新证券法明年3月起施行 全面推行注册制 催生超级长牛？

　　十三届全国人大常委会第十五次会议12月28日闭幕，会议表决通过了新修订的证券法，自2020年3月1日起施行。

　　投资者关注度最高的首先是，全面推行注册制，这应该说是超出了市场的预期，目前科创板已经实行注册制，之前管理层也多次提及推进创业板注册制改革，而这次提的是全面推行注册制。

　　全面推行注册制是否意味着股市扩容加快？注册制能否带来牛市？这将给投资者的选股逻辑带来改变？其是否导致绩优股更加受到青睐，而壳股、垃圾股无人问津？投资者如何适应注册制？

　　全面推行注册制超市场预期

　　值得注意的是，新修订的证券法明确全面推行注册制。将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”。同时，大幅度简化公司债券的发行条件，取消发行审核委员会制度。

　　有分析人士指出，市场之前预期科创板实行注册制之后，注册制或只在创业板进行推广，然而证券法明确要求全面推行注册制，也就是说主板未来也将实行注册制。但是投资者也别太担忧，注册制的全面推行是一个缓慢、递进的过程。

　　证监会法律部主任程合红表示，按照中央有关加快推进创业板改革试点注册制的要求，正在抓紧研究推进创业板改革。按照这次法律的授权，证监会将充分考虑市场实际，特别是要把握好证券发行、证券注册、市场承受能力有机统一衔接，按照国务院的统一部署，分步、稳妥推进。

　　垃圾股将逐渐沦落为“仙股”

　　注册制会对市场带来哪些影响？分析人士指出，就短期看，对垃圾股将带来冲击。如果创业板实行注册制，创业板存量上市公司的壳价值将大打折扣，虽然新规允许创业板借壳上市，但是既然能通过IPO快速上市，谁还愿意花钱去买壳呢。另外，随着上市门槛的降低，更多优质公司能够有机会通过注册制上市，良币驱逐劣币，那些存量垃圾股将无人问津，逐渐沦为“仙股”。

　　大量新股入市增厚券商业绩

　　东吴证券认为，新证券法短期将引起高价股和壳资源股的股价波动，长期将引导资金集中于基本面稳健的优质标的，同时大量新股将进入市场将增厚券商业绩，此外，注册制的全面推行将推动券商转型“综合金融服务”，对券商的定价、研究能力提出更高要求，龙头优势相对突出。证券行业处于一个非常明显的变革的时代，头部券商的龙头优势会更加明显，政策红利不断释放，对券商的估值构成明显催化，建议关注：最受益行业集中度提升券商龙头中信证券；科技金融领先同业的华泰证券；财富管理转型快速的中金公司。

　　中信证券非银团队认为，此次证券法的修订对证券行业发展将起到扶优限劣的效果。修订后的证券法加大了中介机构违规处罚力度，例如将券商在产品销售、保荐和承销环节的违规处罚上限提高数倍，对于主要责任人的处罚提高数十倍；明确上市公司欺诈发行，或因其他重大违法行为给投资者造成损失的，券商需承担先行赔付责任等。这些新规将增加券商违规经营成本，缺乏风控合规能力的券商将受到抑制。

　　全面推行分步实施注册制

　　激发资本市场活力与效率

　　1、精简优化证券发行条件。将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”，同时，按照注册制改革精神，大幅度简化公司债券的发行条件。

　　2、调整证券发行程序。在规定国务院证券监督管理机构依照法定条件负责证券发行申请注册的基础上，取消发行审核委员会制度，明确按照国务院和国务院证券监督管理机构的规定，证券交易所等可以审核公开发行证券申请，并授权国务院规定证券公开发行注册的具体办法。

　　3、强化证券发行中的信息披露。增加规定：发行人报送的证券发行申请文件，应当充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，内容应当真实、准确、完整。

　　4、为实践中注册制的分步实施留出制度空间。增加规定：证券发行注册制的具体范围、实施步骤，由国务院规定。

　　焦点

　　市场定价将由股票自身价值决定

　　对于注册制的全面推行对于资本市场的影响，复旦大学金融研究院教授、博士生导师张宗新认为，全面推行注册制可以说是近10年来资本市场最重要的改革，而上个10年最重要的改革是股权分置改革。

　　在张宗新看来，从科创板开始，注册制改革已经拉开了序幕，而全面推行注册制不是单纯地增加市场供给，更重要的是，它将对资本市场产生系统性的影响。未来，整个资本市场的治理环境、法治环境、资源配置效率、投资者行为、定价机制等各方面都将发生改变。

　　“核准制时代，在股票供给有限的背景下，市场定价更多地由股票的供求关系来决定，而在注册制时代，市场定价将更多地由股票自身的价值来决定。”张宗新表示，从长远看，注册制将优化资源配置效率，并实现市场功能的优化，例如从海外成熟市场来看，市场会青睐那些真正有价值的企业。

　　有助于提升A股整体的投资价值

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则向记者表示，在推行注册制后，A股市场在变得更包容的同时，有望形成“大进大出”的格局，有助于提升A股整体的投资价值。

　　对于A股的注册制，西藏琳琅投资总经理王琳认为，市场的扩容很大可能会加大加快，股票供给会增加。长期看，股票的价格更多的是受公司的质地和价值所决定，不会因为实施审核制还是注册制而改变，中国资本市场的发展，最终还是由中国经济的基本面和上市公司质量来决定。

　　有投资者表示，注册制和不注册制不关键，关键是每周发多少新股，如果发行量大就是利空。估计周一基本上会低开，跌下去多少不判断，但是好股还是好股，有大资金介入的股还是会抗跌，后期还会涨，如果拿的前景向好的个股，下跌是增加持仓的好机会，长期持有不用怕。

　　值得注意的是，这次新证券法没有退市方面的内容，那么在全面推行注册制后，退市公司的数量是否大幅增加，这是需要关注的地方。

　　股民须抛弃盲目炒新股投资习惯

　　有专业人士分析到，注册制最核心的是市场化发行节奏和市场化定价，注册制使得公司IPO发行变得容易，且速度加快，这带来两大直接影响：一是市场规模不断扩大，这使得市场缺血将长期存在，过去那样鸡犬升天的所谓大牛市一去不复返了；二是垃圾公司的壳资源变得毫无价值，因为一家好公司都可以以较低成本快速上市，根本不需要付出巨大的财务成本去借壳上市。新证券法对资本市场会带来深刻的变化，对股民来说就是必须抛弃过去那种盲目炒新股、炒垃圾股、炒概念题材的投资习惯，认真研究上市公司的基本面，同时还要关注哪些板块在底部开始起来明显有资金关照。绝大多数不具备相关专业知识，盲目投机、总盼望在一夜暴富的股民亏损是必然的。

　　链接

　　大刀阔斧推行注册制改革

　　印度股指27年暴涨近14倍

　　数据显示，印度指数1979年至1991年期间的十二年，长期在1000点以下徘徊，牛短熊长。

　　1992年，印度大刀阔斧地推行注册制改革，自此印度股市的IPO数量迎来了超级大扩容，2018年年底，印度股市推行注册制27年，IPO累计数量多达5379家，意味着每年多达200家企业完成上市。在放开新股供应的同时，每年也有大量的上市公司被淘汰出局。1996年到2018年，印度股市退市总计2869家，每年平均退市数量多达106家。

　　大量的企业上市、退市，市场的优胜劣汰机制被激活，确保优秀的企业留在资本市场，淘汰僵尸企业。最终的结果是，印度股市指数(孟买SENSEX30)始终跟踪、反映优秀的上市企业表现，使得该国指数的长期平均回报率，明显高于同期国内GDP的增长速度。

　　1992年5月28日，印度股市代表指数SENSEX30收盘报3072.48点，截至2019年12月27日收盘，SENSEX指数已高达41575.14点