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舜宇光学,美人迟暮

  • 来源:互联网
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  • 2022-03-25
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行业进入饱和状态,有多痛苦?

看看下面这家第一的镜头厂商,就知道了。

舜宇光学发布了2021年业绩,收入约人民币374.97亿元,同比减少1.3%,毛利约87.36亿元,股东应占年内溢利约49.88亿元,虽尚有微增,但相比之前,近乎停滞不前。

对此,公司的解释,主要是因为手机镜头的出货量较去年减少,且受智能手机摄像头降规降配的影响,手机镜头和手机摄像模组的平均销售单价较去年皆有所下降。

从两个最重要的细分业务,一目了然。光学零件事业的收入约人民币87.76亿元,较去年略微减少约4.4%;光电产品事业的收入约人民币283.335亿元,较去年略微减少约0.6%。

手机镜头出货量下降,光学零件事业收入下降可以理解,但手机摄像模组的出货量较去年是有增长的,可以想象平均销售单价的下降幅度,公司也承认,手机摄像模组的单价较去年下降幅度较大,抵销了出货量增长而带来的收入增长。

由此可见,舜宇是量价齐跌,业绩不好就是情理之中的事。

业绩不好,股价自然不会好。今年以来,舜宇的股价最大幅度接近60%,基本抹去2年多来的升幅。今天,舜宇继续重挫8.1%。

你可能想象不到,这是一家曾经在过去十年创出超100倍涨幅的绝对牛股。

01

手机业务:饱和、内卷

“一个人的奋斗固然重要,但也要考虑历史的进程。”

这句话用来形容一门生意,也非常恰当,和很多生意一样,舜宇能够在短短十年时间步入高光,除了公司自身的努力,还在于智能手机浪潮。

手机镜头属于智能手机的标配,拍照、拍视频、扫二维码、视频通话等等,都必须依赖手机镜头,它的技术含量未必能比得上芯片、操作系统,但重要性却毋庸置疑。

做零部件生意,所处的位置很重要,同样是供应商,核心部件供应商和普通供应商,地位就很不一样,背后反映的是议价能力、盈利能力,就拿手机来说,镜头的地位就必然会大过手机壳,两者的利润率,就完全不是一个水平。再套用雷军那句“风口论”,舜宇在手机镜头这个赛道,就是那头处在风口的猪。

只是,风口这个东西,来的时候爽,走的时候惨。

其实,今天发生在智能手机市场的饱和,消费者换机的时间变长,在10年前的PC市场已经出现过,并无二致。自1990年代中期引发的互联网浪潮,电脑作为第一代的互联网硬件载体,也曾经无比的高光,终端、零部件,不管是软件还是硬件,都赚的盘满钵满,世界首富也常年被这些产业的领头人占据。

但是随着智能手机的出现,PC开始见顶,随之出现的,不管是PC厂商,还是PC零部件厂商,都有过从高光跌落的经历,除了少数的成功转型的公司之外,其他的大部分再无法回到以前,甚至包括大名鼎鼎的英特尔、联想、惠普、DELL等,微软若不是积极投身云计算,现在恐怕已经变成二流软件商。

现在,这一切又在智能手机领域重现。

智能手机行业的饱和,从技术层面上讲,是本身的技术已经非常完善,以前技术不行,手机经常卡顿,使用体验非常不好,解决方法只有不断地升级硬件和软件,但随着技术的进步,卡顿问题一步步解决,体验感已经大幅提升,用户自然不需要频繁地更换手机,还可以省下不少钱。

虽然用户对于高质量图片和视频的需求是不会终止,但现在的手机镜头,双摄、三摄甚至更多的都已经在应用,即使普通手机,摄影摄像基本已经满足需求,而且绝大多数手机用户,都不是专业的摄影师,很难因为摄像技术的一点改进而促使大家去换手机。

所以,还想在手机这个赛道上恢复往日,几乎没可能。在业绩说明会上,舜宇总裁将进入苹果供应链作为提升业绩的“救命稻草”,并放出供给苹果的产品会大幅上升的言论。但问题在于,一个处于饱和甚至不断内卷的行业,未来还有什么值得期待?

退一步说,即使贵为苹果手机,出货量也很难大幅增长,舜宇总裁所说的大幅增长,只能是抢占其他供应商的生意来实现,这种情况能走多远?

所以,合理的解释,应该是,舜宇去年才进入苹果产业链,本来基数就低,从0开始,增速当然快,今年供应给苹果的镜头来个几倍增长,都一点不奇怪,但是,这种增长并没有太大意义,对整体业绩的增长也不会有太大帮助。

舜宇很难以一己之力,对抗整个行业的下滑。

02

汽车业务:嗷嗷待哺

手机业务下滑,那只能拓展别的业务,电动车是一个方向。

从电动车产业的发展来看,这个方向没有问题,因为自动驾驶的出现,摄像头作为最重要的前端感知设备,具有无可取代的作用,这个作用甚至比摄像头之于手机还重要,无可否认,越来越多的电动车甚至燃油车都会加大摄像头的配置,而电动车领域的绝对“一哥”--特斯拉是视觉自动驾驶路线最坚定的支持者和实践者。

这也使得投资者看到了当初智能手机一样的蓝海赛道,不过,这很可能只是大家的一厢情愿。

电动车厂商要比手机厂商多得多,而且散落在全球各地,先不说舜宇的汽车镜头质量如何,就是一家家去谈生意,也相当地费力,即使在国内有主场作战优势,但海外市场呢?基本没有本土优势,而且汽车镜头本身就存在不少竞争对手,传统的、新晋的、国内的、国外的,注定这是一场从0开始的持久战,舜宇能不能复刻智能手机时代的辉煌,得打上一个大大的问号。

更重要的是,眼下这场新竞赛才刚开始,尚处在开疆辟土阶段,换言之,就是研发、产线、售前售后的开发阶段,这个阶段通常是烧钱阶段,所以非常需要原有业务的输送弹药。虽然说以舜宇现在的实力,不至于烧不起这个钱,但原来业务的下滑,必然会加剧整体业务增速放缓甚至倒退,很容易形成业绩估值的双杀。

从最近几个月舜宇的股价走势来看,正正反映的就是这种情况,自去年年底达到股价高点后,整个22年一季度,股价都一路向下,最近半个月更有加速的迹象,很明显,市场对于它的业绩实在太过悲观。

从刚刚公布的业绩来看,市场确实没有看错。而不断被渲染的汽车镜头业务,实际上占总体营收的比例不高,只有6%,是手机镜头业务的7%,要想汽车镜头业务支撑起整个公司的营收增长,不知道还要多少年。

从估值上看,舜宇只有23倍,对于制造业而言,说不上明显高估。

但是,在未来增长预期被打掉的实际情况下,估值的高低就显得很微妙。这种情况正好与同为汽车镜头供应商的联创电子形成鲜明对比,后者的估值高达121倍,虽然有A股上市地的差别,但即使剔除这个因素,也大幅甩开舜宇,而联创电子不管是营收、利润、利润率,都远不是舜宇的对手。

主要原因,在于市场对两者业务结构以及未来预期的偏差。

联创电子的汽车镜头业务收入占比更加高,同时收获不少电动车厂商的订单,包括热门的特斯拉、蔚来,相较而言,联创电子就少很多受原有业务下滑的抵消烦恼,增长前景要更好一些,市场才愿意给予它高估值。

在这个业务没有正式接棒手机业务之前,舜宇的业绩增长,将会持续受压,双杀或许还没到头。

03

尾声

原有业务饱和,行业内卷,舜宇未来还能靠什么发光?

其实,选择并不多,来来去去的,大概只有汽车镜头、AR/VR镜头,这些业务都还处于嗷嗷待哺状态,什么时候能“长大成人”,独当一面,没人说得准。但业绩增长乏力,却是迫在眉睫的困难。

做为零部件厂商,舜宇也逃不出这样的规律:吃肉还是喝汤,一切都得仰仗于下游终端产品,终端卖得好,一切都好,终端卖得不好,一切免谈。

舜宇或许有重新反转的一天,但要想回到从前,大概率是很难出现了。

美人照片,离不开光学镜头。

只是,美人,也总会有迟暮的一天。

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  • 编辑:金泰熙
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