大跌之后必有大涨？周期的力量到底有多大

　　“周期肯定会落到你头上，你没办法改变它。你如何采取行动应对它，才是问题的关键。”

　　继《投资最重要的事》后，《周期》是霍华德马克斯的又一力作，这个让巴菲特都赞不绝口的价值投资大师，是美国知名投资公司橡树资本的联合创始人。橡树资本2019年一季度投资报告数据显示，自1988年10月至2019年3月，过去近30年公司的年化收益达到了18.8%。

　　如果要概括《周期》这本书，大概可以用这样一句话：周期永远存在。我们投资失败，往往是因为觉得“这次不一样”，但事后才发现，“历史不会简单地重复，却总是惊人地相似”。

　　霍华德认为，所谓周期，就是资产价格长期是围绕中心线上下波动的，在短期则常常表现为走极端，在大跌和大涨之间交替。一个完整的周期会经历：复苏(a)→上涨(b)→筑顶(c)→反转(d)→下跌(e)→筑底(f)→再次复苏(g)→再次上涨(h)八个阶段。

　　这个描述的确和真实情况非常接近。他经过统计发现，在他投资生涯的47年中，标普指数在47年的平均年化收益是10%，但回过头来看，只有3年是落在中心线附近的(8%-12%)，其他44年都是远离中心线，向极端偏离的。

　　为什么市场会出现周期性的波动？

　　霍华德将各类周期分为三个层面，分别是基本面，心理面和市场面。这三个层面都存在不同程度的周期性，而且都跟人的行为有关。

　　比如经济基本面，当人们对未来乐观，企业家积极投资、消费者打开钱包消费，经济就会往好的方向发展。但当人们被坏消息笼罩，对未来感到悲观的时候，一切就会反过来，经济就会进入下行周期。

　　再比如心理面的周期性，看人们对股票投资的态度就明白了。俗话说“三根阳线改变信仰”。在股票价格大涨的时候，人们会变得非常乐观，并且开始敢于冒险；而当市场接连下跌时，人们的心理又会变得谨慎，仿佛下跌会永远没有尽头。

　　霍华德在书中指出，在现实世界中，我们对事物的评价会在“非常好”和“不是那么好”之间取一个位置，但在投资界，我们通常感到的，要么就是“好到完美无缺”，要不就是“坏的无可救药”。

　　市场参与人的情绪总在贪婪和恐惧之间游走，这就是为什么资产价格容易走过头，。而出现周期反复的原因。

　　观察资产如何定价和其他的投资人如何行事是应对周期的秘诀。

　　书中霍华德举了一个“逆势”投资的例子。2008年雷曼兄弟破产之后，市场普遍陷入了悲观，这个时候投资者的心理“钟摆”就走到了一个悲观的极端。但是橡树资本却连续15个星期都在持续买入，这15周市场都在跌。到了2009年初，市场慢慢镇定下来，对于投资者来说，这个时候再想大量买入而不推高市场价格，已经为时已晚。霍华德因此特别强调，“一波下跌之后，卖出离开市场，由此不能参与后面的周期性反弹，是投资大忌”。

（文章来源：中国证券报）