赢己赢彼的稳增长

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2022年稳增长的诉求或是具有战略意义层面的提升，降息可期。从经济运行的节奏看，可能2022年上半年会低于下半年。

张瑜/文

展望2022年，如果只让选一个数据来给予资本市场启发，我会选择中美增速差。目前IMF预测2022年全球增速为4.9%、美国为5.2%、欧洲为4.3%、中国为5.6%。2022年的特殊之处在于，中国与全球增速、美国增速、欧洲增速有可能是改革开放四十年以来最接近的一次。

中美博弈深化、全球格局重构、增速优势神话之下，我们认为2022年稳增长的诉求或是具有战略意义层面的提升，且推动力是自上而下的，年度增速大概率需要跑赢美国，此谓“赢彼”。

但是这种稳增长需要放在一个经济的“不可能三角”中去规划突围的出路。所谓不可能三角，即很难同时做到碳减排、制造业比重基本稳定，经济较快发展。

2001-2010年，重心在经济快速增长与制造业比重基本稳定。2011-2020年，重心在经济快速增长与碳减排（降能耗强度）。2021-2030年，重心在碳达峰与制造业比重基本稳定，经济增长目标优先级按道理应该是有所降低的。

符合长期转型的稳增长政策排序是绿色投资>新能源汽车>高端制造业>消费>基建>火电>两高项目>地产。考虑到2022年稳增长诉求战略性提升，其举措可能不在拉高地产、放松两高项目的约束，更可能是上述政策排序中靠前的选择，比如增加绿色投资、发展新能源汽车、增加政府消费或者政府投资等，尽量避免简单走老路，此谓“赢己”。

赢彼意味着，我们的稳增长力度未必是开年打满，观测美国及全球经济情况同时适度留力灵活抉择或是合意的做法。赢己意味着，我们的稳增长会基本按照符合转型方向的政策排序中从前往后递进推进，靠后的政策能不用则不用。

2022年经济运行的节奏，我们倾向于认为，可能2022年上半年会低于下半年，增速低点可能出现在2022年二季度。

第一，基数效应。仅考虑基数效应，2022年上半年同比增速中枢可能就要低于2022年下半年1%以上。

第二，疫情因素。北京冬奥会将于2022年2月4日-2月20日举行，这可能会带来2022年春节前后疫情防控的大幅升级。如部分省份倡导就地过年，可能影响2022年春节前后的消费。

第三，财政节奏。2021年的财政后倾叠加2022年的财政前倾，使得2022年一季度基建增速可能会有所跳升。

第四，地产走势。无论是地产投资还是地产销售，我们认为都是前低后高。需求侧的回暖需要时间，从既往的规律来看，地产销售增速转负后持续时间一般在3-5个季度左右，期间伴随着房贷利率的明显下行。2021年地产销售从三季度开始转负，按正常的节奏，增速转正要到2022年下半年。

第五，出口走势。2022年出口增速在2021年两年平均15%的增长基础上继续上行的可能性偏低，我们判断2022年出口增速可能在7%-13%左右。

回顾2021年，由于完成经济增长目标无压力，因此是增速相对无欲无求同时调结构比较激烈的一年，社融、M2、M1三大金融数据几乎单边走弱。

展望2022年，稳增长重回政策高地，经济目标或成为紧约束，上半年宽货币与宽信用共同努力，下半年宽信用逐渐有所成效，预计货币信用数据逐渐触底走稳或回升值得期待，但大幅反弹仍难。

从应然角度而言，2022年上半年具有降息启动的“应该”性，比如经济增速位于潜在增速下沿、工业企业利润二季度有穿负可能、直达工具必有但或尚难一条腿走路、经济运行应该匹配更低的DR007利率。从实然角度而言，2021年下半年有滞胀掣肘，2022年秋天后或有美国加息掣肘，本轮经济下行周期中，2022年留给决策层可以顺利宽松的战略窗口并不是很长。综上，我们提示资本市场，2022年降息可期。

（作者为华创证券首席宏观分析师）

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