海通宏观：新年如期降准 股债慢牛延续

　　概要

　　2020年1月1日央行宣布，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率。我们的点评是：新年如期降准，股债慢牛延续。

　　全面降准0.5个百分点，释放资金8000多亿。央行宣布，将于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此次降准将释放长期资金约8000多亿元，有助于满足1月缴税、专项债发行、春节等因素带来的流动性需求。

　　引导报价下行，银行聚焦实体。央行表示，此次降准每年降低银行资金成本约150亿元，我们预计将引导1月LPR报价小幅下行，降低社会融资成本。19年12月27日央行货币政策委员会四季度例会上指出，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，优化融资结构和信贷结构。此次降准后，省域城商行、县域农商行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行将获得长期资金1200多亿元，进一步支持其回归本源、服务小微和民营企业。

　　经济短期企稳，以改革降成本。11月以来工业增速、企业利润增速改善，PMI线上企稳，意味着经济企稳概率较高，预计政策利率短期未必下调。货币政策重心或将是以市场化改革促进实际融资成本降低，12月28日央行宣布存量贷款定价基准转换，LPR全面运用，将进一步打通货币传导、提高政策效果。

　　短期债市牛陡，股市慢牛延续。近期受益于央行加大投放、年末财政投放，货币利率降至低位，流动性的充裕带动短端利率下行。此次降准有利于呵护资金面，对冲地方债提前发行，再加上类货基理财对标货基利好短久期债券，预计短端收益率有望小幅下行。但受制于经济增长预期增强、降息空间受限，长端利率较难降至去年8月低点，短期债市或呈现牛陡行情。而市场利率的下行支撑股市估值，再加上经济短期企稳、企业盈利有望改善的预期，我们认为股市的慢牛行情有望延续。

　　1、全面降准0.5个百分点，释放资金8000多亿

　　央行1月1日宣布，将于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此次降准将释放长期资金约8000多亿元，有助于满足1月缴税、专项债发行、春节等因素带来的流动性需求。

　　2、引导报价下行，银行聚焦实体

　　2019年12月23日，李克强总理在成都考察时表示，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。因而此次央行实施降准其实在预期之内。

　　央行表示，此次降准每年降低银行资金成本约150亿元，我们预计将引导1月LPR报价小幅下行，降低社会融资成本。19年12月27日央行货币政策委员会四季度例会上指出，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，优化融资结构和信贷结构。此次降准后，省域城商行、县域农商行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行将获得长期资金1200多亿元，进一步支持其回归本源、服务小微和民营企业。

　　3、经济短期企稳，以改革降成本

　　短期经济企稳概率较高，预计政策利率短期未必下调。11月工业增加值增速回升至6.2%、创5个月新高，11月工业企业利润总额同比增速回升转正至5.4%，11月工业企业产成品存货增速继续回落至0.3%，12月制造业PMI高位持平在50.2%。随着需求逐渐筑底，库存周期已从主动去库存向被动去库存切换，经济正在逐渐筑底企稳。

　　另一方面，CPI短期位于高位，PPI降幅收窄并有望在一季度由负转正，且美联储也暂停降息、进入一段观察期。我们预计，我国货币政策在未来一个季度内仍将保持稳健，降息概率不高。

　　货币政策重心或将是以市场化改革促进实际融资成本降低，12月28日央行宣布存量贷款定价基准转换，未来基准转换后，MLF操作利率和银行报价LPR的变化，将不仅传递到新发贷款、更将影响规模庞大的存量贷款，利率传导机制被进一步疏通，进而一般贷款平均利率也有望下行。

　　4、短期债市牛陡，股市慢牛延续

　　近期受益于央行加大投放、年末财政投放，货币利率降至低位，流动性的充裕带动短端利率下行。此次降准有利于呵护资金面，对冲地方债提前发行，再加上类货基理财对标货基利好短久期债券，预计短端收益率有望小幅下行。但受制于经济增长预期增强、降息空间受限，长端利率较难降至去年8月低点，短期债市或呈现牛陡行情。

　　降准释放资金引导市场利率下行，而市场利率的下行支撑股市估值。此外，我们预计2020年GDP实际增速有望稳定在6%左右，而通胀中枢短期或升至3%以上，GDP名义增速或升至8%以上，而企业盈利增速的弹性更大，不排除会回升至10%以上。因此我们对于今年中国的资本市场会继续看好，认为股市的慢牛行情有望继续延续。