华天投资建设(江苏华天建设)

 

半导体行业素有老大吃肉、老二喝汤、老三干瞪眼之说，而封测领域，是我国半导体产业链上技术和全球最接近的领域，全球前十的的封测公司里我国有三个，分别是长电科技、通富微电以及华天科技，而华天科技作为我国第三大封测厂真的是在干瞪眼吗？

一、初期靠大客户加持扩大规模

华天科技相较于其余两家封测大厂，一直被贴着精打细算过日子的标签，那为什么华天科技要走的这么稳呢，这要从它的历史说起。

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华天科技作为全球第六大封测厂商，其历史可追溯到1969年的永红器材厂。1995年其亏损就达到了1000多万元，负债近亿元。此时肖胜利临危受命担任厂长大刀阔斧剔除下岗分流、减员增效等八项措施，引进国内外先进技术，争取相关政策支持，终于在1998年让公司扭亏为盈。之后在2003年12月设立华天科技将集成电路封装测试业务相关的资产与负债注入华天科技中。

公司成立初期引入士兰微（2007年占股5.75%）、上海贝岭、杭州友旺、无锡海威与深圳环宇等主要客户作为股东，在大客户的加持下华天科技规模快速增长。在2005年向5家公司的销售额占总营收的41.79%，2006年占比37.25%。

虽然公司前期依赖大客户迅速扩张，但是随着规模持续增长与新用户的不断导入，让公司客户结构越来越分散。在2020年公司前五名客户销售额占年度销售总额比例减少到17.52%，且前五名客户已经不存在关联交易。相对于和同行业，其对下游大客户并无太大依赖。

二、成长期靠谨慎的收购

经历了濒临破产、扭亏为盈、靠关联交易作出规模后，华天科技就走向快速成长期。华天科技自上市以来收购的都非常谨慎（不像五年前长电科技收购星科金朋），华天科技通过持股昆山西钛、FCI公司、UNISEM实现在集成电路封装领域的技术协同、市场和客户结构互补的目的。

公司的产品已经从2007年的引线框架类拓展至基板类和晶圆级产品；市场结构从最开始的国内为主，拓展至国内外均衡发展。2020公司共完成集成电路封装量394.50亿只，同比增长18.87%，晶圆级集成电路封装量107.65万片，同比增长26.42%，实现营业收入83.82亿元，同比增长3.44%，营业利润9.09亿元，同比增长155.04%，且国外销售额占比达到48%。

三、华天科技现阶段的特点

同样是以传统封装为主，但是华天科技的毛利率从2017年就显著高于另外俩兄弟，并在2021Q1达到了24%。如果说晶方科技的高毛利率来自于卖的贵，那华天科技的高利率来自于它花的少。

1.甘肃天水的地理优势造就低成本

华天科技的传统封装基地位于甘肃天水，这让其传统封装业务的人工成本优势更加明显。而长电科技的传统封装基地分布在安徽滁州与江苏宿迁，通富微电的传统封装基地位于江苏南通，东部地区的人工成本、动力成本、土地成本远高于天水。

2.资本支出少，走谨慎发展路线

公司经营思路为发展好天水基地（传统封装为主），再重点投资西安基地（高端封装为主），最后才是昆山基地（先进封装为主）和南京基地（未来继续拓展先进封装）。上市以来坚持稳扎稳打，发展好基本盘后才会外扩，兼顾短期盈利和长期发展，其与同行相比，公司的资本开支相对谨慎。

3.折旧成本占营收比例低

集成电路封测行业资本投入较高，盈利能力受折旧成本及产能利用率影响较大。而2020年为公司贡献了34%的营业收入和47%左右的净利润的天水基地，其作为公司传统封装基地，建设时间较早，折旧压力较小，用户结构稳定，是公司净利率的压舱石，其2018年公司折旧成本占营收的比例为10.22%，而长电科技与通富微电分别为12.69%、13.82%，均高于华天科技。

范围经济是指由厂商的范围而非规模带来的经济。只要把两种或更多的产品合并在一起生产比分开来生产的成本要低，就会存在范围经济。

但是华天科技2019年后折旧成本占营收比例，由于其收购UNISEM及新增产能投产突然赶超同行，其需要时间去消化这增加的折旧成本。

4.计息负债率低 研发费用稳定

华天科技除了在成本方面有优势外，其在费用方面也是很省的。负债有无息负债(经营负债)与计息负债(金融负债)两种。计息负债一般是指从金融机构借款或发行债券而产生的负债，需要支付利息和中间费用，也被叫做金融负债。

而华天科技由于其稳扎稳打的发展方式，除了并不需要大量借款外，公司一直积极推进非公开发行股票工作，以此为公司快速发展提供资金支持，让公司并无太大的财务负担。与之不同的是2015年长电科技收购星科金朋则用了大量的负债，五年后其财务状况才有所缓解。

虽然华天科技一直精打细算，但是其研发费用率一直保持在6%左右，可以保障其日后的封测地位。

四、华天科技未来布局 整合 Unisem 迈向全球市场

一直走省钱降低成本的路线在上下游均在突破的半导体行业里无法走远的，产品与上下游不匹配会直接导致公司的亏损。而由于供给侧，2020年海外新冠疫情爆发，影响半导体产品的持续供给；需求侧疫情催化的宅经济带动半导体行业的景气度，以及5G基站、新能源汽车等领域的蓬勃发展带动了传统封装的需求，因此随着上游晶圆制造厂的扩充产能趋势，未来的几年公司将持续受利于其传统封装业务。

既然传统封装业务折旧低、需求旺盛，这么香，那为何还要斥资收购UNISEM来提高先进封装产能，进行产品结构互补呢？

由于传统封装经过长时间的市场竞争，其定价已经趋于稳定，随着时间推移还会降价，而手机等需要高端封装技术的产品利润更吸引人，其对高端芯片封装的需求随着下游产品的技术突破会随指数上升，这块更为诱人的蛋糕，同行也在争先进抢食也是未来封装行业的发展趋势。收购财务状况稳定的UNISEM（2019年归母净利润为负是由于其关闭巴淡子公司承担遣送费与资产减值损失），既能为公司贡献业绩带动利润外，也能为公司打开日后盈利的想象空间。

除此收购UNISEM还有利于华天科技拓宽产品应用领域，打开国外市场。公司产

品主要应用于通信及消费电子等领域，收购 Unisem 前直接出口欧美地区的营业收入占比不足 5%。而 Unisem 产品主要应用于射频、汽车电子等领域，主要客户包括博通、Skyworks、Qorvo 等全球知名的集成电路设计公司，欧美市场收入占比达到 60%以上。收购 Unisem有利于公司进一步拓展在射频和汽车电子等领域的市场，快速提高公司在欧美地区的市场份额，完善和优化公司全球市场和客户结构，进一步提升全球市场竞争力。

五、总结

华天科技有着稳健的发展路线，优秀的成本管控能力，与同行相比其几乎不依赖大客户，其客户分散，且通过稳健的收购，不断增加新客户开拓海外市场，在行业景气的时候具有更强的议价能力。

而目前公司受益于行业高景气度以及国产替代的加速，2020年下半年一直处于生产线满负荷运行，订单饱满且短期内供需紧张难缓解，近几年公司盈利能力有望持续释放。但是这种稳扎稳打的经营方式，即使在同为传统封装行业，产能吃紧，趋势相同的情况下，它并没有拥有2020年星科金朋开始扭亏为盈的长电科技有想象空间。

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