新股评级 | 农夫山泉：水中茅台招股在即，能吃肉吗？

新股评级 | 农夫山泉：水中茅台招股在即，能吃肉吗？葫芦娃动画片第一部 作者 | 格隆汇新股 来源 | 格隆汇新股 数据支持 | 勾股大数据 今天为大家带来农夫山泉的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分

作者 | 格隆汇新股

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

今天为大家带来农夫山泉的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分，按权重占比分数之和 计算，最终结果按照四舍五入得到。

格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予农夫山泉的新股综合评估分数为 7.7分 ，满分为 10 分），如下图：

农夫山泉新股评级详解：

一、行业前景（10%） 8分

公司主营包装水业务，行业空间大增速快。2019年我国包装饮用水市场规模为2017亿元，2014年-2019年复合增长率为11%，根据弗若斯特沙利文预测，未来5年我国包装饮用水行业规模复合增长率约为10.8%。

自2000年后，国内消费者对于纯净水、天然水、天然矿泉水等有了更深的认识，健康意识越来越强。据国盛证券数据显示，2005年-2019年，我国瓶装水人均消费量涨了接近5倍，同期瓶装水零售单价涨了接近60%。伴随着城镇化加快、居民消费水平提高，更多的消费者选择包装水作为直接饮用水的主要来源。行业整体继续增长的确定性较高。

二、市场地位（20%） 9分

农夫山泉核心产品为包装饮用水，在该市场中地位较高。包装饮用水市场格局比较集中，2019年CR5为56.2%。其中，农夫山泉位列第一，市占率为20.9%，是第二名的1.65倍，龙头地位稳固。

饮料市场作为农夫山泉业绩增长的第二极，其在“茶饮、果汁饮料、功能饮料”等热门品类中均有布局，但目前均不属于各细分赛道龙头。中国茶饮市场集中度较高，2019年CR5为86.5%，农夫山泉市占率仅为7.9%，排名第三。中国果汁饮料市场集中度较低，2019年CR5为25.1%，农夫山泉的市占率为3.8%，排名第三。中国功能饮料市场相对集中，2019年CR5为56.7%，农夫山泉的市占率为7.3%，排名第三。

三、成长潜力（30%） 8分

农夫山泉核心产品包装水，贡献营收超过50%。报告期内营收分别为101.2亿元、117.8亿元、143.46亿元，复合增速为19.06%。公司在该细分行业市占率为20.9%，未来仍有进一步提升的空间。

作为公司业绩增长的第二极，饮料业务的市场地位排名第三，仍有上升空间。尤其对于茶饮和功能饮料这两个细分饮料市场来说，市场空间大，农夫山泉可以凭借现有的渠道优势进一步扩大市场份额。

四、公司治理（10%） 6分

农夫山泉股权集中度较高，控股股东为创始人钟睒睒，持股比例达到87.45%，包括17.86%的直接持股及通过养生堂间接持有的69.58%的股份。需要注意实控人股权集中带来的风险。

上市前突击分红超过90亿元，几乎将前三年公司净利润分完，甚至向银行贷款约10亿元。另外，公司IPO前多次与关联方养生堂发生重组业务。

五、财务质量（30%） 7分

报告期内，公司业绩增长较快。2017年至2019年，公司实现营业收入分别为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元，复合增速17.19%；同期公司净利润分别为33.86亿元、36.11亿元、49.54亿元，复合增速20.96%。公司毛利率也保持着较高水平，报告期内分别为56.08%、53.34%、55.41%，远超软饮料行业平均水平。

报告期内，公司经营性现金流分别为46.97亿元、46.30亿元、74.72亿元，均高于同年净利润水平，可见公司盈利质量较高。

营运能力方面，报告期内公司应收账款周转天数分别为3.99天、3.66天、3.96天。体现公司对下游经销商拥有较强的议价能力。

资本结构方面，报告期内公司资产负债率分别为32.83%、31.19%、44.47%；偿债能力方面，报告期内流动比率从1.32降到0.59，速动比率从1.04降到0.35。主要是由于上市前突击分红并且向银行贷款。但该行为不影响公司业务发展，长期来看影响不大。