锂电猛男股价暴涨背后 | 财务存疑、生人回避！

锂电猛男股价暴涨背后 | 财务存疑、生人回避！液晶电视机价格 作者 | 熊大 数据支持 | 勾股大数据 来源 | 格隆汇探雷区 锂电池的四大关键材料包括了正极、负极、隔膜、电解液，在电解液中，又以六氟磷酸锂为核心，六氟磷酸锂在电解液成本中占比约为44%，目前A

作者 | 熊大

数据支持 | 勾股大数据

来源 | 格隆汇探雷区

锂电池的四大关键材料包括了正极、负极、隔膜、电解液，在电解液中，又以六氟磷酸锂为核心，六氟磷酸锂在电解液成本中占比约为44%，目前A股生产六氟磷酸锂的上市公司主要有天赐材料、多氟多、天际股份（新泰材料）、延安必康（九九久）等。

二级市场锂电池火爆，而一家来自汕头的锂电池材料上市公司天际股份的股价同样也涨上了天际，从2020年9月至今天收盘，公司股价涨幅接近280%。

天际股份是有什么不寻常之处吗?探雷哥好奇地去翻了翻这家公司的财报，发现这家公司财务噪点真是不少。

一、商誉减值风险

天际股份本来是做小家电的，2016年，公司用27亿收购新三板挂牌公司江苏新泰材料科技有限公司（以下简称“新泰材料”），就这样生猛杀进了锂电池材料领域。通过收购新泰材料，天际股份形成了“家电+锂离子电池材料”双主业发展模式。

新泰材料主要经营六氟磷酸锂产品，目前的设计产能约为8,160吨。天际股份收购新泰材料溢价率特别高，27亿的对价收购最终带来高达23.19亿的商誉。

在所有锂电池同行中，商誉占比最为扎眼的，首推天际股份，天际股份商誉占比高高位列第一位。尽管天际股份分别在2017年、2018年及2019年对新泰材料计提商誉减值1.50亿、3.86亿及3.38亿，但截止到2020年9月底，天际股份剩余商誉的账面价值仍高达14.44亿，占到资产总额的45.45%。

由于新能源汽车的景气度，上游电解液的需求出现增长，这也导致六氟磷酸锂在本轮行情中出现涨价。从2020年7月开始，动力电池及锂电池需求回暖，六氟磷酸锂价格开始出现反弹，截止到2021 年1 月13 日，六氟磷酸锂报价11.50 万元/吨。但实际上，相对下游的锂电企业，六氟磷酸锂生产商议价能力有限，持续涨价很难具备持续性。

价格关系到新泰材料六氟磷酸锂产品的盈利能力，而商誉是否减值与新泰材料盈利能力及业绩表现关系很大。

2020年上半年，新泰材料营收1.11亿，净利润亏损1,720.27万，其中六氟磷酸锂的收入为9,410.12万，同比下降43.44%，销售毛利率更出现负数，为负的0.58%，反观同行业的天赐材料，2020年上半年锂离子电池材料产品同比增长了10.31%，销售毛利率29.54%。

新泰材料本身业绩及盈利能力不怎么样，商誉金额及占比又非常高，随着2020年年报行情的到来，我们需要警惕天际股份年报中可能出现的商誉减值“灰犀牛”。

收购新泰材料产生巨额商誉存在的减值风险是比较明显的，在高商誉背后，我们发现新泰材料的毛利率存在重大疑问，下面进一步来分析。

二、毛利率畸高

天际股份2016年收购新泰材料，根据约定的业绩承诺，新泰材料2016年至2018年扣除非经常损益后的净利润应分别不低于1.87亿、2.4亿、2.48亿，累计承诺净利润为6.75亿元。实际上，新泰材料2016年至2018年度累计实现的扣除非经常性损益的净利润总额为5.15亿，仅完成承诺净利润数的76.26%。

虽然最终未完成业绩承诺，但新泰材料2017年的销售毛利率仍然存在疑问。

下表是新泰材料2015年至2019年的销售毛利率及销售净利率情况：

新泰材料2016年的销售毛利率最高达到77.69%，2017年下降到55.11%，此后一路下滑，这个下滑趋势与六氟磷酸锂价格走势一致，六氟磷酸锂的价格在2016年达到顶峰后也是一路向下。天际股份2016年12月并表，我们主要关注并表后2017年的毛利率是否存在异常。

下面我们找来了延安必康、多氟多、天赐材料对应业务毛利率跟新泰材料进行比较。

下表为各家公司的销售毛利率对比情况。其中，延安必康使用年报披露的六氟磷酸锂毛利率数据、多氟多使用年报披露的锂电池及核心材料毛利率数据、天赐材料使用年报披露的锂离子电池材料毛利率数据。

可以看到，新泰材料2017的毛利率是同行中最高的。作为行业龙头的天赐材料2017年锂离子电池材料的毛利率也比较高，但是仍然不敌新泰材料。

为什么与同行相比，新泰材料2017年六氟磷酸锂毛利率要高出不少，而其后年份与同行的毛利率又相对一致呢？这是疑点之一。

下面我们再换个角度来论证新泰材料2017年六氟磷酸锂毛利率是否存在异常。

新泰材料的主要客户是电动汽车电池电解液生产厂家（或电池生产厂家），从并购草案可以看到，东莞市杉杉电池材料有限公司、深圳新宙邦都是新泰材料的大客户，新泰材料的主要供应商是氟化锂、氟化氢、五氯化磷生产厂家，主要有江西东鹏和赣锋锂业等。

那么，2017年新泰材料直接的上游供应商及下游客户的毛利率又是什么情况？

在上游供应商方面，赣锋锂业为A股上游锂资源上市公司，属于家里有矿的，赣锋锂业2016年至2019年的综合销售毛利率分别为34.57%、40.47%、36.10%、23.50%。

在下游客户方面，东莞市杉杉电池材料有限公司是A股上市公司杉杉股份的子公司，杉杉股份2016年至2019年电解液的销售毛利率分别为12.56%、14.69%、14.76%、14.40%，另一下游客户新宙邦2016年至2019年锂离子电池电解液的销售毛利率分别为32.11%、32.48%、27.52%、25.47%。

不管是比较产业链上的上游供应商还是下游客户对应的销售毛利率，新泰材料2017年的销售毛利率同样鹤立鸡群，显得超出上下游太多。这是疑点之二。

所以，无论是对比同行还是上下游企业，新泰材料2017年的毛利率都显得畸高，我们怀疑公司可能通过调节毛利率调节了新泰材料当年的利润，而利润情况同样影响商誉减值的计提。

三、股票质押风险

天际股份的股价如日中天，似乎没停下来的意思，另一方面，公司的股票质押率与股价齐飞。

截止到2020年12月5日，天际股份控股股东汕头天际持有天际股份股份总数的26.19%，累计质押股份数量9,277.87万股，占其所持公司股份数量比例接近90%，控股股东汕头天际的一致行动人星嘉国际持股比7.67%，累计质押股数量3,012.70万股，累计质押数量占其持股比例高达97.73%。

天际股份控股股东股份质押率过高，这种投资风险显而易见。从2020年7月份开始，天际股份控股股东汕头天际及一致行动人星嘉国际已经出现了多次质押股份被强制平仓从而被动减持股份的情况。

结尾：稀烂的业绩

从营收看，天际股份因为2016年11月完成对新泰材料的收购，2016年12月新泰材料并表，所以2017年的营收规模出现了很大的提高，但是之后的2018年营收并没有出现多少增长，到了2019年营收同比直接下降10%，2020年前三季度颓势扩大同比更下降21%。

天际股份的业绩更是稀烂，公司扣非归母净利润自2016年开始就持续下降，2018年亏损3.16亿，2019年亏损3.25亿，2020年前三季度仍然亏损5,147.34万。

另外，天际股份2015年上市以来募资3次共计30.23亿，累计向股东派现5次共7,434.05万，就这样的表现，公司股价却能蹭蹭蹭炒上天际，你们说，牛气不牛气？