666亿没了！茅台遭遇开门黑 是“人祸”惹的？股价会一蹶不振吗？

　　2020年A股开门红如期而至，在一片红红火火中，“股王”贵州茅台却十分凄凉，迎来了自己的2020年“开门黑”。

　　周四，贵州茅台明显低开，此后全天维持低位弱势震荡，至收盘下跌4.48%，股价报收1130元/股，市值一天蒸发666亿元。

　　而这一切的导火索，主要是贵州茅台的业绩不及预期。

　　周四早间，贵州茅台发布《关于生产经营情况的公告》，这份公告中，贵州茅台表示，2019年度实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右。公司2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。

　　这与近几年的业绩高增长可说是落差很大。东方财富Choice数据显示，贵州茅台2017年和2018年营业收入分别为582亿元、736亿元，同比增幅分别为49.61%和26.46%；净利润分别为271亿元、352亿元，同比增幅分别为62.28%和29.89%。

　　如此一来，2019年将是贵州茅台近三年中营业收入增速和净利润增速首次降至20%以下，同创三年来最低值。

　　进一步看， 2019年前三季度贵州茅台实现营收635.09亿元，同比增15.53%；净利润304.55亿元，同比增23.13%。据此推测，2019年第四季度贵州茅台营收249.91亿元，净利润100.45亿元，该数据相较于2018年第四季度的营业收入222.30亿元，净利润104.70亿元，同比增速分别为12.42%、-4.06%。

　　这是近十年来，贵州茅台第二次出现第四季度净利润下滑的现象，上一次是2015年第四季度，当时白酒行业正受到塑化剂、八项规定的影响。

数据来源：东方财富Choice数据

　　当下贵州茅台的情况，就跟老板电器、东阿阿胶等公司一个调调，当大家习惯了你的高增长后，哪一天你增长放缓了，甚至不增反降了，那投资者只好用脚投票，让你股价先跌为敬。

　　至于是谁在卖呢？这从周四当天贵州茅台发生的多笔大宗交易中可见端倪。数据显示，机构卖出4.27万股，合计4825.1万元，至中金北京建国门外大街；中国银河深圳银湖路卖出1.08万股，合计1204.2万元，至方正深圳福中路；中国银河北京珠市口大街卖出0.4万股，合计520.4万元，至中国银河北京学清路；广发上海东方路卖出0.26万股，合计293.8万元，至国泰君安总部。

　　就在贵州茅台因业绩不及预期大跌后，市场上出现了两种不同的声音。一说是营销改革拖累了公司业绩。从2018年下半年以来，茅台自身的营销体系正式拉开序幕。在这场变革当中，一批违规的经销商被清理出局，同时还伴随着多位高管也因涉嫌受贿被查。就像李保芳在近日召开的经销商大会上表示的，茅台当前仍然面临的“三大突出问题”，即：“统”的力度不够；(专项整治)顾虑尚未完全消除；新的营销体系还有短板。

　　当然，也有人表示，贵州茅台业绩下滑很可能是公司主动调节的结果。对此，有私募人士对一财表示，茅台酒品牌地位以及市场优势短期是无法撼动的，这一点是毋庸置疑的，但不排除这次业绩也有人为调节的因素在。“茅台的发货量是在增长的，从之前看，数据也不错，但现在的业绩增速仅有15%，是有些矛盾的，也许是有内部调节结果。”

　　太平洋证券分析师黄付生也表示，在销量和收入符合预期、出厂价没有变化、直营比例提升拉动综合售价的情况下，净利润减少和净利率明显下降并不正常。为此，黄付生认为，去年同期精品茅台投放较多，平均吨价的前值基数有所拉高。同时，今年四季度确认的费用较多，茅台可能通过费用前置等方式压缩和调节单四季度和全年的利润水平。

　　就像一位茅台投资者在接受时代财经采访时表示的，“去年同期的公告里，茅台说2019年计划安排营收增长幅度是14%，今年果不其然差不多就是这个数字，有点精准调控的味道。”

　　那么，贵州茅台的业绩到底是真下滑，还是人为调控的呢？或者说，茅台股价当真要一蹶不振，还是临时一跌呢？

　　对此，黄付生倒是觉得，在量价没有问题的情况下，无需过分担忧季度波动。只要生产经营的状况良好，利润终会释放。未来茅台酒的量价提升空间尚足，持续的增长可期。

　　你对此又是如何认为的呢？

　　仅供投资者参考，不构成投资建议

（文章来源：东方财富研究中心）