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缓解美元荒 美联储会不会再扩大“朋友圈”?

  • 来源:互联网
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  • 2020-04-12
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  今年3月,为了应对市场巨震引发的美元荒。美联储宣布与5大央行将美元流动性互换协议定价调降25个基点,后又宣布提高与这5大央行的货币互换频率,这5家央行分别为加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行。此外,美联储后来又新增9家协议央行:澳大利亚联储、巴西央行、丹麦央行、韩国央行、墨西哥央行、挪威央行、新西兰央行、新加坡货币当局、瑞典央行。

  美联储与其他央行的互换机制建立于金融危机时期。2007年底,美联储推出了中央银行流动性互换。目前,美联储与加拿大央行、欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士央行这五大央行达成长期协议,允许它们在金融机构面临压力时提高美元流动性。

  货币互换能不能解决国际美元荒的问题,到底什么是美元荒?

  西班牙对外银行亚洲首席经济学家夏乐近日详解“美元荒”,通过分析美联储货币互换的运作机制,剖析美联储货币互换能否解决国际美元荒。

  美元荒的三个层次

  第一层次的美元荒,仅仅表现为美元资产遭到抛售,不包括其他货币资产。关于美元荒有一个相对严谨的定义,这个定义也经常被学术界使用,即Libor-OIS利差。这个差额如果变大,就意味着借美元会比较困难。但是这个定义的不足之处在于,有时候利差变大时并非是美元难借贷,而是全球的信用环境变差,也就是说当Libor-OIS差值变大的时候,有可能不是美元荒,而是全球信用荒。

  第二层次的美元荒,是美元升值导致的资产负债表的冲击。也就是在海外以美元计价的资产遭到抛售,或者说是美元再融资发生困难。比如此前中国的中资美元债在海外市场上遭到甩卖,借不到美元。以中资美元债为例,有很多是中国的地产公司在海外发起的美元债。之前由于地产公司在国内融资的时候受到各种各样的限制,只有到海外去借美元。它们借到美元之后,把美元再换成人民币,在国内进行使用。但当全球的美元流动性突然收紧,整个信用环境变化的时候,美元的汇率对其他的货币都极速升值,这些公司的收入又主要以人民币的形式存在。投资者担心人民币对美元贬值,会不会影响这些公司的利润,所以这些美元债在市场上遭到投资者的抛售。另外,这些公司想再发行美元债,或是其他途径进行美元融资,也会遇到困难。

  第三层次的美元荒,不单是美元资产遭到抛售,其他的货币资产也会遭抛售。由于美元在当前国际货币体系中占支配性的地位,美元一旦出现问题,其他货币的资产也会出现问题。比如此前中国的A股市场发生的波动,部分原因就在于美元荒导致外资加速撤离。事实上,这是美元信用扩张机制的再生性基础坍塌,其他货币的资产也会遭到抛售。

  这次不一样

  货币互换有没有用?

  历史上看,货币互换的确对缓解国际美元荒有正面作用。

  但它始终是治标不治本的。某种程度上,美联储相当于是全球性的央行,它的货币扩张或收缩会对全球产生非常重要的影响。但同时这也意味着,海外美元荒的根本仍在于美国本土。当美联储的信用创造机制不能维持正常的功能时,就会出现这个国际上的美元荒。

  与2008年相比,这次的冲击形式是不同的。在二战之后,还没有出现过像新冠疫情这样的全球性冲击,它同时造成供给性冲击和需求性冲击,这种冲击是与过去完全不同的,这是非常独特的现象。

  上次金融危机时,2008年到2009爆发的是金融系统性风险,所以上次遭殃的是银行。现在受到冲击的是实体经济,由于人们不能随便出门、无法正常工作,整个经济几近停摆。

  在2008年、2009年金融海啸之后,全球对于金融部门都加强了监管。所以金融部门没有特别大的问题。但在另外一方面,美联储所有的货币互换,都是通过各家央行借给金融部门,中央银行无法直接将钱借给企业或者个人,只能通过辖下的金融机构来完成。目前的金融部门资产负债表相对健康,但也由于监管的限制,不会再像金融危机前那样,积极地参与到流动性传导中来。所以很多金融机构态度都比较超然,更多地看重如何保住自身的流动性和资本充足率。

  很多人批评美联储出政策太急、太快,反而加重了市场的担忧。但是美联储在应对系统性风险上是非常有经验的,充分吸取了2008年雷曼倒闭等一系列灾难性后果这样的经验教训,于是非常着急把所有这些政策推出来。

  当然,美联储也是一个非常有想象力的货币政策执行者,那么在推出了包括货币互换在内的这些政策之后,又推出了像回购便利(FIMA Repo Facility)这样的货币政策创新工具。实际上,非常时刻就需要做非常的事情。只有保持想象力,保持足够大胆,才能够维系整个国际金融体系的安全。因而,尽管有很大的市场波动,通过各个央行的携手仍然能够保证整个国际金融体系不出现一个2008-2009年那样规模的系统性风险。

  中国为何不在美联储货币互换的“朋友圈”?

  美国现在只有与14个“小伙伴”进行货币互换操作,中国的朋友圈更大,39个央行都跟人民银行签署过货币互换协议,现在有效的也有30多个,整体额度有3.3万亿元人民币。

  为什么美联储不把货币互换扩大到更多的央行?

  3月的最后一天,美联储在除了这个货币互换以外,还推出了回购便利(FIMA Repo Facility),目前该工具的存在时间为六个月。FIMA账户就是海外央行与海外主权基金等机构在美联储开的美元账户,现在允许这些美元账户进行回购,也就意味着另开渠道向这些央行和主权基金注入美元流动性,缓解美元荒的问题。

  但无论如何可以看到,货币互换背后的政治因素也在影响美联储如何平息美元荒,从而维护全球金融体系稳定。

  美元荒在某种程度上是美元的信用扩张体系出了问题,这时候需要美联储维护整个信用扩张体系。但在另外一个方面,其他的大型中央银行是否有能力通过扩张性的政策,来弥补美元信用体系的暂时性的坍塌,也很关键。于是除了欧央行,日本央行和英格兰银行都是量化宽松(QE)非常娴熟的央行。这些央行都可以通过自身的扩张性货币政策来对冲国际上的美元荒。

  随着新冠疫情的不断发展,肯定还会有各种各样的波动。市场正处于一个高度不确定的状态,这种不确定性就会带来美元荒,那么资产价格也会不断有各种各样的变化。

  市场剧烈波动的同时,从新兴市场流出来的资本规模非常巨大,这个给很多的新兴市场国家都造成了很大的压力。但是广大的新兴市场国家并不在美联储的“朋友圈”里,因而不太可能得到美元的流动性。

  怎样才能达到美联储的标准?

  第一,与美国有非常紧密的贸易投资关系的国家和地区;

  第二,有一个较为开放的金融资本账户;

  第三,在历史上没有违约的记录。

  美联储在“选朋友”时是非常挑剔的,并不会轻易地签订货币互换协议。中国完全能满足其中的两个条件,但是我们在资本和金融账户方面还不够开放,人民币还不是一个资本账户下完全可兑换的货币。当然,巴西和墨西哥央行也并不是完全符合条件。虽然从整个的经济体的实力来看,我们的确比这两家银行要强,所以难免可以感受到这背后的政治因素。如果跟中国签订了与人民币的货币互换,客观是可以达到推广人民币在国际上使用的效果的。

  需要补充说明的是,虽然中国没有跟美国签订货币互换协议,但是中国是世界上最大的外汇储备国,很多资产都以美元计价。人民银行有足够的实力向辖下的金融机构,包括实体机构提供美元融资。

  但是,外汇储备比较薄弱的新兴发展中国家可能就没有这么幸运了,美联储不太可能跟他们签订这样的货币互换。他们只能去求助IMF和世界银行。

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  • 编辑:金泰熙
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