期指中长期将重拾升势

　　在部分地区疫情反复及美联储加息幅度明显加快的影响下，7月以来A场进入调整格局。同时市场分化加剧，大盘蓝筹股大幅下行，中小盘个股表现较好。虽然指数走弱，但7月底的中央局会议给市场带来新的信心，房地产等板块上行。

　　经过前期两个月的上涨，在部分地区疫情反复及美联储加息幅度明显加快的影响下，7月以来，市场再度进入调整格局，上证综指自3400点上方一路振荡下行，最低一度探至3200点附近。同时市场分化加剧，大盘蓝筹股大幅下行，中小盘个股表现相对较好。期指市场IH及IF双双走低，7月主力合约跌幅分别达到7.17%和8.65%，IC相对抗跌，主力合约跌幅仅为2.79%。虽然指数再度走弱，但7月底的中央局会议内容给市场带来新的信心，房地产等相关板块上行。

　　7月28日中央局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。

　　首先，中央局会议在对上半年疫情防控及稳增长政策效果做出肯定的同时，也指出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事”，依然是“以我为主”的政策基调。关于全年经济目标，相较于4月会议的“努力实现全年经济社会发展预期目标”，7月会议强调“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，一定程度上淡化了全年5.5%的增长目标，这主要是由于二季度受疫情影响，实现这一目标难度较大，当前表述更符合客观实际。此外，疫情防控重视程度有所提高。4月会议中关于疫情防控的表述是“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”，7月会议则改为“坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控”，提出“在执行防控政策的同时，保证经济社会发展的重点功能有序运转”，相较于4月，当前疫情防控优先级明显提高。

　　其次，稳增长政策继续平稳发力。财政政策方面，4月会议更多聚焦于纾困帮扶政策，例如退税减税降费等政策，7月会议则聚焦未来资金落地以及有效弥补社会需求不足，支持地方政府用足用好专项债务限额，目前还有大约1.5万亿元专项债额度可供使用，可以预见的是，在财政政策支持力度加大的情况下，下半年基建将出现较快增长。货币政策方面，要“保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，依然延续货币信用的双宽格局。

　　再次，房地产政策方面，“房住不炒”总基调没有变化，会议同时指出“因城施策，用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”，强调“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，其中保交楼是7月会议关于地产的新表述。受此影响，地产板块和国内商品价格出现明显上涨，相较4月会议，政策有进一步松动。4月会议之后，多地及时调整了首付比例及限购等地产调控政策，此次会议之后市场政策仍有进一步调整的空间，其中特别需要关注的是一线城市地产政策的变化。虽然当前房地产市场供需表现均不太乐观，但未来伴随政策的松动，下半年可能出现一定程度改善。

　　最后，基建方面，在地产投资持续下行的情况下，二季度以来，基建投资伴随资金落地增速逐步回升，并且在此次中央局会议中，给予基建较多表述，地方债及信贷资金都将对下半年基建投资提供更多支撑，因而可以预见的是，未来在内需较易受到疫情影响，地产恢复相对缓慢的情况下，基建投资将对经济增长发挥更为突出的作用。

　　受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，7月官方制造业PMI为49%，回落到荣枯线个百分点，在连续两个月环比上升后再次下降，也低于市场预期。从分项数据看，PMI数据的走低主要源于生产和新订单数据的大幅回落，其中7月生产指标为49.8%，较上月回落3个百分点，新订单指标为48.5%，较上月回落1.9个百分点，与此同时，产成品库存、原材料库存及从业人员指标也较上月小幅下滑。从7月PMI数据看，近期局部地区由于疫情反复，需求及生产均受到一定程度影响，经济复苏态势出现放缓迹象。

　　7月的美联储议息会议如期加息75个基点，联邦基金利率目标区间提升至2.25%至2.50%，同时当前每月缩表规模为475亿美元，从9月开始将扩大至每月950亿美元。与以往相对偏“鹰派”声明不同的是，此次议息会议美联储虽然依旧大幅度加息75个基点，但措辞较往期相对温和。未来仍会持续加息，但美联储主席鲍威尔在会后的发布会中也提到，美联储放弃前瞻性指引，更多将根据通胀数据的变化进行调整，同时强调随着利率的提高，在未来某个时点可能会放慢加息节奏，在必要时将毫不迟疑地采取更大幅度行动。此外，鲍威尔也承认美国经济软着陆的道路越来越窄，这意味着将来继续大幅度加息的可能性减弱。

　　关于经济方面，美联储声明并未认为美国经济开始衰退。虽然近期生产指标有所疲软，但劳动力市场仍然紧张，失业率处于低位，劳动力市场的走强表明当前需求依然稳健，此外，美国通胀依旧处于较高水平。

　　整体而言，虽然目前通胀居高不下，但政策存在滞后性，当前美联储大幅度加息无疑将对通胀产生抑制作用，同时随着近期大宗商品价格的下行，预计美国通胀在未来一段时间将逐步自高位回落。

　　总体来说，虽然自6月底至7月，A场再度由于疫情以及海外货币政策收紧等影响出现调整，但从近期召开的中央局会议看，下半年稳增长政策将继续发力，货币及财政政策实施空间进一步加大，地产投资下行趋势将由于政策变化有所放缓，同时基建将发挥更为突出的作用。此外，美联储75个基点的大幅度加息可能在四季度接近尾声，因而虽然指数近期有所回落，但中长期仍将重回上行趋势。（作者单位：永安期货600927））