预期减少5%。2)延迟复工对于企业的正常生产经营短期有一定冲击，尤其是生产基地在湖北省境内的企业(电子行业中主要是面板及半导体)。在各地主要省市2月10日复工背景下，我们认为疫情对于电子行业的上市公司整体影响有限，企业复工能够快速跟进，无需过分担心。考虑到当前疫情的变化仍存在不确定性，进一步演绎则对电子行业有待进一步跟踪。

　　疫情影响半导体需求递延，供给端影响非常有限：需求端，我们预计疫情影响1季度智能手机销量下滑15%。但我们认为随着疫情危机的解除，被疫情抑制的需求将被递延到下个季度。供给端，目前来看影响比较有限，后期如果影响扩大，全球Nor Flash供给受到冲击，而武汉3D NAND Flash产业尚处起步阶段，对全球产能影响不大。综合供给需求来看，NAND Flash需求受冲击，供给不受冲击，预计疫情影响下，涨价态势难以维持；而Nor Flash供给需求均受到短期冲击，价格走向仍需观察。虽然短期冲击难以避免，但不改变半导体中期景气上行、长期国产化的趋势，若受疫情影响，半导体板块回调，反倒是投资良机。看好长期大陆面板厂商话语权提升的拐点，建议关注国内电视面板龙头企业京东方A和TCL集团(华星光电上市主体)。

　　投资策略：2020一季度新型冠状病毒疫情对于3C消费电子终端的需求主要是短期的抑制作用，在各地主要省市2月10日复工背景下，我们认为疫情对于电子行业的上市公司整体影响有限，企业复工能够快速跟进，无需过分担心。手机产业链，我们看好具有优质客户且客户份额稳定的龙头企业，推荐立讯精密、工业富联和信维通信。面板行业，我们认为电视需求整体稳定，大尺寸的供应受到疫情的影响不大。半导体板块有所回调，反倒是投资机会。建议关注中长期具备投资价值的公司：存储厂商兆易创新，IC设计公司韦尔股份、紫光国微，晶圆代工厂商中芯国际、华虹半导体，封测厂商长电科技、晶方科技、通富微电和华天科技。

　　风险提示：1)疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响；2)电视出货量大幅下滑风险：电视作为液晶面板最重要的产能去化领域，如果出现销量大幅下滑则会对面板的需求产生一定的影响，进而影响产业链公司的业绩；3)技术风险：液晶面板是一个技术密集型行业，产品的良率对于公司的盈利至关重要，在产品线上因技术原因导致良率不及预期则会影响公司盈利。

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　　疫情对电子影响：复工在即，短期产能冲击有限

　　1.1 非典期间回顾：大盘指数受短期冲击，高景气行业仍相对强势

　　在2003年非典疫情期间，股票市场受短期冲击，大盘指数最大调整幅度为9%-10%。非典疫情大致可分为三阶段，即初步扩散期(02/12/15-03/03/31)、加速爆发期(03/04/01-03/05/09)、缓和收尾期(03/05/10-03/06/30)。A股大盘指数方面，上证综指在疫情爆发期最大跌幅接近9.0%且有二次下探，短期冲击仅具阶段性，并未改变市场中期方向；在疫情缓和的收尾阶段，上证综指在2003年5月反弹3.6%，后因受货币政策收紧影响而震荡下行。港股方面，恒生指数在疫情扩散及爆发期波动下行9.7%；在4月底中国香港病例数开始减少后，5-6月期间反弹9.9%。

　　行业表现方面，高景气行业仍具配置价值。非典疫情仅带来短期扰动，高景气的金融汽车周期等行业整体强势，医药行业在疫情爆发期有短期超额收益。其中，在疫情初步扩散期，政策支持的汽车、金融行业超额收益显著，纺服、商贸等行业相对较弱；在疫情加速爆发期，前期强势的高景气行业走势延续、医药板块受疫情爆发影响有超额收益，休闲服务业跌幅居前；在疫情缓和及收尾期，TMT行业涨幅居前、前期跌幅较大的休闲服务业有小幅反弹，前期相对表现强势的金融、医药、地产等行业有所调整。

　　非典时期，电子行业走势与大盘走势趋同，整体表现弱于沪深300指数(非典扩散期：沪深300/申万电子上涨7.34%和2.32%；非典爆发期：沪深300上涨2.04%，电子下跌3.97%)：一方面，钢铁、汽车处于起步阶段的政策支持行业，2003年人均GDP只有1289USD，消费电子终端在2003年依然处于相对昂贵的可选消费；另一方面，大陆电子、通信等精密制造行业整体规模和技术水平相对低下，没有形成完整产业链，盈利能力相对较弱。

　　非典时期电子走势参考意义不大：1)2002-2003年国内通信依然停留在在2G时代，终端消费依然以功能机为主，人均GDP相对较低(2003年人均GDP为1289USD，2018年人均GDP为9771USD)2)中国大陆尚未形成完整的电子制造产业，大陆电子产业信息的发展从改革开放东部沿海转加工开始，进入规模化发展实则是2007年后智能机逐步崛起；3)企业复工环境及企业自动化水平均不可同日而语。

　　1.2 延迟一周复工背景下，对电子企业影响有限

　　2019年12月以来，湖北省武汉市持续开展流感及相关疾病监测，发现多起病毒性肺炎病例。为防止疫情的进一步扩散，各地省市均采取延迟复工(大约延迟一周)的措施。

　　1)2020一季度新型冠状病毒疫情对于3C消费电子终端的需求主要是短期的抑制作用：一方面是疫情对线下零售店的消费冲击；另一方面是疫情影响部分物流渠道。Strategy Analytics报告显示，预测2020年全球智能手机的出货量将比预期下降2%，而中国智能手机的出货量将比预期减少5%。

　　2)延迟复工对于企业的正常生产经营短期有一定冲击，尤其是生产基地在湖北省境内的企业(电子行业中主要是面板及半导体，后文中对面板及半导体详细分析)。在各地主要省市2月10日复工背景下，我们认为疫情对于电子行业的上市公司整体影响有限，企业复工能够快速跟进，无需过分担心。考虑到当前疫情的变化仍存在不确定性，进一步演绎则对电子行业有待进一步跟踪。

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　　疫情对面板的影响：关注小尺寸LTPS供应

　　2.1 短期对产能影响有限，持续性有待进一步跟踪

　　目前湖北省内有4条面板量产线，都在武汉市。其中，京东方G10.5代线1Q20量产，主要生产65和75寸以上TV面板，目前处于爬坡阶段；华星光电有T3和T4两条产线，T3主要是小尺寸的LTPS手机面板；T4 Q419量产，目前处于爬坡阶段，主要是的柔性的OLED面板；深天马的G6产线主要是硬屏的OLED，二期柔性OLED即将投入生产。

　　1)不同产线对供给端的占比测算：

　　京东方B17产线现有产能占全球大尺寸LCD产能为0.24%；

　　华星光电T3产线现有产能占全球小尺寸LTPS LCD产能为17%；

　　华星光电T4产线现有产能占全球小尺寸OLED产能为1%；

　　深天马G6产线现有产能占全球小尺寸OLED产能为1.5%；

　　2)截止2月1日，以上四条产线均处于正常生产经营中，从以上产线占供给端的比重来看，需要密切关注华星光电的小尺寸供应情况，大尺寸LCD及OLED面板占供给端的影响较小，无需过分担心。如果疫情进一步扩散或者武汉的货物运输不能在短期内(3周)恢复，预计会对面板上游材料正常供应产生一定影响，需要进一步跟踪华星小尺寸LTPS供应情况。