投资分析师(金融分析师)

 

文丨Ryan Thomson

译者丨小欧

头图来源丨官网

如果100美元去年兑现300元人民币，今年兑现400元人民币，则人民币贬值了。货币贬值在国内引起物价上涨现象，但由于货币贬值在一定条件下能刺激生产，并且降低本国商品在国外的价格，有利于扩大出口和减少进口，因此第二次世界大战后，许多国家把它作为反经济危机、刺激经济发展的一种手段。

作者系华尔街知名分析师、注册会计师，曾就职于美国四大会计师事务所。

此前我就发表过观点：百度是又一家被低估的中国科技公司。当时百度的股价下跌了约20%，现在更便宜了。现在，我将再次论证为什么百度是值得买入的中国公司之一。百度极低的市净率对科技股来说是个例外。

荒谬的市净率

当使用简单的估值指标时，我通常关注市盈率，因为在我看来这个指标能最好地描述业务。过去几十年，价值投资者经常会关注市盈率(按照Benjamin Graham的传统)。与其他许多投资者一样，我认为市净率（指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率可用于股票投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。）对于资本密集型企业是一个很重要的数据，而百度的市净率低到令人惊讶。

考虑到标准普尔500指数(SPY)中上市公司的市盈率中值为3.53，而主要科技公司(市值超过20亿美元的公司)的市盈率中值为4.74，百度的市盈率中值仅为1.32，在行业中处于非常低的水平。

在观察百度的同行时，我发现它的市盈率也很低。因此，在我看来，百度是一笔非常划算的交易。对比来看，腾讯的市净率为3.09，而百度的美国竞争对手Alphabet的市净率为5.23。

季度业绩

再看看百度第二季度的业绩，最终的结果是喜忧参半。百度在22年第二季度的收入为296.47亿元人民币，而去年同期的收入为313.50亿元人民币，同比下降5.4%。该公司营业收入同比下降1.8%，从去年同期的34.63亿元降至本季度的34亿元。最后，百度的摊薄每股净利润为1.25元人民币，而去年同期亏损0.21元。

综合过去几年的结果，我看到也是一个喜忧参半的画面。百度营收增长明显放缓，但近5年营收仍能以12.03%的CAGR增长。虽然收入仍在稳步增长，但百度的利润率在过去几年里不断下降。从2012年的高点开始，这个数字不断下降。

百度面临的最大问题之一是爱奇艺。尽管在过去7年里，该部门的收入持续增长，但自2015年以来爱奇艺就没有盈利(按年度计算)。

如果一个完全竞争的市场转变成一个买方垄断的市场，这种转变所带来的总剩余的减少即为无谓损失。

爱奇艺在过去的7年里没有盈利，我也没有看到积极的趋势。爱奇艺平均每日订阅总人数下降到9800万也不是一个好兆头。但从另一方面来看，在行业的整合阶段过后，爱奇艺可能会成为这个市场的主要参与者之一，有能力提高价格并实现盈利，因为该公司将不用再在增长上花费过多。

人工智能云（AI Cloud）

百度还拥有的巨大增长潜力是云服务，在2021年该业务贡献了151亿元人民币的收入，并在过去几年高速增长。在2022财年第二季度，百度来自AI Cloud的营收同比增长31%，增速超过许多同行，AI Cloud的营业利润率环比和同比都有所提高。

根据麦肯锡的数据，百度云业务将在未来几年翻一番以上(从2021年的320亿美元到2025年的900亿美元)。如果百度能够保持目前的市场份额(约7.5%至9%)，它将从云服务中获得66亿至81亿美元的收入。当然，百度还可以从竞争对手那里夺取市场份额——至少在不久前，它的增长速度超过了竞争对手。

自动驾驶

虽然我可以做出一些合理的假设来预测未来几年百度云业务的营收，但要预测自动驾驶(Apollo Go)是否会对百度营收和每股收益产生影响，以及贡献多少，则要困难得多。

今年7月，Apollo Go在中国10多个城市运营，并在7个城市收费。

不同的研究都认为，自动驾驶在未来几年有巨大的增长潜力。预计到2028财年的年增长率为31%，到2030财年的年复合增长率甚至为59%。但是，尽管该行业有明显的增长潜力，但仍然难以预测百度在这个市场中可以发挥什么作用，以及这一业务部门的利润有多大。

结论

当然，我们不能忽视百度的这几个问题，其中包括：在过去几年的营业利润并没有大幅增长，爱奇艺在过去十年没有盈利等等。但尽管如此，百度有很多部门业务可以在未来几年实现高速增长，其股价目前似乎被严重低估。

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投资的β(Beta)，β度量的是与投资相联的不可分散的风险。对于一种股票而言，它表示所有现行股票的收益发生变化时，一种股票的收益会如何敏感地变化。债券收益是债券所获得的利率。