罕见！格力转债果真被玩成了债 别迷信“可转债是明债实股”

　　“可转债真的成了债，对于上市公司和投资者来说是双输。公司要把融资的钱吐出来，投资人痴守这么多年，收益却低的可怜。”昨日，南京一资深债券投资人《金证券》记者表示。

　　引发圈内热议的是，由格力地产(600185)发行的格力转债于12月25日起在上海证券交易所摘牌。虽历经下调转股价以图力促转股，但格力地产依旧难以避免掏出9亿多(不含利息)赎回转债的命运，格力转债由此将成为近年来罕见的到期赎回转债。

　　两输局面

　　作为国内可转债市场现存“最古老”个券，近期格力转债备受关注。2014年12月25日，格力地产向社会公开发行总额9.8亿元可转换公司债券，期限为5年。彼时，格力转债共计吸引了900余家机构参与打新。

　　2015年1月13日，格力转债上市开盘就达到138元，随后最高涨至318元。2015年6月30日，格力转债进入转股期，格力地产股价却从高点跌落，无奈下公司曾以103元的价格分别于2018年8月、2019年2月开展过回售，回售面额合计5.75亿元。

　　谁能想到，格力转债最终仍未逃过到期赎回的命运。《金证券》记者注意到，根据最新公告，自2019年12月25日起，格力转债和格力转股摘牌，到期赎回金额为每张106元人民币/张，实际派发金额为104.80元人民币(税后)。据Wind最新数据显示，格力转债仅有784万元面额的转债实施转股。在将近4年半的可转股期之内，持有人转股比例仅0.8%。

　　公开资料显示，虽然2009年发行的博汇转债、2008年发行的的新钢转债、2007年发行的唐钢转债、澄星转债等也曾相继成为到期赎回的可转债，但近年来格力转债这种情况可谓罕见。南京一资深债券投资人对《金证券》记者直言，可转债最终真的成了债，这是上市公司和投资者双输的局面：公司要把融资的钱吐出来，投资人痴守这么多年，只拿到了少得可怜的利息。

　　迷惑之举

　　格力转债最终被到期赎回，除了市况不佳，不少投资人归于格力地产的“迷惑举动”：明明能尽早下修转股价，却是不走常规路。今年10月8日起，格力转债转股价格由6.94元/股调整为5.00元/股。这也被称为史上最迟向下修正转股价行动，毕竟距离债券到期日12月24日已经不到60个交易日了。

　　尽管下修姗姗来迟，但不少投资者仍然赌上了。在他们看来，公司有强烈意愿促成转股。至于转股路径，主要有两种。一是强赎，也就是正股股价在任意30个交易日内，有15个交易日超越转股价130%(即6.5元)；二是赎回，如果可转债到期前的转股价格远远高于赎回价格106元，转债持有人也愿意通过转股获得超过106元的价值，此路径对应的格力地产股价应高于5.3元。

　　《金证券》记者注意到，基于这一逻辑，几个月间，一些投资者大幅买入格力地产，最终不少人却“潜伏”失败。在格力地产下修转债转股价前后，公司股价曾于10月14日冲至阶段高点5.54元，然后就掉头向下，最新股价是4.6元。除非“手快”，否则很难全身而退。

　　定增博弈

　　格力地产为何没有及早下修转股价格，在“任性”地两次回售偿还5亿后，却又选择了下修？《金证券》记者接触的市场人士分析，这或许与最近闹得沸沸扬扬的一纸“兜底协议”有关。

　　据了解，2015年4月，格力地产提出要通过定增方式补充资金，由于当时股市环境不好，增发进程异常曲折，直至2016年下半年，包括广州金控、杭州滨创、华润信托在内的六家公司才成功认购，但募集资金缩水一半至30亿元，发行价格调整到6.78元/股。时至今日，该次增发的隐情被曝光。当时，格力地产控股股东珠海投资控股有限公司(下称珠海投资)与六个定增对象签订了协议书，约定若格力地产股价未达到一定条件，则珠海投资需回购股份。事实上，以当前格力地产股价测算，如果剔除两次分红，六家定增机构亏损金额高达近8亿元(资金占用成本不计)。基于此，广州金控、杭州滨创相继向法院提起诉讼，提出按照约定珠海投资应该在2018年8月3日后5个交易日内对其认购的格力地产股票进行收购。然而，珠海投资至今仍未履行。

　　在市场人士看来，格力地产控股股东此前一直不下修转股价，是因为前次定增和这份隐秘协议，“毕竟机构参与的定增价高高在上，如果下修转股价，人家还怎么玩？”直至转债即将到期，格力地产才痛下决心一调到底。从上市公司层面来看，截至2019年三季度末，格力地产货币资金29亿元，负债总额241.25亿元，净负债率升至267.9%。

　　对于一些投资者而言，在经过格力转债这一回后，也在反思：不可过于相信所谓的“可转债是明债实股”。