康龙化成：新药研发“卖水人”，1年半股价已飙850%

康龙化成：新药研发“卖水人”，1年半股价已飙850%广东校讯通 作者：格隆汇·云知风起 今日盘中，康龙化成（300759.SZ）一度上涨3.5%，股价达到91.06元/股，创下上市以来的新高，此后其股价遭遇回落，截至收盘，最终微涨0.02%，报收88元/股，成交3.88亿元，总市值为699.

作者：格隆汇·云知风起

今日盘中，康龙化成（300759.SZ）一度上涨3.5%，股价达到91.06元/股，创下上市以来的新高，此后其股价遭遇回落，截至收盘，最终微涨0.02%，报收88元/股，成交3.88亿元，总市值为699.06亿元。

值得一提的是，自2019年1月28日上市以来，该公司的股价在不到一年半的时间内已经飙涨超过了850%，是名副其实的大牛股。

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资料显示，康龙化成于2004年成立，并在2019年1月以及11月先后登陆A股、H股市场，公司主营药物研发外包服务。十余年间持续拓宽服务边界，该公司从纯粹的实验室化学服务商逐渐发展成为提供综合实验室服务、临床开发以及CMC服务的药物研发一体化平台。

业绩方面，在全球尤其是国内药物研发外包服务市场高增长下，公司的收入和利润均实现快速增长。2016年至2019年，营收由16.3亿元增至37.6亿元，三年复合增速32%；归母净利润由1.8亿元增长至5.5亿元，复合增速45.7%。

今年一季度，康龙化成的营收同比增长25.66%至9.59亿元，而净利润则同比增长87.16%至1.02亿元。

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近年来，公司通过外延布局持续加强临床前与临床阶段服务能力，临床研究服务毛利水平持续提高，同时随着开展项目增加，CMC业务的产能利用率不断提高。2016年至2019年，公司毛利率由29%增至35.5%，净利率由10.8%增至14.6%。

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不过，康龙化成的这两项指标要低于很多可比公司，还有进一步提升的空间。例如，药明康德2019年的毛利率和净利率分别为38.95%、14.85%；泰格医药同期这两项指标分别为46.48%、34.79%；凯莱英同期的数据分别为45.5%、22.51%。

具体到各项业务板块方面，实验室服务业务是公司目前的主要收入来源。

该公司的实验室服务主要包括实验室化学、生物科学服务（包括体内外药物代谢动力学、体外生物学和体内药理学）、药物安全性评价及大分子药物发现服务。

数据显示，这部分业务2015年至2018年的收入复合增速达到34.6%，2019年实现收入23.8亿元，同比增长25.5%，收入占比63.3%，其中实验室化学是公司起家业务长期保持稳定增长；生物科学得益于与实验室化学业务间的协同效应，收入占比快速提高。

CMC服务业务的营收在总营收中的占比排名第二，这部分业务的增速波动较大。

康龙化成的CMC服务主要为在药物开发阶段向制药企业提供化学、制剂工艺开发及小批量生产等服务，目前已覆盖各类客户临床I期、临床II期药物、临床III期药物开发阶段的工艺研发及生产需求。

据悉，2015年至2018年，该业务的收入复合增速达到29.4%，2019年实现收入9亿元，同比增长39.6%。

CDMO包括国内创新药CMC服务、MAH业务等等。而从康龙化成CMC业务和药明康德CDMO业务的对比来看，在项目数量、收入体量、毛利率等多项指标上，前者离后者尚有较大的差距。

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相较于实验室服务与CMC服务，康龙化成的临床研究服务起步稍晚，包括临床实验服务、现场管理服务、监管生物分析服务及放射性标记科学。

2016年至2018年，该项业务的收入复合增速达到53.1%，2019年实现收入4.6亿元，同比增长31.3%，收入占比持续提升至12.1%。

公司近两年临床研究服务的快速增长主要得益于海内外收购带来业务的增长，收购的资产包括英国Quotient、美国Xceleron、美国SNBL等。

从目前的情况来看，虽然康龙化成在部分业务上距离行业龙头药明康德还有差距，但是公司本身的发展情况业也比较不错。

行业前景方面，药物研发外包服务是药物研发的“卖水人”。在全球研发投入和外包渗透率持续提高的驱动下，行业有望长期持续高景气。与此同时，中国已经成为全球药物研发外包服务产业转移的重要目标地，占全球市场份额不断提升。

目前，国内医药行业正在经历“仿制药为主”向“创新为方向”的产业升级，近年来CDE批准的新药快速增加，预计国内药物研发投入将实现20%以上增速，同时叠加全球药物研发外包服务向国内的产业转移，国内药物研发外包服务市场全面爆发，空间巨大。

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值得注意的是，虽然康龙化成的业绩和行业前景都很好，但是该公司也存在一些问题。

2020年以来，该公司的股东天津君联闻达股权投资合伙企业（有限合伙）、Wish Bloom Limited、北京君联茂林股权投资合伙企业（有限合伙）合计减持了2591万股，减持市值达到了16.1亿元。

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另外，该公司的PE现在为117.6倍，已经达到了上市以来的最高点，在医药行业中也处于比较高的水平。

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