证券行业：市场回暖 驱动业绩环比增长

　　一、头部券商业绩环比改善明显

　　31家上市券商12月实现净利润135亿元，环比+164%，YOY+76%。31家上市券商 1-12月累计实现营收2318亿元，同比+31%；累计实现净利润881亿元，同比+44%。12月市场主要股指表现强劲，交投活跃度明显提升，预计券商自营、经纪、投行等业务均大幅改善。

　　头部券商业绩环比改善明显，中信证券单月环比大幅增长244%。中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券等5家券商单月净利润分别环比+244%、+154%、+207%、+523%、+60%；2019 年全年的累计净利润同比分别增长29.1%、34.6%、26.4%、21.9%、38.7%。

　　二、市场交易量环比大幅改善

　　12月份沪深两市日均成交额5109亿元，环比+26%，全年日均成交额5200亿元，YOY+41%。两融余额为10193亿元，19年两融日均余额为9116亿元。12月，IPO、再融资规模分别为506亿元、1363亿元，分别环比+26%和+29%。1-12月，IPO、再融资规模分别为2532亿元、12780亿元，同比+88%和+20%。2019年12月债券承销金额为7794亿元，环比+5%。12月主要指数表现强劲，债券投资回暖。上证综指+6.20%，深证成指+8.86%，沪深 300指数+7.00%，中债-综合全价(总值)指数+0.49%(上月+0.48%)。

　　三、会有更多的“航母级券商”

　　“全面深化资本市场改革”进行时，监管鼓励股权融资的大江大海，证券行业正在承担时代重任，证券公司大有可为。此前，“全面深化资本市场改革工作座谈会”已明确了12个方面重点任务。近期，新《证券法》明确了全面推行注册制，大幅提升违法成本，有助于提高上市公司质量并增强资本市场吸引力。银保监会方面也出台了《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，展现了同样的政策导向。我们判断后续衍生品业务、投行业务将仍有利好政策落地，“推动更多中长期资金入市”方面的政策也值得期待。这个过程也或将伴随着中资券商的并购事件进一步增多，形成“航母级券商”。

　　四、投资建议

　　证券行业目前平均估值2.06xPB，大型券商估值在1.3-1.9xPB之间，行业的历史估值中位数为2.4x PB(2012年至今)。我们坚定推荐华泰证券、中信证券，建议关注中信建投H、中金公司。

　　风险提示。市场低迷导致业绩及估值双重下滑，政策落地不及预期。