中信证券明明：国债成为“核心避险资产”

　　利率在经历了2月份国内宽松驱动的利率下行第一阶段后，随着海外疫情扩散，全球避险模式下中国债券或将成为全球核心资产，利率将进入海外宽松驱动的第二阶段利率下行行情。

　　国内宽松驱动利率2月份的第一阶段下行。春节后债市随着疫情发展预期的发酵而运行，央行公开市场操作持续大额流动性投放维持资金利率低位运行、陆续释放出稳增长和稳就业信号、出台多种对抗疫情冲击的宽松措施，货币宽松预期浓厚驱动利率快速下行。随着抗疫行动的有序进行以及阶段性成果的显现，短期恐慌情绪被逐渐冲淡，风险偏好回升下利率震荡上行。2月下旬全球疫情扩散，避险情绪发酵引发利率快速下行。总体来看，2月债市前期强劲走强、中期震荡上行、后期长端利率趋势下行。

　　新冠疫情全球扩散，避险模式下中国债券将成核心资产。全球恐慌情绪蔓延，全球大类资产进入避险模式，债券市场体现出避险资产特征， 10年美债到期收益率大幅下行创历史新低。短期来看，海外疫情的进一步扩散和发酵可能继续在风险偏好的角度压制股市、利好债市，全球债券利率后续预计都有进一步向下的空间。中长期看，中美利差进一步走阔对海外资金吸引力增强，中国债券可能成为全球核心资产。于此同时，债市对外开放持续推进，更多国际债券指数纳入中国债券，外资买盘加速进入也将促成国内债券利率进一步下行。

　　海外宽松预期推动债市在3月份进入第二阶段。国内复工复产持续推进，但海外疫情的扩散又给全球经济蒙上了一层阴影，海外需求、产业链的不确定性加剧了国内基本面回暖的不确定性。面对全球经济的负面压力，一些国家已经在考虑货币宽松予以应对，市场预期美联储提前降息并带动其他国家跟随降息，国内货币宽松或更进一步，引导市场利率和贷款利率进一步下行。

　　债市策略：3月份利率下行有更强的催化因素：首先是海外疫情扩散的不确定性以及对经济影响的不确定性仍然很强，全球避险情绪预计仍然会维持在高位，而当前中美利差高企对外资的吸引叠加海外指数加入中国债券，中国国债将成为全球核心资产；另一方面，海外疫情的发酵也将推动海外货币政策重回宽松，国内货币政策宽松和国际货币政策协同制约不再，在稳增长稳就业的目标下，更多宽松的货币政策箭在弦上，引导市场利率和贷款利率下行。总的来说，3月份利率将进入新一阶段的下行行情，我们下调十年国债到期收益率目标区间至2.4%~2.6%。