兴业证券：PMI弱、非农强 美国经济之后怎么看？

　　事件：美国11月新增非农26.6万，高于预期18.3万；失业率再次回落至3.5%，好于预期3.6%。我们对此看法如下：

　　11月美国新增非农就业表现强劲，好于预期。11月美国新增非农继续表现强劲，强于预期和季节性，这拉动整体非农就业同比由1.42%止跌微升至1.47%。分行业看，11月强劲有一定短期扰动因素：受通用汽车复工拉动，新增制造业就业大幅反弹至5.4万。剔除这一因素，非农就业整体依然较强，教育健康、休闲及酒店、商业服务新增就业继续涨幅靠前，批发和采矿则出现就业减少。

　　工资同环比均符合预期，但整体仍处于下行通道。11月平时时薪环比由0.36%略降至0.25%，同比由3.18%略降至3.14%，均符合预期。整体而言，2019年美国工资增速处于下行通道，难言强劲。

　　失业率再次下探，2020年1-2季度或为观察失业率是否见底的时间窗口。11月失业率则再次下行至3.5%，劳动参与率也再次回落至63.2%。需注意的是，从企业增加值和非农就业增速对失业率的领先性看，若劳动参与率不再次大幅下降，2020年1-2季度失业率或将见底，需密切关注。(详见《逆全球化2.0，来自货币政策的抵抗》)。

　　劳动力市场仍强+放水后数据边际改善，美股修正此前过度悲观预期。此前公布的ISM制造业PMI不及预期压制市场后，强劲非农无疑提振市场信心：美元、美股走强，美债走弱。而实际上，11月迄今，整体美国市场也呈现“风险涨、避险跌”的逻辑。一方面，贸易摩擦出现阶段性缓和；另一方面，联储三次降息后，随着10月制造业PMI等数据的边际改善，市场开始修正前期过于悲观的预期。

　　联储进入政策观望期，关注基本面数据及贸易谈判对市场的影响。从鲍威尔最新表态看，美联储虽然方向上维持宽松，但目前似乎进入政策观望期，市场对明年7月降息预期目前也不及50%。在美联储动作暂歇的背景下，基本面数据和贸易谈判进展或将成为未来一个阶段美股的重要影响因素。实际上，近期公布美国基本面数据有喜有忧，并难言强劲。2020年放水是否能阻止“外需疲软→企业盈利下滑→工资减速→消费下滑”的传导，仍是观察美国经济的重要线索。

　　风险提示：全球贸易争端迅速平息，发达经济体推出大规模财政宽松。

（文章来源：王涵论宏观）