上市24年首现亏损 东阿阿胶“亏在旺季”让机构难以理解

　　去年6月18日，在东阿阿胶(000423)2018年度股东大会上，总裁秦玉峰进行了“战略检讨”，并且发出预警：“公司正面临十几年来最困难的时刻”。一语成谶，昨日有“药中茅台”之称的东阿阿胶称，预计2019年归母净利润为亏损3.336亿元至亏损4.586亿元，这也是公司自1996年上市以来首次出现的亏损。同样让人唏嘘不已的是，掌舵东阿阿胶10多年的公司总裁秦玉峰宣布退休，辞去公司一切职务。

　　二十多年首亏、灵魂人物辞职，双重打击下，昨日东阿阿胶的股价表现却相当坚挺，股价以跌9%低开，但尾盘收跌2.57%，报36元。

　　亏损在旺季消费者不愿交“智商税”？

　　业绩预告显示，该公司预计2019年归母净利润为亏损3.336亿元至亏损4.586亿元，去年同期为盈利20.85亿元，因而同比下降116%至122%。

　　值得一提的是，东阿阿胶于1996年登陆A股，上市以来净利润同比增速都保持两位数的增长。2019年是东阿阿胶上市以来的首次亏损。“知道情况不好，但也没想到会滑至亏损。”《金证券》记者接触的股东直言。

　　公开资料显示，2018年东阿阿胶的营收和利润的增速已经极为微弱，分别为0.46%和1.98%。2019年公司前三季度实现营收28.3亿元，同比减少35.45%；净利润2.09亿元，同比减少82.95%；第三季度净利1594万元，同比减少95.61%。如果以此次业绩预告来测算，公司去年四季度净亏损5.43-6.68亿元，同比下降163-178%，而秋冬季一直是阿胶终端的消费旺季。

　　屋漏偏逢连夜雨，就在同一时间东阿阿胶又传出了“灵魂人物”秦玉峰卸任总裁职位的消息。广为人知的是，秦玉峰是阿胶“价值回归”战略的践行者。价值回归从表象看就体现为阿胶的逐步提价。自2005年起，东阿阿胶的阿胶块迄今累计提价18次。2001年，东阿阿胶的阿胶块零售价仅为每斤40元，目前已经涨到2200元左右，价格增长近55倍。

　　《金证券》此前也曾报道，在去年年中的年度股东大会上，秦玉峰表示过去十几年的价值回归没有问题，最大挑战不是来自公司内部，而是来自外部市场：现在阿胶标准因种种原因推迟出台，同品种低价格以及低劣、造假的恶性竞争严重扰乱了市场。阿胶行业新竞争者多，对手价格仅有公司一半，且促销大。

　　跌幅缩小，股价已经跌不动？

　　值得关注的是，利空袭来，昨日东阿阿胶低开近9%后，股价就开始缓慢上升。午盘后跌幅更是进一步缩小，最终尾盘收跌2.57%，报36元。当日K线上留了一根大阳线，最新总市值为235.5亿元。

　　《金证券》记者注意到，不少投资者将东阿阿胶视为“困境反转潜在标的”予以关注。一方面，“亏在旺季”始终让市场机构人士难以理解，不排除公司确实在严格控制发货，同时加大终端动销投入，而公司业绩不佳的预期早已反映在前期股价上；另一方面，一年多来东阿阿胶始终将“清理渠道库存”挂在嘴边，从渠道调研来看，部分已经完成清理，企业具有一定的品牌影响力和价值，随身都有翻身可能。

　　昨日，沪上公募基金人士也告诉《金证券》记者，去年年初以来东阿阿胶的业绩颓势就逐步显现，所以在公募基金的重仓股中，东阿阿胶的持仓早就大幅下降，“股票没跌停，也与机构资金早已出清有关，没有进一步下跌的动力。”

　　中金公司最新研报则称，维持公司中性评级，但基本面历史性见底，建议中长期投资者关注。分析师坦言业绩低于预期，不过也体现公司调整渠道的坚定决心，且2020年公司有望实现扭亏为盈，恢复良性增长。另外，董事长、总裁相继换帅，公司将积极优化调整发展战略。2019年12月9日，公司选举华润医药CEO韩跃伟担任公司新一届董事长；2020年1月16日，公司聘任高登锋为新一任总裁。新任总裁1995年进入公司，历任包括市场、人力资源、销售等诸多板块负责人，深入了解公司；在保健品、电商新渠道等领域具有丰富运营经验。若公司加大多品类孵化，推出新产品，着力营销变革，拓展新人群，则有望借助品牌影响力实现消费者流量变现，由聚焦阿胶产业向滋补行业转变。因此上调目标价25%至42.3元，具有14.5%上行空间。

　　但前述公募基金人士也提醒，2018年以来东阿阿胶系列产品销量增速均大幅放缓，原因之一就是市场对“阿胶到底值不值”的讨论愈演愈烈，使公司产品药用价值和功效受到影响。从六成以上的销售毛利率来看，阿胶仍然是一门不错的生意。东阿阿胶的低点将取决于渠道清理的深度，而将来能涨多少，则取决于销售渠道升级能否成功。