2020年债市上半年机会大还是下半年机会大？券商研判现分歧

　　近日，多家券商发布2020年债券市场投资策略，对于2020年市场机会的判断，券商们出现分歧。

　　国泰君安研究结合地产投资、基建投资和美联储降息三个维度来分析，认为明年下半年基本面对于债市可能并不比上半年更友好。

　　首先，地产销售稳健的预期下，地产商压降土储去化周期、有息负债转为无息负债的行为可持续，融资限制和购地趋冷并不会扼杀地产“后周期”的韧性；第二，相对于2019年，除了财政赤字扩大并向“多支出”回摆、PPP在两年清理整顿后更具空间之外，提前批专项债以重大基建项目为主，在配套资金和地方政府激励机制的改善下，2020年的基建走势大概率在开年有弹性，后续至少维持平稳；第三，美国就业数据继续好于预期，美联储可能更具耐心，而观察期也可能更长，2020年Q1持续观察、Q3-Q4大选期间保持静默，美联储明年的降息窗口期大概率在2季度。

　　国泰君安研究认为，当前可入库范围内的信用利差已经被压缩到极致，经济弱势和违约加速又使得机构难以大幅下沉评级，2020年行情更有可能从利率债开启。而对于债市而言，2020年下半年基本面的友好程度很难显著优于上半年，更倾向于认为年内第一波行情就会走完当前市场对于全年行情的预期(30-40bp)。一些利空因素，给予了投资者比较好的低位布局、逐步加仓长债的机会。

　　而东北证券的研究观点则认为，债市收益率短期下行较难，看好2020年下半年债市。东北证券认为，从对历史牛市到熊市的转折中，可以看到债市目前处在一个非常新的阶段，

　　从走势看，基本看到了收益率的双底，接下来应该是一波回升。这一阶段下，名义GDP见底回升，实际GDP逐步探底，货币政策在经济下行压力、供给侧改革、降低实体融资成本、防控金融风险、PPI下行和工业企业利润下行等多个目标下，在物价高企的阶段反而需要保持稳健中性。所以倾向于这波调整或者收益率的震荡行情需要有一个消化时间，在经济基本面给予足够的配合后，下一轮牛市才会到来。

　　另外，从短期来看，招商证券研究认为，临近岁末行情“清淡”，12月份即使出现“抢跑行情”，赔率也没有太大想象空间，不妨耐心等待更好的介入机会。