A股迎首个股指期权资本市场风险管理体系进一步完善

　　今年11月8日，证监会宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作。12月14日，上交所、深交所、中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)均发布公告，上交所、深交所将于12月23日上市交易沪深300ETF期权合约，同日，中金所将上市沪深300股指期权合约。

　　值得注意的是，中金所上市的沪深300股指期权合约是A股首个股指期权。业内人士表示，这开启了我国指数期权的序幕，标志着我国多层次资本市场建设取得新进展。此外，ETF期权和股指期权作为常见的场内期权产品，产品形式存在差异，彼此之间相互补充，有助于一同完善中国资本市场的风险管理工具体系。

　　丰富交易品种

　　股票期权合约为交易所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或者卖出约定股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金(ETF)等标的物的标准化合约。

　　简单来说，期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。就个股期权来说，期权的买方通过向卖方支付一定的费用，获得一种权利，即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票或ETF。买方也可以选择放弃行使权利。如果买方决定行使权利，卖方就有义务配合。

　　据了解，2015年2月9日，我国首个场内期权产品“上证50ETF期权”正式上市交易，实现了场内股票期权“零”的突破。近5年来，上证50ETF期权运行平稳，定价合理，风控措施有效，投资者参与理性，交易和持仓规模稳步增长，市场功能逐步发挥，为投资者提供了新的风险管理工具。

　　而此次，沪深交易所发行的沪深300ETF期权合约标的跟踪的是沪深300指数。其中，上交所上市标的为华泰柏瑞沪深300ETF，深交所上市标的为嘉实沪深300ETF。沪深交易所表示，此次扩大期权试点，意味着我国股票期权市场进入多标的运行新阶段，丰富了投资者风险管理工具，是落实全面深化资本市场改革的重要举措，对增强市场活力与韧性具有重要意义。

　　同时，中金所将上市沪深300股指期权。中金所发布的相关资料显示，本次推出的沪深300股指期权分为看涨期权和看跌期权两类，合约乘数为每点人民币100元，报价单位为指数点，最小变动价位为0.2点。开户资金条件为50万元，采用现金交割方式。

　　借鉴境外经验

　　中金所指数期权的挂钩标的是沪深300指数。中金所解释，以沪深300指数作为首个股指期权标的物具有以下特点：一是市场代表性好，沪深300指数市值覆盖率高，且行业分布分散；二是较为成熟，机构投资者认可度高，市场基础好。沪深300指数作为跨市场宽基指数，具有更高的知名度和使用度，便于机构投资者透明、高效地进行跨市场套利和风险管理；三是风险可控，沪深300指数个股与行业权重较为均衡，指数稳定性高，抗操纵性强。

　　三个相关期权产品上市后，以沪深300指数为基础的产品生态也将更趋完善。业内人士表示，股票现货、ETF、股指期货、ETF期权和股指期权等各类线性、非线性产品有望形成完整生态，更好满足投资者现货投资、套期保值、风险管理、产品设计等各类需求，其作为跨市场核心宽基的地位得到进一步提升。

　　与中金所股指期权挂钩沪深300指数不同的是，沪深交易所ETF期权挂钩标的是沪深300ETF。业内人士表示，ETF的目标虽然是尽可能复制现货指数的走势，但由于实际管理中的摩擦等因素，ETF净值相对于指数存在一定的跟踪误差。

　　在涨跌停板的规则上，指数期权涨跌停板和通常意义上的股票涨跌停板有很大区别。根据中金所披露，中金所借鉴境内外市场成功经验，将标的指数上一交易日收盘价±10%作为沪深300股指期权的每日价格最大波动限制。

　　具体行权价格上，中金所对当月与下2个月合约和随后3个季月合约分别作出相关规定。其中，近月合约行权价间距与指数比值在1%至2.5%，远月合约行权价间距与指数比值在2%至5%。中金所表示，沪深300股指期权的行权价格覆盖范围与间距应与指数波动情况相协调。若间距设计过小，将导致合约数量过多，易分散市场流动性。目前的行权价格完全覆盖了指数的涨跌停板，确保投资者有可交易的虚值或平值期权。

　　助力风险管理

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，我国资本市场拥有广泛的投资者群体，国际影响力也大大增强。但是，目前我国金融期货和期权品种为数不多，与完整的风险管理体系仍有很大距离，和我国资本市场的总量规模与发展速度也很不匹配。推出股指期权，对推动我国资本市场未来规模进一步扩大、结构进一步优化、功能有效发挥等有重要作用。

　　“不论从市场整体还是从投资者角度看，股指期权都具有重要意义。股指期权拥有简便易行的‘保险’功能，使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会。股指期权可以帮助市场各方有效管理市场波动风险，也为金融机构提升服务能力提供了更为灵活的基础性构件。”他进一步表示。

　　从投资策略上看，中金公司分析师耿帅军认为，期权非线性的收益特征使得其相比于现货和期货，将为投资者提供更广阔的策略构建空间，除了方向性交易外，投资者可以利用期权进行多元化风险对冲；利用不同类型、期限和行权价的合约、构建不同收益特征的组合，在方向性、波动率以及时间多个维度上进行交易。

　　中国资本市场将逐步进入立体化交易时代。业内人士建议，可关注基于单一品种和基于沪深300现货、ETF及期权、股指期货、股指期权等产品间的套利、套保、投资策略，以及基于不同基础资产间的相关性、波动率等差异的交易机会等。