复星国际：穿越疫情后迎来新突破，下半年业务恢复增长可期

复星国际：穿越疫情后迎来新突破，下半年业务恢复增长可期超级掌柜 在疫情得到控制后，国内的社会生活和经济活动复苏情况在第二季度得到了加速的确认，从国家统计局最新发布的今年上半年GDP等重磅宏观经济数据可知，除了在疫情的冲击下的一季度，中国经济被

在疫情得到控制后，国内的社会生活和经济活动复苏情况在第二季度得到了加速的确认，从国家统计局最新发布的今年上半年GDP等重磅宏观经济数据可知，除了在疫情的冲击下的一季度，中国经济被迫“深蹲”之外，GDP录得同比下降6.8%的成绩，二季度GDP增速随即实现了由负转正，实现了3.2%的同比增长；由环比数据看，二季度GDP环比增长11.5%，这成为中国经济半年报的最大亮点之一。

从宏观经济数据中可得到确认，疫情带来的“至暗时刻”已然过去，由于中国经济所具备的韧性和巨大潜能，包括了居民消费促进、新基建导向、加快向科技创新以及高端制造业、现代服务的转型等多重向好因素，并在积极的财政政策与货币政策支持下，无疑，中国的经济已得到了快速修复，而且比国外情况要好得多。

而中国经济的未来该怎么判断？其实资本市场一直以来是一个很好的先行指标和观察对象。

牛市状态渐明，受金融资产公允价值影响中期业绩的复星，下半年料得到快速修复

近期，A股市场终于在资本市场改革春风及宽松货币预期下小跑迈进了新一轮的牛市周期，港股方面，虽然大市仍然受外围因素而显得波动，但从近期收集的业内人士及卖方分析师观点便可发现，大部分投资者仍会选择能够在疫情下快速恢复增长的公司，以及首选有科技创新概念和包含对美好生活追求的主题股票，在此背景下，建议可留意涵盖以上元素的上市公司——复星国际（0656.HK）。

近日复星国际公布了盈警，与许多公司一样受到疫情的影响，但根据国内各项消费数据显示这个突发性冲击带来的伤痕正逐渐抚平、甚至有希望随着国内“报复性消费”在三四季度快速好转。随着6月份A股市场的走牛带动了港股市场的上扬，这些金融资产公允价值得到了一定程度的修复，若三四季度经济如预期般有序恢复，旗下受疫情影响的金融资产有希望实现业绩修复的叠加。

波动市下最佳策略之一：选择基本因素强、有迅速恢复增长的股票

突如其来的疫情，始终对长期经营稳健的龙头公司的资产负债表造成一定影响，泥沙俱下所发生的价值蒙尘的概率便会徒然大增，一些公司经营复苏状况与其所公布的仅反映“过去式”的业绩不但存在时间差，更存在预期差。因此，投资者可从长期角度出发，按照正常经营状态下进行评估，或许就会发现不少惊喜的“差距”。

以下我们选择了一家大型上市公司复星国际（0656.HK）作为分析的对象，是考量了复星近年来成功落实的战略聚焦，这一大方向不会因为短期突发冲击而改变，反而历久弥坚；再者，复星深耕于产业运营，着眼于自由现金流的创造，因此其抗风险能力会更优异，这种持续加强的穿越能力会令市场波动对复星业绩影响愈发趋微。

除此之外，其入选的主要原因还有四个：（1）长期优秀；（2）转型成功；（3）历史低位及时间周期开启；（4）偶发性冲击有望逐季改善。

1.长期优秀

2012年至2019年期间，复星国际归母净利润的复合增长率高达23%，每股账面价值的复合增长率达16%，而这段时间，公司股价的复合增长速度约为15.4%。2014年至2019年复星国际的平均净资产收益率为13.3%，从长期的角度来观察，复星在ROE的表现上波动性不大，长期稳定，且长期高于同期的恒生指数权重股的ROE平均值。

2.转型与聚焦

2019年下半年复星正式明确“创新驱动的家庭消费产业集团”这一新定位，并于2020年初首次提出“聚焦”战略，标志着复星已基本完成了前期产业布局和区域拓展，下一步的战略重心将是深度聚焦已有产业和区域的运营，提升旗下各产业的竞争力和运营效率。在漫长的周期穿越岁月里，复星已经找到适合自己发展的道路，就是要成为一家创新驱动的家庭消费产业集团。

3.历史估值低位及时间周期开启

疫情期间，复星的估值一度创下了近十年来的新低，而其创下新纪录的位置，与上一轮估值的低位相隔已有7至8年，基本与经济周期的景气循环、中国股市底部的周期相近。

（图片来源与设计：Wind，格隆汇）

2019财年，复星营收实现了31%的增长，不但营收创下了历史新高，其核心的产业运营利润更是达到了111.3亿元人民币，同比增长约21%。因此，在公司刚好完成转型之际，很好地印证着股价周期及景气循环转换的这一时间窗口临近，若无突发性的强外力扰动，复星完全有机会继续证明自己已经踏入了一个超长期（至少5至10年）的新一轮成长周期。

4.偶发性冲击有望逐季改善

具备业绩改善的选股条件至少有如下几点：首先是，业绩陷入短暂低迷主要来自突发事件，大环境明显改善或管理层快速决策、业务调整立竿见影。大环境方面，一是国内疫情控制得到，并没有大面积二次爆发；全球维度看，疫苗的研发进入新阶段，年内测试完成、并且推广大有希望。

其次的条件是，管理层业务能力强且相应迅速。面对疫情，复星管理层及时调整经营策略，提出“健康化”、“数字化”、“家庭化”三个战略，开辟多块新领域，将商城、餐饮、售楼等传统业务搬至网上，动员旗下百大品牌加速转型，有序推进复工复产，带动公司业绩尽快回归正常轨道。

复星的健康、快乐和富足三大业务板块本身依靠着创新、智能制造、数字化经济渗透率提升、扩大内需、消费与服务升级，以及人均收入持续增长与中产阶级群体扩张等大趋势，服从的是中国经济转型升级和社会发展的客观性规律，在复星出色的产业投资和产业运营核心竞争能力支持下实现公司再次复兴，驱动其持续强大和成长。

再次就是，外部环境的压力有助于头部企业增强优势。我们认为复星的基本面有机会长期受益于中国资本市场改革的制度性红利与A股新一轮的牛市周期，包括旗下企业有望借力科创板与创业板注册制、在各自领域强化优势。

复星国际董事长郭广昌在接受记者访问时曾说道：“疫情对一些企业发展造成冲击，优秀企业通常是经历多次危机才发展壮大的。危机是企业创新的最大动力”，他还认为“疫情不会改变中国经济长期向好的基本面，但会倒逼企业加快数字化转型步伐”。复星亦因此找到了疫情之后社会和经济发生转变的难得机遇。复星在管理层带领下正快速适应新的变化，并体现出高效的执行力。

反过来看，复星的产业投资和产业运营是能够反哺或形成其创新优势，和持续服务好，对接好更优质的资源，提供给围绕的家庭消费用户，从而形成生态赋能，用户的向心力和客户粘性下更能提升复星产品和服务的品牌形象和品牌溢价，这其实就是复星最深厚的“护城河”之一。有这样的“护城河”，何愁不能走出困境，何愁不能实现反转？

沉睡中王者正在复醒，抗风险和穿越周期能力凸显

具有长期历史增长记录和深厚“护城河”的复星，就长期角度来看，已经找到正确方向的它，目前更似是一个沉睡中的王者，一个能通过产业投资和产业运营创造出持续自由现金流的生态平台，其产业板块的多元化、长期的深厚累积，以及多轮经济周期和转型历练出来的团队战斗力、执行力和国际级的管理能力，这些都是“宝藏”公司不可磨灭的印记。

疫情发生之后，复星国际董事长郭广昌曾表述过这一个观点，他认为，“企业应坚持做对的事，回归产业初心；坚持做难的事，创造独特价值；坚持做需要时间积累的事，投资未来并加强合作。面对危机，企业要创新组织结构，把人才团队锻炼得更强”，“复星创立28年来，面对各种挑战，我们兢兢业业”，他还说，复星一直重视企业经营状况，从不过分冒险。公司把更多精力放在客户身上，只有客户稳定，企业才有更好的发展。

优秀的公司之所以与别不同，是因为那些显而易见的简单事，能够长期保持着良好的习惯和确保大方向、姿势不变，这就是一件高门槛的事。从不过分冒险，重视企业经营状况，把更多精力聚焦在客户身上，这些想法通通能够在复星历年的成绩单中得到一一验证。

此外，在外围环境不确定性高的时期，企业的流动性管理往往会是成败的关键。在这一方面复星的财务管理也显示出行业领先的触觉和行动力。在2020年一季度，复星以及其下属主要公司于境内外分别筹组发行约人民币155亿债券和超过18亿美元的银团和美元债，充分把握市场波动下出现的融资窗口，也侧面反映了复星日常投资人和债券人管理的坚实成果。

在市场还在为各种风险评估做的时候，复星已经筹谋了渡过经济低谷所需的本钱，同时也为后续恢复战役中准备了充足的弹药。

“健康”、“快乐”板块疫情后迎来嬗变，资本青睐下估值看高一线

除此之外，能够进一步佐证复星这一沉睡的王者正在快速苏醒，可以在复星所在的两个赛道或者业务板块中找到种种迹象。在上半年，消费和医药行业依然能够维持定力，分别所对应的是复星快乐、健康业务两大板块。

先从消费行业及相关数据入手，由于中国对疫情的成功控制，从数据上看，到2020年5月份的时候，在线下商品交易活动中，公众对感染风险的担忧已经很小，商品消费也得到了比较充分的恢复。整体数据体现在消费品方面，必选消费在疫情期间跌幅较小，随后经历了V型反弹，5月增速已经超过了疫情前水平，而可选消费5月增速也到达了与疫情前持平的状态。

另外，疫情在进一步加快商品销售线上化，这种影响可能是永久性的，即便疫情结束，线上化进程也不会扭转，企业数字化加速的进程一个大趋势，而复星如何及时调整经营策略，将多个传统业务搬至网上，并动员旗下百大品牌加速转型的行动，在上面的内容已曾提及，接下来继续对复星在消费行业及快乐业务板块的恢复情况进行简要的展开。

整体来看，复星的快乐板块在国内市场的业务已经趋于正常，海外市场业务逐步有序推进恢复。据悉，在珠宝时尚方面，其终端门店的销售额已经稳步恢复，4月恢复到去年同期的80%，5月恢复到90%，6月取得了同比正的增速，同时门店的扩张计划并没有落下，其中，复星旗下上市公司豫园股份所拿下的海外化妆品品牌AHAVA和WEI在中国市场进入了快速增长阶段。

以复星旅文为首的旅游文化业务，其国内业务正快速恢复，3月底起其三亚亚特兰蒂斯度假区已全面复工，亚特兰蒂斯水世界在重新开园当日，入园人数近2,500人。五一小长假期间，亚特的平均入住率达84%，最高达到94%。6月起营业额恢复至九五成，根据暑假火爆的预订情况，收入有望恢复成长。近日文旅部办公厅印发《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》，指出恢复跨省（区、市）团队旅游，三亚亚特兰蒂斯所在的海南三亚等热门旅游目的地有望得到进一步提振。亚特兰蒂斯于暑期推出夜场嘉年华活动，7月18日入园人次已经破万。复星旅文上半年的营业额虽然受新型冠状病毒肺炎疫情重大负面影响，但疫情后中国旅游行业恢复很快，海外度假村也先后重启。截至7月15日，海外已重启15家度假村。

而同样在上半年，复星的健康板块不断取得了新的突破和进展。复星的健康板块以旗下上市公司复星医药和复宏汉霖作为主打，以研发创新驱动复星健康业务板块不断扩宽估值和业绩轮动提升潜力。

据wind数据，年初至今复星医药（2196.HK）H股和复宏汉霖-B（2696.HK）股价分别实现了约68%和46%左右的累计涨幅。不难看到复星的健康板块受到了资本的高度青睐，而这背后更是对公司价值成长与业务发展的长期看好。

值得一提的是，此前复星医药及复星国际公布，建议分拆Gland Pharma，并在印度国家证券交易所及孟买证券交易所独立上市；此外，复宏汉霖科创板上市已经获得复宏汉霖及复星医药股东大会批准，目前科创板上市辅导申请已获受理。伴随未来A股资本市场改革动能持续释放，制度的优化和复星资本运作的战略安排下，复星旗下的健康产业板块的价值也将得到进一步的释放。

疫情穿越期间的新突破，新冠病毒mRNA 疫苗获批临床，复星健康业务捷报频频

就近期取得的新突破而言，复星医药公告其获德国BioNTech授权许可的针对新冠病毒的疫苗，近日已获批于中国境内开展临床。该疫苗 I 期临床试验由江苏省疾控中心（江苏省公共卫生研究院）负责。Ⅰ期临床试验的疫苗已获美国食品和药物管理局（美国FDA）的快速通道资格（Fast Track designation），在收到国家药监局临床批件后不到一周时间就启动了临床基地，迈出了该款mRNA疫苗在中国临床试验的第一步，效果反应也相当理想，这意味着复星在新冠疫苗研发方面进入到新阶段。

复星医药与全球领先的mRNA 技术平台BioNTech合作开发的BNT162b1是一款靶向刺突蛋白上与细胞受体结合的受体结合域（RBD）的mRNA 疫苗，根据 BioNTech 最新公开信息显示，其基于 mRNA 的新型冠状病毒疫苗在 1/2 期临床试验中取得积极结果，其中最先进的两款基于 mRNA 的候选疫苗BNT162b1和BNT162b2于近期获得美国 FDA 的快速通道资格。待监管部门批准后，BioNTech 预计最早于本月晚些时候开始全球多中心 2b/3 期临床试验，预计将有多达 3 万名受试者参加。

BioNTech授权复星医药在中国大陆及港澳台地区独家开发和商业化。由于BioNTech 公司具备综合研发实力强、技术多样化、高产能等优势，叠加mRNA 疫苗技术平台本身的优势，复星医药与其强强联合，有望能快速推进新冠病毒疫苗的产业化。

BNT162b1此次在国内获批临床，考虑到其海外临床数据积极，预计后续有望快速推进。若参考BioNTech 海外合作方辉瑞的预期前景，一旦获批有望在2020年底生产1 亿剂疫苗。基于突出的临床数据及进度，FDA 或将授予辉瑞和BioNTech 的新冠候选mRNA 疫苗审批上市的“快速通道”。业内人士估计BioNTech 的新冠病毒mRNA 疫苗有望成为全球同技术路线中进度最快的候选产品。据此，我们认为复星医药取得BioNTech在中国大陆及港澳台地区独家开发和商业化的授权具有巨大的潜在想象空间。

另外，复宏汉霖也迎来好消息不断。截至目前，复宏汉霖已成功上市国内首个生物类似药汉利康（利妥昔单抗），另2个产品（HLX02曲妥珠单抗、HLX03阿达木单抗）上市申请正在审评中，并获得优先审评审批资格，有望于今年国内上市。HLX02（注射用曲妥珠单抗）首个欧盟订单产品已经踏上奔赴欧洲市场的征程。未来随着复宏汉霖的核心产品逐步获批上市，该上市公司的内在价值也将水涨船高。

综合来看，复星医药和复宏汉霖在A股医药股估值大幅提升的背景下，存在一定的低估。

抓紧复星国际的股票短期调整的机会

复星医药H股和复宏汉霖-B港股的走势坚挺，除了医药板块整体强势之外，还有近期新药进展顺利的良好预期，复星所控股A股上市公司南钢股份、豫园股份，也获得了市场投资者的青睐及看好，自6月初以来的累计涨幅分别为28.4%及30.8%，前者因低估值和重组事项的完成带来了盈利能力增强的预期，而后者因近期频频地在家庭快乐消费产业落子、国际黄金价格上涨带动销量增长而引起资本市场关注，推动股价走俏。总体上看，连同自身股价见底回升，复星旗下多个上市旗舰无一例外得到了资本市场的看好，其大多数股票的股价近期表现良好，进而支撑了复星内在价值的提升。公司目前的NAV折价也属于低估，从上一轮股价上行期的表现看，前期滞涨、后期补涨的概率较大。

总结而言，复星国际虽然刚就上半年业绩发出了盈利预警公告，但综观今年的上市企业，新冠肺炎疫情这种属于天灾的意外，全球上市企业将无一幸免，因此该公司今年上半年的财务业绩下滑实属一次性。复星国际的公告上指出，其财务业绩主要是因为其附属企业复星旅文的业绩因疫情影响而下跌，但观乎三亚亚特兰蒂斯的运营已随国内疫情稳定而恢复，加上复星一直深耕产业运营，其健康医药业务及快乐旗舰豫园的业务表现持续良好，投资者应当趁股票短期下调的机会吸纳其股票，以抓紧其穿越疫情后迎来业务恢复迅速增长的新突破。